【摘要】隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，各種財(cái)務(wù)指標(biāo)也在不斷的發(fā)展變化中。其中，財(cái)務(wù)比率引起了人們?cè)絹?lái)越廣泛的關(guān)注，應(yīng)用范圍空前擴(kuò)大。因此，了解財(cái)務(wù)比率的發(fā)展過(guò)程，深入研究財(cái)務(wù)比率的創(chuàng)新和應(yīng)用已成為現(xiàn)實(shí)的需要。
自20世紀(jì)90年代以來(lái)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境面臨著巨大的變化，競(jìng)爭(zhēng)在更大的范圍內(nèi)日益加劇。市場(chǎng)的瞬息萬(wàn)變和金融工具的難以捉摸更使得企業(yè)處于前景難以把握的狀態(tài)之中。企業(yè)要生存發(fā)展，就必須具備戰(zhàn)略眼光，制定戰(zhàn)略目標(biāo)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)能力，保持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。為準(zhǔn)確地了解企業(yè)所處的戰(zhàn)略環(huán)境，財(cái)務(wù)比率分析廣泛應(yīng)用于企業(yè)估價(jià)、信用評(píng)估、財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)、證券分析、收購(gòu)和兼并企業(yè)中，并且得到了長(zhǎng)足的發(fā)展與創(chuàng)新。
一、財(cái)務(wù)比率的發(fā)展
財(cái)務(wù)比率作為一種重要的分析工具，最早興起于西方國(guó)家。以美國(guó)財(cái)務(wù)理論為代表的西方財(cái)務(wù)理論，對(duì)財(cái)務(wù)比率的分析與應(yīng)用也走在了最前列。經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，促進(jìn)了財(cái)務(wù)指標(biāo)以及財(cái)務(wù)比率的進(jìn)一步發(fā)展。
自公元前2000年，古巴比倫王國(guó)頒布漢謨拉比法典開(kāi)始至18世紀(jì)中期的產(chǎn)業(yè)革命，人們開(kāi)始關(guān)注并陸續(xù)頻繁地使用財(cái)務(wù)比率，如古老的計(jì)量指標(biāo)、經(jīng)營(yíng)成本與收入的比率、營(yíng)業(yè)比率、運(yùn)轉(zhuǎn)費(fèi)用占總支出的比率和車站費(fèi)用比率等。到20世紀(jì)初，資本主義經(jīng)濟(jì)從自由競(jìng)爭(zhēng)過(guò)渡到了壟斷競(jìng)爭(zhēng)。由于規(guī)模迅速擴(kuò)大，資金的短缺成為眾多企業(yè)發(fā)展中的棘手問(wèn)題，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的主要職能也成為預(yù)測(cè)公司資金的需要量和籌集公司所需要的資金。在這個(gè)時(shí)期，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及還貸能力成為貸款人和其他債權(quán)人判斷企業(yè)信用狀況的主要依據(jù)，資產(chǎn)負(fù)債表成為證券分析師和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)甚至注冊(cè)會(huì)計(jì)師的研究對(duì)象。對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的廣泛應(yīng)用與對(duì)比分析，實(shí)質(zhì)上大大地促進(jìn)了財(cái)務(wù)比率的發(fā)展，財(cái)務(wù)比率理論開(kāi)始確立。
（一）確定了財(cái)務(wù)比率的概念
財(cái)務(wù)比率是涉及兩個(gè)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的指數(shù)，常由一個(gè)數(shù)據(jù)除以另一個(gè)數(shù)據(jù)得到。它是對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行檢查的工具。
?。ǘ┴?cái)務(wù)比率種類迅速擴(kuò)大
這一時(shí)期，財(cái)務(wù)比率種類發(fā)展到五大類，主要有：清償能力比率、財(cái)務(wù)杠桿比率、保障比率、周轉(zhuǎn)率和盈利能力比率。具體有12種：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、已獲利息倍數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售利潤(rùn)率、投資回報(bào)率和權(quán)益報(bào)酬率。
1929－1933年，資本主義世界經(jīng)歷了歷史上最嚴(yán)重、最深刻和破壞性最強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，大批企業(yè)倒閉，投資者和債權(quán)人蒙受了巨大的經(jīng)濟(jì)損失。這從客觀上促使注冊(cè)會(huì)計(jì)師、證券分析師和企業(yè)利益相關(guān)者等都從僅僅關(guān)心企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)變到更加關(guān)心反映企業(yè)盈利水平的損益表。反映市場(chǎng)價(jià)值的財(cái)務(wù)比率也開(kāi)始出現(xiàn)在財(cái)務(wù)分析人員的計(jì)算指標(biāo)之內(nèi)，如每股收益、市盈率、每股市價(jià)/每股賬面價(jià)值和股利支付率等。
?。ㄈ┴?cái)務(wù)比率綜合評(píng)價(jià)體系開(kāi)始出現(xiàn)
任何一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)都是從某一側(cè)面反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，而財(cái)務(wù)指標(biāo)體系是各類各項(xiàng)指標(biāo)的系統(tǒng)化，基本能夠系統(tǒng)、全面、綜合地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。財(cái)務(wù)指標(biāo)體系不是一層不變的，企業(yè)可以根據(jù)面臨的問(wèn)題和需要設(shè)計(jì)相應(yīng)的指標(biāo)（體系）進(jìn)行分析。
1.杜邦財(cái)務(wù)分析體系(The Du Pont System)
由于它首次系統(tǒng)地揭示了財(cái)務(wù)比率之間的內(nèi)在聯(lián)系而在財(cái)務(wù)分析中占據(jù)重要位置。這一體系認(rèn)為，權(quán)益收益率（ROE）是所有比率中綜合性最強(qiáng)、最有代表性的一個(gè)指標(biāo)。它可分解為投資報(bào)酬率（也稱為總資產(chǎn)收益率，ROI）和權(quán)益乘數(shù)兩者的乘積。投資報(bào)酬率又可分解為銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積。
2.沃爾評(píng)分法
沃爾評(píng)分法是20世紀(jì)初基于信用評(píng)價(jià)所需而創(chuàng)立的一種綜合評(píng)價(jià)法。在評(píng)分時(shí)，將企業(yè)實(shí)際值與既定的標(biāo)準(zhǔn)值比較，計(jì)算出相對(duì)比率，將相對(duì)比率與權(quán)重相乘，就可得到企業(yè)每項(xiàng)比率的實(shí)際得分。由于沃爾未能證明為何要選擇這7個(gè)指標(biāo)以及每個(gè)指標(biāo)所占權(quán)重的合理性，存在理論上的弱點(diǎn)。但這并沒(méi)有影響它在實(shí)踐中的廣泛應(yīng)用。
二、財(cái)務(wù)比率的創(chuàng)新
?。ㄒ唬?987年，美國(guó)FASB發(fā)布了第95號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——現(xiàn)金流量表，取代了APB意見(jiàn)書第19號(hào)《報(bào)告財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)》
這一準(zhǔn)則對(duì)1988年7月15日之后的年度財(cái)務(wù)報(bào)表有效，要求所有的企業(yè)將現(xiàn)金流量表代替財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表，作為財(cái)務(wù)報(bào)表的組成部分。
這樣，現(xiàn)金流量表中的各項(xiàng)指標(biāo)很快用于與其他指標(biāo)對(duì)比分析得到新的財(cái)務(wù)比率。如將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量與權(quán)益資本相比得到權(quán)益現(xiàn)金流量回報(bào)率；將經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量與股票數(shù)據(jù)相比，得到每股現(xiàn)金流量。有學(xué)者提出，如果用現(xiàn)金流量指標(biāo)對(duì)杜邦財(cái)務(wù)分析體系中的一些財(cái)務(wù)比率進(jìn)行替換，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的分析將更為準(zhǔn)確。
?。ǘ┓秦?cái)務(wù)指標(biāo)成為財(cái)務(wù)比率分析的有力補(bǔ)充
20世紀(jì)80年代，美國(guó)許多公司包括一些跨國(guó)公司已經(jīng)意識(shí)到，過(guò)分偏重短期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)是他們與日本公司競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位的重要原因之一，于是他們開(kāi)始把著眼點(diǎn)更多地轉(zhuǎn)向?qū)ζ髽I(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的形成和保持上。通用、施樂(lè)、IBM等大公司都開(kāi)始重視將生產(chǎn)能力、產(chǎn)品生命周期時(shí)間、客戶的滿意程度和保修成本等非財(cái)務(wù)指標(biāo)作為財(cái)務(wù)比率分析的補(bǔ)充。
非財(cái)務(wù)指標(biāo)的創(chuàng)新代表首推卡普蘭和諾頓推出的平衡計(jì)分卡（BSC）系統(tǒng)。它將企業(yè)的多種目標(biāo)通過(guò)財(cái)務(wù)、市場(chǎng)和顧客、內(nèi)部流程和學(xué)習(xí)這四個(gè)維度聯(lián)系起來(lái)，將企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)術(shù)目標(biāo)和指標(biāo)。Gartner Group 調(diào)查表明，《財(cái)富雜志》公布的世界前1000位公司中有70%使用了平衡計(jì)分卡系統(tǒng)。
（三）EVA、MVA指標(biāo)的出現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)比率分析產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響
1.EVA，即經(jīng)濟(jì)增加值
最早由Stewart 公司于1991年提出，其經(jīng)濟(jì)意義是企業(yè)稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與投入資本（包括權(quán)益資本和債權(quán)資本）成本的差額。但是，對(duì)它的精確計(jì)算非常復(fù)雜，需要調(diào)整一系列的項(xiàng)目，有時(shí)可達(dá)到100多項(xiàng)。由于EVA提出了彌補(bǔ)資本成本的思想，樹(shù)立了使用通過(guò)任何方式籌集的資金都要付出成本的觀念。EVA實(shí)質(zhì)上表明企業(yè)只有創(chuàng)造出超過(guò)資本成本的凈利潤(rùn)才是有價(jià)值的。現(xiàn)在，EVA在美國(guó)已經(jīng)得到普遍使用，理論界對(duì)其也給予了高度評(píng)價(jià)。AICPA（1995）在“關(guān)于財(cái)務(wù)管理的展望”一文中預(yù)測(cè)“EVA將替代EPS出現(xiàn)在華爾街日?qǐng)?bào)每日股票和收益報(bào)告中”是有道理的。
但是，EVA 也同樣容易被人為操縱，且信息含量存在局限性。2001年8月，Sterm–Stewart公司與《財(cái)經(jīng)》雜志合作發(fā)表了1999年和2000年中國(guó)上市公司財(cái)富創(chuàng)造和毀滅排行榜。其所公布的EVA排名中，藍(lán)田股份1999年排名4，2000年排名20；銀廣夏1999年排名272，2000年排名14；而這兩個(gè)公司后來(lái)均被證明因造假而終止上市。計(jì)算EVA的公式如下：
EVA＝稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－投入資本成本＋調(diào)整項(xiàng)目
＝NOPAT－（債務(wù)資本＋權(quán)益資本±調(diào)整項(xiàng)目）
×稅后資本成本
EVA是一個(gè)絕對(duì)值指標(biāo)，為方便不同企業(yè)之間的相互比較，可以將EVA與其他相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析。一些文章中認(rèn)為EVA之所以應(yīng)用不廣泛原因在于它是一個(gè)絕對(duì)值指標(biāo)，這種說(shuō)法應(yīng)該說(shuō)是錯(cuò)誤的。EVA可用于與其他財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析：
（１） 資產(chǎn)EVA比率＝，表示企業(yè)占用1元資金能為企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增加值，這一指標(biāo)可以用于不同資產(chǎn)規(guī)模企業(yè)之間進(jìn)行比較。比率越大，企業(yè)就越優(yōu)秀。
?。ǎ玻┴?fù)債EVA比率 ＝ ，表示企業(yè)單位負(fù)債所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值，通過(guò)這一指標(biāo)，債權(quán)人可以衡量所借出的資金在投放企業(yè)所取得的效益。該比率越大，企業(yè)就越優(yōu)秀，債務(wù)就更有保障。
本文原文
?。ǎ常?quán)益EVA比率 ＝ ，又被稱為資本效率比率。表示企業(yè)投資者投入1元所能創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值，該比率越大，企業(yè)投資的回報(bào)就越大，投資價(jià)值就越大?！敦?cái)經(jīng)》雜志曾將這一比率稱為EVA率或資本效率，并通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)的EVA率走勢(shì)與權(quán)益收益率、EPS的走勢(shì)基本一致。
以此類推，還可將EVA與其他相關(guān)的指標(biāo)進(jìn)行比較分析得到所要的對(duì)比數(shù)據(jù)，如銷售EVA比率和現(xiàn)金流EVA比率。從這個(gè)意義上說(shuō)，EVA其實(shí)是與利潤(rùn)、凈利潤(rùn)或者經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量、自由現(xiàn)金流量性質(zhì)一致的指標(biāo)。只不過(guò)，它是基于經(jīng)濟(jì)學(xué)中經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的理論基礎(chǔ)，對(duì)現(xiàn)行通用會(huì)計(jì)理論下的會(huì)計(jì)利潤(rùn)需要作一系列調(diào)整來(lái)得到它的準(zhǔn)確值。而這種調(diào)整的復(fù)雜性和判斷的不準(zhǔn)確性，從一定程度上決定了它無(wú)法與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)收益指標(biāo)如凈利潤(rùn)、每股收益、權(quán)益收益率一樣通用。所以，準(zhǔn)確分析EVA的實(shí)質(zhì)，去除給它蒙上的層層面紗，有利于我們正確使用這一指標(biāo)。
2.MVA
它是總資本數(shù)量（權(quán)益資本＋債務(wù)資本）的市場(chǎng)價(jià)值與股東和債權(quán)人投資于企業(yè)的資本數(shù)量之差，即
MVA＝資本（企業(yè)整體）的市場(chǎng)價(jià)值－占用的資本
當(dāng)MVA＞0，說(shuō)明投資者認(rèn)為企業(yè)總資本的市場(chǎng)價(jià)值大于投入資本的價(jià)值，企業(yè)“創(chuàng)造價(jià)值”；反之，說(shuō)明投資者認(rèn)為企業(yè)總資本的市場(chǎng)價(jià)值小于投入資本的價(jià)值，企業(yè)“損害價(jià)值”。
以MVA衡量企業(yè)是否創(chuàng)造價(jià)值適宜于兩個(gè)條件：一是企業(yè)應(yīng)是上市公司；二是資本市場(chǎng)必須是“有效的”，或者說(shuō)是“公平、公開(kāi)、公正和誠(chéng)信的”。
根據(jù)上式，價(jià)值創(chuàng)造（MVA）的主要影響因素有：
（１）企業(yè)的經(jīng)營(yíng)獲利能力——ROIC：與價(jià)值創(chuàng)造成正比，即企業(yè)的經(jīng)營(yíng)獲利能力愈高，價(jià)值創(chuàng)造愈大。ROIC的高低取決于“經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率”、“資本周轉(zhuǎn)率”和“實(shí)際稅率”，前二者與MVA成正比，后者與MVA成反比。
（２）企業(yè)使用每單位資本的平均費(fèi)用——WACC：與價(jià)值創(chuàng)造成反比，即企業(yè)使用資本的成本愈高，價(jià)值創(chuàng)造愈小。
（３）企業(yè)的增長(zhǎng)能力——固定增長(zhǎng)率：與價(jià)值創(chuàng)造成反比，即高速增長(zhǎng)的企業(yè)不一定創(chuàng)造價(jià)值，而低速增長(zhǎng)的企業(yè)不一定損害價(jià)值。
企業(yè)要實(shí)現(xiàn)“價(jià)值創(chuàng)造”，應(yīng)采取提高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、加快投入資本周轉(zhuǎn)速度、 減少實(shí)際稅率、適度增長(zhǎng)和降低WACC等等策略。
在我國(guó)，財(cái)務(wù)比率也處于不斷的發(fā)展中。1999年，財(cái)政部會(huì)同其他部委聯(lián)合頒布了《國(guó)有資本金效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)規(guī)則》及操作細(xì)則。通過(guò)建立8項(xiàng)基本指標(biāo)、16項(xiàng)修正指標(biāo)和8項(xiàng)評(píng)議指標(biāo)三個(gè)層次，對(duì)企業(yè)的資本效益狀況、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、償債能力狀況和發(fā)展能力狀況四項(xiàng)內(nèi)容進(jìn)行評(píng)價(jià)，初步形成了財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。
2002年，財(cái)政部會(huì)同國(guó)家經(jīng)貿(mào)委等部委對(duì)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系作了修訂，重新頒布了《企業(yè)效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)操作細(xì)則（修訂）》，指標(biāo)由原來(lái)的32項(xiàng)降為28項(xiàng)。除以上20項(xiàng)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)外，評(píng)價(jià)體系中還包括經(jīng)營(yíng)者基本素質(zhì)、產(chǎn)品市場(chǎng)占有能力、基礎(chǔ)管理水平、發(fā)展創(chuàng)新能力、經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略、在崗員工素質(zhì)、技術(shù)裝備更新水平和綜合社會(huì)貢獻(xiàn)等8項(xiàng)非財(cái)務(wù)評(píng)議指標(biāo)，與財(cái)務(wù)指標(biāo)一起綜合反映企業(yè)的整體發(fā)展水平。
總之，通過(guò)對(duì)上述財(cái)務(wù)比率發(fā)展創(chuàng)新分析可以發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)比率作為一種財(cái)務(wù)分析工具或績(jī)效評(píng)價(jià)工具總是處于不斷的演變之中?？梢哉f(shuō)，社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，社會(huì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)容的日益豐富、日益復(fù)雜，為財(cái)務(wù)比率的創(chuàng)新與應(yīng)用創(chuàng)造了良好的條件。而財(cái)務(wù)比率的創(chuàng)新與廣泛應(yīng)用，反過(guò)來(lái)將促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。
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