一、主動性風(fēng)險預(yù)算的內(nèi)涵
主動性風(fēng)險預(yù)算是一種主動性風(fēng)險配置技術(shù)，它根據(jù)投資方案所要達(dá)到的風(fēng)險收益特征，事先設(shè)定所能承受的平均風(fēng)險水平，然后在投資過程中，根據(jù)市場的變化，將主動性風(fēng)險配置于不同的投資機(jī)會、資產(chǎn)類別或者風(fēng)險因子，使主動性風(fēng)險水平保持在預(yù)算范圍之內(nèi)的過程。
二、主動性風(fēng)險預(yù)算的投資組合策略
在資產(chǎn)管理領(lǐng)域，投資管理分為主動管理和被動管理。主動式投資管理試圖通過主動偏離基準(zhǔn)組合來獲得超越市場平均水平的投資收益。主動偏離基準(zhǔn)是基于戰(zhàn)勝基準(zhǔn)的預(yù)期，然而，主動偏離的直接結(jié)果形成了主動性風(fēng)險。被動管理可以在很大程度上避免主動性風(fēng)險，但同時也放棄了獲取超額收益的機(jī)會。如何融合被動管理低風(fēng)險、長期收益穩(wěn)定和主動管理具有獲取超額收益機(jī)會的優(yōu)勢，從而在降低主動性風(fēng)險的基礎(chǔ)上，獲取較為穩(wěn)定的投資收益，這是主動性風(fēng)險預(yù)算需要解決的問題。而“核心——衛(wèi)星”投資組合策略是實(shí)施主動性風(fēng)險預(yù)算管理選擇的較為理想的投資組合策略。
三、主動性風(fēng)險預(yù)算的風(fēng)險管理工具
（一）資產(chǎn)配置管理模塊。資產(chǎn)配置管理是給出期望收益率和風(fēng)險等約束條件下，給出資金在各類資產(chǎn)之間的投資比例，在權(quán)衡每一個資產(chǎn)配置以后，從中選擇滿足自己要求的最優(yōu)資產(chǎn)配置。該模塊可以把Markowitz 均值—方差模型、VaR約束的均值—方差模型、CPPI模型、TIPP模型等應(yīng)用于資產(chǎn)配置管理，包括總體資產(chǎn)最優(yōu)配置、債券資產(chǎn)最優(yōu)配置、股票資產(chǎn)最優(yōu)配置。
（二）市場風(fēng)險管理模塊。市場風(fēng)險管理主要采用受險價值VaR分析工具。VaR的計算采用歷史模擬法、蒙特卡洛模擬法、Risk Metrics法。VaR模型是在正常市場條件下，利用歷史數(shù)據(jù)預(yù)估未來價格的波動，然而，當(dāng)市場遠(yuǎn)離正常狀態(tài)時，資產(chǎn)價格的關(guān)聯(lián)性被割斷，這使得無法使用VaR來有效衡量此時的市場風(fēng)險，在這種情況下，則采用壓力測試作為補(bǔ)充。另外，VaR模型存在諸多不同假設(shè)條件及參數(shù)選擇的問題，存在模型設(shè)計的風(fēng)險，為了確保風(fēng)險測量模型的精確性，采用返回檢驗(yàn)驗(yàn)證模型的可靠性，并根據(jù)計算偏差對模型進(jìn)行適當(dāng)?shù)男拚?br />
（三）多因子風(fēng)險模型分析模塊。該模塊對一些可能的風(fēng)險因素進(jìn)行分析，在因素層面考察投資組合的風(fēng)險—收益特征，通過橫截面回歸的顯著性檢驗(yàn)，尋找決定收益率的關(guān)鍵風(fēng)險因子，主要采用單因素CAPM模型、Fama-French三因素模型、自定義的多因素模型。利用該模塊可方便地創(chuàng)建新的自定義因素，并對任意組合進(jìn)行基于風(fēng)險模型的風(fēng)險分解，計算各種因素的邊際風(fēng)險，并為調(diào)整組合成份、優(yōu)化組合以及組合構(gòu)建提供依據(jù)。
（四）流動性風(fēng)險管理模塊。流動性風(fēng)險是指資產(chǎn)在市場中變現(xiàn)所遭受的損失以及由此帶來的成本，該模塊采用一些流動性的度量指標(biāo)，如組合集中度、組合變現(xiàn)能力、換手率、沖擊成本率、價格相關(guān)系數(shù)、成交量相關(guān)系數(shù)、交易活躍度、組合流動性VaR等對基金投資的流動性風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)控，保持基金資產(chǎn)的流動性。
（五）債券風(fēng)險分析模塊。對于債券及其組合，除了計算方差、標(biāo)準(zhǔn)差、半方差、Beta系數(shù)、相關(guān)系數(shù)、受險價值（VaR）等指標(biāo)外，還計算債券特有的指標(biāo)，如內(nèi)部收益率、Macaulay久期、調(diào)整久期、局部久期、凸性等。該模塊還通過對市場利率的判斷等因素，采用利率情景發(fā)生器、利率情景庫，基于情景分析、利率期限結(jié)構(gòu)技術(shù)對債券組合和個券進(jìn)行利率風(fēng)險管理。
（六）績效評估模塊。業(yè)績評價是投資管理過程的重要環(huán)節(jié)，主要是對基金收益與風(fēng)險的諸多因素進(jìn)行詳盡的分解，并據(jù)此對投資過程進(jìn)行反饋和控制。包括風(fēng)險調(diào)整收益分析和收益歸因
