李慶
財務風險是指企業(yè)因借入資金而帶來的無法償付債務所遭致?lián)p失的可能性。擴張型企業(yè)的財務風險是指企業(yè)在擴張過程中由于舉債融資造成的每股收益或凈資產(chǎn)收益率的不確定性以及到期不能夠償債的財務危機發(fā)生的可能性。對于實施擴張戰(zhàn)略、處于高速擴張過程中的企業(yè)而言，如何有效識別、預防財務風險是企業(yè)得以成功擴張的根本保證。特別是在當前金融危機的大背景下，研究擴張型企業(yè)財務風險的形成原因與防范措施具有重要的意義。
一、企業(yè)擴張的原因
企業(yè)擴張是資本要增值的本性所產(chǎn)生的內在驅動力。企業(yè)不能帶來資本的增值，則意味著企業(yè)經(jīng)營的失敗。資本總是從根本上要求企業(yè)朝著最有利于實現(xiàn)資本增值的方向進行擴張。企業(yè)擴張除了內在動力外，市場競爭的外在壓力也迫使企業(yè)不斷追求擴張。企業(yè)正是在這種資本增值的內在驅動與外部市場競爭壓力的雙重作用下走向擴張的。
二、擴張型企業(yè)財務風險的成因
（一）較大的資金需求是產(chǎn)生擴張型企業(yè)財務風險的根本原因
無論是內生式擴張還是外延式擴張，資金始終是擴張的瓶頸問題。擴大生產(chǎn)規(guī)模、擴建營銷網(wǎng)絡、增大研發(fā)費用、收購兼并企業(yè)、實施資產(chǎn)重組等擴張行為，無一不需要充足的資金。企業(yè)在擴張過程中，權益性資本的獲得畢竟是有限的，不足以支撐企業(yè)的快速擴張，所以負債資本便成了企業(yè)擴張中必不可少的資金獲得方式。在快速擴張過程中，由于擴張所需的資金量較大，易形成較高的負債水平。
?。ǘσ?guī)模經(jīng)濟的片面追求
一些企業(yè)集團和有關部門認為，我國企業(yè)與國外的大企業(yè)相比，從資產(chǎn)、銷售額等方面看，存在著規(guī)模小、規(guī)模不經(jīng)濟的問題。實際上，規(guī)模大并不等于規(guī)模經(jīng)濟，這主要表現(xiàn)在：內部交易成本是有限度的，企業(yè)內部的協(xié)調需要合適的組織形式來進行，當企業(yè)規(guī)模擴張過大、管理幅度和層次太多時，從決策層到執(zhí)行層的信息傳遞速度就會變慢，甚至信號失真，導致企業(yè)效率降低，出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟。同時，市場容量的有限性也將導致競爭的加劇，致使收益下降，收益的降低必將導致財務杠桿系數(shù)的增大，從而產(chǎn)生較大的財務風險。
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不少企業(yè)集團為了實現(xiàn)迅速擴張的目的，過分追求多元化經(jīng)營。從表面看，多元化使企業(yè)分散投資，好像減少了風險，但實際上，如果企業(yè)實行無關聯(lián)的多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，進入不太熟悉的行業(yè)，反而會加大風險。因為企業(yè)的多元化程度越高，協(xié)調活動和可能造成的決策延誤會越多，企業(yè)所有者和高層領導對全新的領域不甚了解，很難做出明智的決策。而且多元化經(jīng)營使企業(yè)的分支機構增多，總部的管理人員可能會沒有時間熟悉產(chǎn)品專門知識，從而無法運用已有的知識正確評價經(jīng)營單位的狀況與業(yè)績。盲目地多元化擴張不一定會減少企業(yè)風險，相反可能增加經(jīng)營風險，從而間接導致擴張性財務風險的加大。
三、擴張型企業(yè)財務風險的類型分析
企業(yè)在擴張期間遭遇財務風險，基本是因為舉債而給企業(yè)財務成果帶來的不確定性及到期不能還債的財務危機發(fā)生的可能性，但是卻有不同的表現(xiàn)類型。
（一）資本結構安排失當，過度負債經(jīng)營
企業(yè)在規(guī)模擴張過程中，適度舉債，可以使企業(yè)產(chǎn)生財務杠桿效應。但如果資本結構安排不當，過度負債經(jīng)營，就會擴大企業(yè)的財務風險，使企業(yè)陷入不利的境地。
對于負債經(jīng)營，企業(yè)負有到期償還本金和利息的法律責任，如果企業(yè)利用負債籌集到的資金進行的投資項目不能獲得預期的收益率，或企業(yè)整體生產(chǎn)經(jīng)營和財務狀況惡化，或企業(yè)短期資金運作不當?shù)?，這些因素都會造成企業(yè)利潤額大幅下降，而且過度的高額負債，使籌資風險增大，不僅需要支付巨額的利息，而且降低了企業(yè)的安全性和競爭能力，危及企業(yè)的生存與發(fā)展，最終可能導致企業(yè)資金緊張，被迫低價拍賣抵押資產(chǎn)或因無力償還債務而破產(chǎn)倒閉。
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在以企業(yè)為主體的現(xiàn)代經(jīng)濟競爭中，企業(yè)治理結構的優(yōu)劣與效率高低，已經(jīng)成為企業(yè)競爭力的直接決定因素之一。比如，百富勤奇跡般的崛起、奇跡般地失敗，其中主導這場悲歡演出的主線之一，就是百富勤在公司治理結構上的低效，沒有將現(xiàn)代治理結構理念具體落實到工作細節(jié)當中。
香港特區(qū)政府公布的關于百富勤投資集團有限公司及百富勤定息債券公司倒閉的獨立調查報告指出，導致百富勤倒閉的近因是亞洲金融(2.57,0.07,2.80%)風暴，并非兩家公司的董事所能預料。不過，其主要原因是公司的報告及會計程序、風險管理和內部審計方面的基礎系統(tǒng)都有問題。報告指出了公司在管理上的漏洞，以及過于注重招攬生意，忽略公司內部監(jiān)控的問題。顯然，這些都是公司治理結構方面的缺陷。
?。ㄈ?zhàn)略規(guī)劃缺陷
擴張是每一個企業(yè)永遠的夢想，企業(yè)擴張戰(zhàn)略的制定應該有一個長遠的規(guī)劃，但更多的時候會發(fā)現(xiàn)，很多企業(yè)根本就沒有長遠的戰(zhàn)略規(guī)劃：經(jīng)歷了第一次創(chuàng)業(yè)的成功后，許多企業(yè)變得盲目自信甚至是自負，往往經(jīng)不住眼前利益的誘惑，匆忙拍板、隨意決策，擴張戰(zhàn)略的制定缺乏長遠性、科學性，更確切一點說就是跟著利潤走，什么賺錢干什么等等，這些都是企業(yè)在擴張中遭受財務風險的重要原因。
四、擴張型企業(yè)財務風險的防范
?。ㄒ唬嫿ㄆ髽I(yè)財務風險預警系統(tǒng)
1．財務風險預警系統(tǒng)的含義
財務風險預警是指在財務危機發(fā)生前，通過定性分析和定量分析相結合，提前發(fā)出預警信號，提醒企業(yè)經(jīng)營者及時尋找導致財務狀況惡化的原因，發(fā)現(xiàn)企業(yè)財務運營體系隱藏的問題，積極采取有效措施，改善財務狀況和財務結構，化解財務風險。財務風險預警主要是以財務會計信息資料為基礎，以計算、統(tǒng)計、分析、監(jiān)控等方法為手段，設置預警指標，觀察這些指標的變化，對企業(yè)可能或者將要面臨的財務風險進行實時監(jiān)控和預測警示。
2．建立風險預警體系的指導思想和原則
財務風險并不可怕，可怕的是不知道風險何時發(fā)生，發(fā)生后又沒有制定相應的防范措施及預警系統(tǒng)，從而導致風險再次降臨時，無章可循、重蹈覆轍。在建立財務風險預警體系時必須要有一定的指導思想和原則。
首先，樹立正確的擴張觀念。企業(yè)應盡快樹立風險管理意識，尤其是要樹立全員風險意識，提醒職工和管理人員要正視市場競爭的壓力，時刻保持積極的進取心。加強企業(yè)風險意識，不僅要使經(jīng)營者保持清醒的頭腦，有應對困難和風險的準備，而且要讓企業(yè)的基層管理人員和普通員工認識到企業(yè)的安危、興衰與自身利益息息相關，喚起員工的風險意識，增強責任感。
其次，擴張中時刻檢查企業(yè)可動用的資金。企業(yè)的發(fā)展能力是企業(yè)通過內部的自我積累和外部資金的引入來擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)?；蜻M行產(chǎn)品品種與結構調整。在企業(yè)的擴張期，大量資金來源于負債。因為高速發(fā)展使企業(yè)資金發(fā)生短缺，在市場前景樂觀的情況下，企業(yè)更傾向于負債經(jīng)營，以期取得收益。企業(yè)擴張中，防止過快發(fā)展造成資金短缺，避免失控發(fā)展是企業(yè)擴張中要注意的首要問題。
再次，堅持原則，靈活應對。企業(yè)風險的復雜性、突發(fā)性，使有些風險難以預測。盡管企業(yè)會采取多種防范措施，也難以絕對避免企業(yè)風險的發(fā)生。然而，每一個企業(yè)的內外部環(huán)境差異很大，每次風險的成因和具體情況迥然不同，難以提出具有適用性的具體處理方法，但在進行風險處理時，應把握主動性、真實性、協(xié)同性、群眾性等原則。
最后，設立預警指標。利用財務數(shù)據(jù)設立預警指標，對企業(yè)的經(jīng)營管理進行診斷和預測。如用比率分析的方法對流動比率、速動比率、負債率、存貨周轉率、資本收益率等進行分析。由于比率分析忽視了時間因素，可以用趨勢分析法進行彌補。這些指標要根據(jù)輕重緩急進行細化。有些預警指標不明白，諸如市場占有率出現(xiàn)連續(xù)滑坡，客戶流失率升高，毛利連續(xù)下降等。但這些指標的出現(xiàn)，常常是已經(jīng)太晚，企業(yè)可能很快面臨風險。擴張中的企業(yè)應當建立一些可控指標用以測量其運作健康狀況。有些“非量化”的指標也能起到風險的預警作用。如管理層重要人員、董事或財務會計人員的突然或連續(xù)變更。現(xiàn)實中，許多企業(yè)在經(jīng)歷了短暫的擴張時期之后，很快就面臨著一個擴張的“瓶頸”問題，而這種“瓶頸”的產(chǎn)生往往是企業(yè)家本身的才能“瓶頸”造成的，是企業(yè)家缺乏對于企業(yè)和市場的駕馭能力造成的。
3．在建立財務風險預警模型時，應該注意的問題
一是要采取定性與定量相結合的方法。財務風險的成因是多方面的，對于不同行業(yè)的企業(yè)來說，財務風險的表現(xiàn)形式也不盡相同。建立財務危機預警指標體系有兩種方法：即定性和定量方法。但這兩種方法均有其缺陷和不足。定性方法一般都是根據(jù)當事人的經(jīng)驗確定，缺乏理論依據(jù)，而定量方法給出的指標體系以及指標標準值固定。然而，實際工作中，企業(yè)可能面臨各種各樣的情況，用固定數(shù)值分析企業(yè)的實際情況可能得出錯誤的結論。所以，建立企業(yè)財務風險預警指標體系，必須堅持定性與定量相結合，從而達到切實有效的目的。
二是要對未來的財務狀況進行動態(tài)預測。動態(tài)財務預警系統(tǒng)要實現(xiàn)適應環(huán)境變化的動態(tài)預警，不僅包括前面提到的預警模型這一核心，還應該包括數(shù)據(jù)倉庫、數(shù)據(jù)挖掘模型、智能代理模型等其他的信息技術模型。由這些模型聯(lián)合起來組成一個完整的系統(tǒng)，才能實現(xiàn)適應環(huán)境變化的動態(tài)財務預警，而靜態(tài)財務預警系統(tǒng)往往就是一個單獨的預警模型，通過定期收集相關數(shù)據(jù)進行預警，這種預警往往具有滯后性。所以，筆者認為，應該建立能夠適應環(huán)境變化的動態(tài)模型，在環(huán)境變化時能夠隨時調整預警方法，從而隨時對未來的財務狀況進行預測。
三是強化企業(yè)財務危機可能性的預測。財務風險是財務危機的誘因，財務危機是財務風險的顯性化。但并不是所有的財務風險都能引發(fā)財務危機，只有當財務風險釋放所造成的危害達到一定程度、對組織的基本目標構成威脅時，財務風險才會演化成為財務危機。所以，此時的財務風險是財務危機的導火索，如果控制得當，不僅不會帶來損失或許還會帶來額外的收益，但如果控制不當，就會導致財務危機的爆發(fā)，甚至會產(chǎn)生財務失敗。這就需要強化財務風險預警系統(tǒng)對財務危機可能性的預測，以便企業(yè)采取措施將財務危機控制在萌芽狀態(tài)，避免造成損失。
四是對重大風險建立應對預案。對于重大風險應建立相應的應對預案，該預案包括應急措施、補救方法和改進方案。其中，應急措施主要是面對重大風險時應該采用何種手段去規(guī)避，以控制事態(tài)的進一步惡化；補救方法主要是指如何采取有效措施盡可能減少損失，將損失控制在一定范圍內；改進方案主要是指如何改進企業(yè)在經(jīng)營管理中的薄弱環(huán)節(jié)，杜絕和避免類似財務風險的再度降臨。事先設計好一定的應對預案，可以在風險來臨之時，能夠冷靜對待，沉著應對。
?。ǘ┢髽I(yè)財務風險的防范措施
1．強化財務規(guī)劃
擴張型企業(yè)產(chǎn)生財務危機的根本原因在于發(fā)展失當，發(fā)展速度脫離了企業(yè)財務能力的約束。因而，應該對企業(yè)財務資源進行合理規(guī)劃，從財務的角度規(guī)劃控制企業(yè)的發(fā)展速度。企業(yè)財務管理的目標是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，隨著增長速度的提高，企業(yè)的利潤和企業(yè)價值也必將增加，但增長并不是無止境的。許多企業(yè)擴張雖然將公司增長視為公司戰(zhàn)略管理的首要問題，卻忽視了增長的可持續(xù)性，從而造成高估自身財務可持續(xù)增長能力，在高速增長時，由于缺少內部資源的配套支持而陷入財務危機。
2．建立權益資本為導向的資本結構
企業(yè)擴張過程中，在大量負債的情況下，一方面考慮高財務杠桿帶來的積極作用，另外一方面要充分考慮高財務杠桿可能帶來的風險?？紤]如何使企業(yè)在后續(xù)競爭中能夠占有競爭優(yōu)勢，有力抵御各種突發(fā)事件的影響，實現(xiàn)永續(xù)經(jīng)營。擴張型企業(yè)面臨的高財務杠桿容易導致企業(yè)后續(xù)投資能力不足，從而使企業(yè)在產(chǎn)品價格戰(zhàn)或營銷競爭中的財務承受能力不足，被迫削減資本投資甚至退出。財務杠桿高對于企業(yè)后續(xù)投資能力和價格戰(zhàn)的財務承受能力具有顯著的負面影響。企業(yè)擴張中需要大量資金供應，再加上其特有的強危害性和弱可控性，使無法償還到期負債的財務風險更為嚴重，企業(yè)更需要優(yōu)化資本結構，調節(jié)負債與權益的比重。所以，擴張型企業(yè)在外部融資時要采用權益資本為主，從而降低財務風險。
3．制定與經(jīng)營戰(zhàn)略相匹配的財務戰(zhàn)略
首先，從資金籌集戰(zhàn)略看，企業(yè)應采取以權益籌資為主、負債籌資為輔的戰(zhàn)略方針。由于風險投資者要求在短期內獲得因冒險投資成功而帶來的高回報，一旦產(chǎn)品成功推向市場，他們就開始著手準備新的風險投資計劃。因此，如果企業(yè)原始資本中存在風險資本，則企業(yè)必須找到其他適宜的外部融資來源將其取代，并為公司下一階段的發(fā)展提供資本儲備。
其次，從資金運營戰(zhàn)略看，有兩點需要說明：一是科學地運用現(xiàn)金流量分析方法分析投資過程三要素，即投資有效期、投資報酬率和投資成本。在這三要素中，企業(yè)應以投資報酬率大于或等于資本成本作為是否投資的依據(jù)，同時要分析投資成本能否在有效期收回。切忌不加分析，盲目投資。二是要保持合理的固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)投資比率。若固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)不能按合理的比例配置，就會出現(xiàn)流動資金短缺，固定資產(chǎn)閑置或是固定資產(chǎn)不足而流動資金浪費的問題，這兩種情況都不利于企業(yè)的發(fā)展。
再次，從收益分配戰(zhàn)略看，企業(yè)應采取低股利分配戰(zhàn)略。因為擴張型企業(yè)收益水平雖有所提高，但現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，同時擁有較多有利可圖的投資機會，需要大量資金。為增強籌資能力，企業(yè)不宜采取大量支付現(xiàn)金股利的政策，而應采取高比例留存、低股利支付的政策，在支付方式上也宜以股票股利為主導。
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