河南三門峽 陰留軍
目前，國內(nèi)的大多數(shù)企業(yè)都對長期資金的投資和籌集十分重視，而對短期資金的運作卻缺乏深層次的控制和分析。為此，筆者就營運資金持有政策和融資政策來談?wù)勛约旱目捶ā?br />
一、營運資金持有政策的確定
營運資金持有量的高低，影響著企業(yè)的風(fēng)險和收益。較高的營運資金持有量，意味著在長期資產(chǎn)和流動負債一定的情況下，企業(yè)擁有的現(xiàn)金、有價證券、應(yīng)收款項和保險儲備存貨等流動資產(chǎn)相對較多，可以使企業(yè)有較大的把握按時支付到期債務(wù)，及時供應(yīng)生產(chǎn)用材料和準時向客戶提供產(chǎn)品與服務(wù)，從而保證生產(chǎn)經(jīng)營活動平穩(wěn)有序地進行，風(fēng)險較小。但由于流動資產(chǎn)的收益性一般低于長期資產(chǎn)，故較高的流動資產(chǎn)比重會降低企業(yè)的收益率。與此相反，營運資金的持有量較低，會使企業(yè)的收益率較高，但是較少的現(xiàn)金、有價證券和較低的保險儲備存貨量，會降低企業(yè)的債務(wù)償還能力和采購支付能力，從而造成信用損失，導(dǎo)致原材料供應(yīng)中斷或生產(chǎn)阻塞，同時還可能由于不能準時向購買方供貨而失去以往的客戶，在一定程度上加大了企業(yè)的風(fēng)險。因此，營運資金持有量的確定實際上就是對收益和風(fēng)險這兩者進行權(quán)衡與選擇。
根據(jù)收益和風(fēng)險之間的同向變動關(guān)系，我們通常把營運資金的持有政策分為三類：①寬松的營運資金政策：營運資金的持有量較高，收益低，風(fēng)險?。虎诰o縮的營運資金政策：營運資金的持有量較低，收益高，風(fēng)險大；③適中的營運資金政策：營運資金的持有量既不過高又不過低，流入的現(xiàn)金恰恰滿足支付的需要，存貨也恰好滿足生產(chǎn)和銷售所用，并且在一般情況下企業(yè)不保留有價證券。
從理論上來講，適中的營運資金政策比較符合當今財務(wù)管理的總體目標——企業(yè)財富最大化。然而，由于營運資金的占用水平是由企業(yè)的銷售水平、存貨與應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度等多種因素共同作用的結(jié)果，因此很難對適中的營運資金政策中的營運資金持有量加以量化。在財務(wù)管理的實際工作中，我們應(yīng)當根據(jù)自身的具體情況和環(huán)境條件，確定一個較為適當?shù)臓I運資金持有量。
二、營運資金的融資政策
1．對流動資產(chǎn)和流動負債的分析。營運資金融資政策，是營運資金政策的重點與核心。在確定營運資金的融資政策之前，我們先對營運資金的兩大要素——流動資產(chǎn)和流動負債作進一步的分析，然后再考慮兩者之間的匹配問題。
一般說來，按照資本周轉(zhuǎn)時間的長短（即流動性），企業(yè)的資產(chǎn)可以劃分為兩大類：流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)。流動資產(chǎn)按照其用途又可進～步劃分為臨時性流動資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)。臨時性流動資產(chǎn)是指那些受季節(jié)性、周期性影響的流動資產(chǎn)．如季節(jié)性存貨、銷售和經(jīng)營旺季的應(yīng)收購款等；而永久性流動資產(chǎn)則是指那些即使企業(yè)處于經(jīng)營低谷卻仍需保留的、用于滿足企業(yè)長期穩(wěn)定需要的流動資產(chǎn)。
與流動資產(chǎn)按照用途劃分的方法相對應(yīng)，流動負債也可以進一步劃分為臨時性負債和自發(fā)性負債。臨時性負債是指為了滿足臨時性流動資產(chǎn)需要而發(fā)生的負債，如商品零售企業(yè)在春節(jié)前為滿足節(jié)日銷售需要，超量購置貨物而舉措的負債；食品制造企業(yè)為趕制季節(jié)性食品，大量購入某種原料而發(fā)生的借款等。自發(fā)性負債是指直接產(chǎn)生于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營中的負債，如商業(yè)信用籌資和日常營運中產(chǎn)生的其他應(yīng)付款、應(yīng)付工資、應(yīng)付利息、應(yīng)交稅金等。
2．營運資金融資政策的確定。營運資金融資政策，主要是就如何安排臨時性流動資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)的資金來源而言的，通?？煞譃橐韵氯悾?br />
（1）配合型融資政策。配合型融資政策的特點是：對于臨時性流動資產(chǎn)，運用臨時性負債籌集資金滿足其資金需要；對于永久性流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)（以下統(tǒng)稱為永久性資產(chǎn)），則運用長期負債、自發(fā)性負債和權(quán)益資本來籌集資金滿足其資金需要。
配合型融資政策要求企業(yè)的臨時性負債融資計劃比較嚴密，實現(xiàn)現(xiàn)金流動與預(yù)期安排相一致。在經(jīng)營性淡季和低谷階段，企業(yè)除了自發(fā)性負債外沒有其他流動負債；只有在對臨時性流動資產(chǎn)的需求達到高峰時，企業(yè)才舉借各種臨時性債務(wù)。
配合型融資政策的基本思想是：將資產(chǎn)與負債的期間相互配合，以降低企業(yè)不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險，并盡可能降低企業(yè)的資金成本。但是在企業(yè)的經(jīng)濟活動中，由于各類資產(chǎn)使用壽命的不確定性，往往做不到資產(chǎn)與負債的完全配合。在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營高峰期內(nèi)，一旦企業(yè)的銷售和經(jīng)營不理想，未能取得預(yù)期的現(xiàn)金收入，便會面臨償還臨時性負債的困難。因此，配合型融資政策是一種理想的、對企業(yè)有著較高資金使用要求的營運資金融資政策。
（2）激進型融資政策。激進型融資政策的特點是：臨時性負債不但融通臨時性流動資產(chǎn)的資金需要，還解決部分永久性資產(chǎn)的資金需要。
由于臨時性負債（如短期借款）的資金成本一般低于長期負債和權(quán)益資本的資金成本，而激進型融資政策下臨時性負債所占比例較大，所以該政策下企業(yè)的資金成本降低。但另一方面，為了滿足永久性資產(chǎn)的長期資金需要，企業(yè)必然要在臨時性負債到期后重新舉債或申請債務(wù)延期，使企業(yè)更為經(jīng)常地舉債和還債，從而加大了籌資的困難和風(fēng)險，所以激進型融資政策是一種收益性和風(fēng)險性都較高的營運資金融資政策。
（3）穩(wěn)健型融資政策。穩(wěn)健型融資政策的特點是：臨時性負債只融通部分臨時性流動資產(chǎn)的資金需要，另一部分臨時性流動資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)，則由長期負債、自發(fā)性負債和權(quán)益資本作為資金來源。
與配合型融資政策相比，在穩(wěn)健型融資政策下，臨時性負債在企業(yè)的全部資金來源中所占比例較小，企業(yè)無法償還到期債務(wù)的風(fēng)險也相對較低，同時蒙受短期利率變動損失的風(fēng)險也較低。然而由于長期負債和權(quán)益資本在企業(yè)的資金來源中比重較高，并且兩者的
資金成本高于臨時性負債的資金成本，從而降低了企業(yè)整體的收益率。所以，穩(wěn)健型融資政策是一種風(fēng)險性和收益性都較低的營運資金融資政策。
一般地說，如果企業(yè)對營運資金的使用能夠達到游刃有余的程度，則采用收益和風(fēng)險相匹配的配合型融資政策是最有利的。
