余克源 福建省閩西地質(zhì)大隊(duì)
地勘單位是我國眾多經(jīng)濟(jì)實(shí)體的重要組成部分，也是我國經(jīng)濟(jì)體制改革涉及的重要方面和部門。近年來，我國地勘單位事業(yè)編制企業(yè)化管理模式不斷深化，企業(yè)化、市場化程度不斷提高，地勘單位規(guī)?；?、多元化的經(jīng)營策略尤為明顯。特別是《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地質(zhì)工作的決定》的發(fā)布，極大地鼓舞了地勘隊(duì)伍的發(fā)展。但與此同時，在大力發(fā)展地質(zhì)勘查、礦業(yè)開發(fā)、工勘施工主業(yè)，拓展多種經(jīng)營的同時，必須加強(qiáng)管理和控制，審慎對待各類風(fēng)險，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險。
廣義來說，地勘單位財(cái)務(wù)風(fēng)險是指在地勘單位的財(cái)務(wù)活動中，由于各種不確定因素的影響，使地勘單位財(cái)務(wù)收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離，因而造成損失的可能性。包括籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險、收益分配風(fēng)險等，對此，地勘單位應(yīng)當(dāng)合理確定預(yù)期收益，控制收益偏差，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險管理，從而實(shí)現(xiàn)地勘單位財(cái)務(wù)目標(biāo)。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險，主要指籌資風(fēng)險，即因借入資金無法償還而造成損失的可能性。本文主要討論狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險。
我們知道，從理論上講，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險的重要指標(biāo)，它表明息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險也越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險也越小。若以公式表示，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL為：
DFL=（△EPS/EPS）/(△EBIT/EBIT)——公式1
=EBIT/(EBIT-I)——公式2
式中，EPS表示每股盈余，EBIT表示息稅前盈余，I表示利息費(fèi)用，△表示變動額
公式1是定義式，如果根據(jù)公式1計(jì)算某年的財(cái)務(wù)杠桿，必須知道該年的EPS和EBIT，也就是說，該年的利潤表相關(guān)項(xiàng)目數(shù)據(jù)已經(jīng)明確。計(jì)算結(jié)果是該年的實(shí)際財(cái)務(wù)杠桿。但一般來說，企業(yè)需要提前預(yù)計(jì)下一年的財(cái)務(wù)風(fēng)險，并據(jù)此采取相應(yīng)的措施，也就是說，在下一年的利潤表相關(guān)項(xiàng)目數(shù)據(jù)沒有產(chǎn)生之前，怎樣根據(jù)基期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測下一期的財(cái)務(wù)風(fēng)險，公司2給出了方法?；诨跀?shù)據(jù)根據(jù)公式2計(jì)算的是下一年的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)杠桿。公式2由定義式進(jìn)一步推導(dǎo)得出，推導(dǎo)過程為（不考慮存在優(yōu)先股，N為普通股股數(shù)，T為所得稅率）：
基期EPS=（EBIT—I）×(1－T)／N （1）
預(yù)測期EPS〃=（EBIT〃—I）×(1－T)／N（這里假設(shè)I和基期相同，即利息費(fèi)用不變） (2)
△EPS=△EBIT×(1－T)／N （3）=（2）-（1）
將（1）和（3）代入財(cái)務(wù)杠桿定義式，
容易求出公式2，DFL=EBIT／（EBIT—I）。我們以公式2作為本文討論的基礎(chǔ)。應(yīng)當(dāng)說明的是，兩個公式計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)結(jié)果相同的前提條件是：利息費(fèi)用、普通股股數(shù)基期與預(yù)測期相同。
這里不過多討論財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的理論意義，我們的目的是試圖結(jié)合地勘單位行業(yè)特點(diǎn)，從中洞察財(cái)務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因，并探究對地勘單位財(cái)務(wù)風(fēng)險管理與控制的方法。
一、地勘單位財(cái)務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因
從公式2財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)對財(cái)務(wù)風(fēng)險的計(jì)算描述中，可以看出，是由于借款及其利息費(fèi)用的存在，引致了財(cái)務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生。就地勘單位而言，其資金主要來源于國家投入的預(yù)算資金所形成的國家基金，似乎沒什么財(cái)務(wù)風(fēng)險，但隨著地勘單位體制改革的逐步深化和規(guī)模的日益龐大，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營策略正在發(fā)生變化，其資金來源日益呈現(xiàn)出多元化的特征。因此，現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，地勘單位（特別是多元化經(jīng)營地勘單位）的財(cái)務(wù)風(fēng)險也是客觀存在的。
當(dāng)前，地勘單位的籌資方式主要有吸收直接投資、利用留存收益、借入款項(xiàng)、商業(yè)信用、融資租賃等。同時，2006年1月20日發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地質(zhì)工作的決定》明確指出“培育礦產(chǎn)資源勘查資本市場，支持符合條件的勘查開采企業(yè)在境內(nèi)外上市融資”，表明發(fā)行股票和債券同樣適用于地勘單位（企業(yè)）。這里主要闡述除國家基金以外的經(jīng)營資金的籌集及其產(chǎn)生的風(fēng)險問題，地勘單位財(cái)務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因有:
1.負(fù)債規(guī)模過大，使得本金的償還存在較大的困難和不確性。
2.負(fù)債資金成本偏高，使得利息費(fèi)用占息稅前盈余的比重偏高，進(jìn)而導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險越大。
3.籌資方式選擇不當(dāng)，不同的籌資方式有不同優(yōu)點(diǎn)和不足，地勘單位對此若未予以充分考慮并加以合理選擇，就會增加額外費(fèi)用（如違約造成信用損失），直接或間接減少單位稅前盈余，甚至虧損，形成財(cái)務(wù)風(fēng)險。
4.負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不當(dāng)，地勘單位若將籌集的長期資金用于波動性資產(chǎn)，將短期資金用于永久性資產(chǎn)（包括永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)），造成資金到期期限與使用期間不匹配，過于保守或偏于激進(jìn)，都可能帶來利息費(fèi)用過高或負(fù)債本金償還困難的問題。
5.資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)，當(dāng)自有權(quán)益資本和借入資金比例不當(dāng)，資產(chǎn)負(fù)債率過高時，利息費(fèi)用就會較高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就會較大，從而形成財(cái)務(wù)風(fēng)險。
6.地勘單位經(jīng)營業(yè)務(wù)的獲利能力及其穩(wěn)定性欠佳，這是我們討論的重點(diǎn)。我們知道，地勘單位多為差額撥補(bǔ)的事業(yè)性質(zhì)單位，地勘工作撥款首先用于確保離退休人員經(jīng)費(fèi)等其他經(jīng)費(fèi)支出，余下的部分作為地質(zhì)項(xiàng)目財(cái)政資金實(shí)行效益核算，預(yù)算與實(shí)際的差額以“節(jié)余”反映。隨著地勘單位企業(yè)化進(jìn)程的加快，國撥地質(zhì)勘查費(fèi)的比重逐步縮小，相應(yīng)地“節(jié)余”在“息稅前盈余”中的比重也在降低。如果地勘單位沒有建立起自身穩(wěn)定的造血功能，無法持續(xù)向市場要“收益”，或者創(chuàng)造“收益”的能力不足，就會沒有足夠和持續(xù)的“息稅前盈余”用來償還利息費(fèi)用，甚至于出現(xiàn)虧損，無法償還借款本金及利息，出現(xiàn)由經(jīng)營風(fēng)險帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險。
除以上因素外，地勘單位財(cái)務(wù)風(fēng)險還與信用交易策略、當(dāng)期資產(chǎn)流動性和預(yù)期現(xiàn)金流入水平、金融市場波動等因素有關(guān)。
二、地勘單位財(cái)務(wù)風(fēng)險的防范與管理
要防范和管理財(cái)務(wù)風(fēng)險，地勘單位可以采取列措施：
（一）合理確定資金需要量，控制負(fù)債規(guī)模，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。在地勘單位的創(chuàng)設(shè)階段以及多元化投資項(xiàng)目的初創(chuàng)時期，地勘單位對于資金的需求是顯而易見的。同樣，在地勘單位成長壯大和多元化投資項(xiàng)目的日常經(jīng)營過程中，也離不開資金的投入和支持。當(dāng)然，資金投入的數(shù)量和進(jìn)度必須合理，為此，地勘單位首先需要采用合理方法，如定性預(yù)測法、比率預(yù)測法、資金習(xí)性預(yù)測法等，確定不同發(fā)展階段的資金需要量，合理控制負(fù)債規(guī)模。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的原則之一，是先內(nèi)后外，即在充分挖掘現(xiàn)有資金潛力（如留存收益）的基礎(chǔ)上，再考慮對外籌資。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)還要求地勘單位將融資風(fēng)險和融資成本進(jìn)行權(quán)衡，在可接受的最大籌資風(fēng)險以內(nèi)，資金總成本最低，力求使地勘單位保持適度的負(fù)債水平。
（二）選擇適當(dāng)?shù)幕I資方式和期限結(jié)構(gòu)，合理控制負(fù)債資金成本和安排負(fù)債資金償還。前已述及，地勘單位的籌資方式主要有吸收直接投資、利用留存收益、發(fā)行股票、借入款項(xiàng)、商業(yè)信用、融資租賃、發(fā)行債券等。上述資金來源，從資金性質(zhì)來看，前三項(xiàng)屬于自有權(quán)益資本，后四項(xiàng)屬于債務(wù)資金；從期限結(jié)構(gòu)來看，又有短期資金和長期資金之分。吸收自有權(quán)益性資金的優(yōu)點(diǎn)是有利于增強(qiáng)地勘單位信譽(yù)，盡快形成生產(chǎn)能力，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險，但其資金成本高，分散了地勘單位（包括多元化投資項(xiàng)目）的控股權(quán)，無法享受納稅利益。相對而言，取得債務(wù)資金的長處是資本成本較低，能夠保證控制權(quán)，并享受納稅利益和財(cái)務(wù)杠桿效用，但有時籌資額有限，期限短（如商業(yè)信用），并伴隨著相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險和信用風(fēng)險。地勘單位應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身狀況和環(huán)境條件，權(quán)衡各種籌資方式的利弊得失，獲取恰當(dāng)?shù)馁Y金來源，從而將負(fù)債資金成本控制在適當(dāng)水平；同時，要將資金來源的期限結(jié)構(gòu)與資金投放的期限結(jié)構(gòu)基本匹配,短期資金來源運(yùn)用于流動性資產(chǎn)，長期資金來源投放于永久性資產(chǎn)，以便于到期資金的及時償還。
（三）強(qiáng)化地勘單位經(jīng)營業(yè)務(wù)的獲利能力及其穩(wěn)定性，規(guī)避由經(jīng)營風(fēng)險產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險。由于國撥地勘項(xiàng)目費(fèi)是國家預(yù)算安排的，具有硬約束的性質(zhì)，地勘單位很難改變，而且由地勘項(xiàng)目費(fèi)形成的節(jié)余也較為有限，因此，在地勘單位走向企業(yè)化的條件下，需要地勘單位本身具備額外的造血功能，以持續(xù)穩(wěn)定地創(chuàng)造“收益”，保障債務(wù)本金及其利息的償還。地勘單位額外的造血功能，是指地勘單位廣泛意義上的經(jīng)營義務(wù)所具備的獲利能力。廣義上的地勘單位經(jīng)營業(yè)務(wù)，包括礦權(quán)經(jīng)營，礦業(yè)開發(fā)，工勘施工，地質(zhì)測繪、測試，其他多種經(jīng)營和對外投資等等。地勘單位既要發(fā)揚(yáng)自身優(yōu)勢，做好地質(zhì)技術(shù)工作和其他專業(yè)技術(shù)服務(wù)，又要面向市場，實(shí)現(xiàn)地質(zhì)成果商品化、專業(yè)技術(shù)服務(wù)市場化、多種經(jīng)營和對外投資項(xiàng)目效益化，從而規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險，賺取利潤。如，某地勘單位在礦權(quán)經(jīng)營中，按照規(guī)定轉(zhuǎn)讓程序并經(jīng)過數(shù)輪談判，高價轉(zhuǎn)了一項(xiàng)礦業(yè)權(quán)，轉(zhuǎn)讓價超過評估價數(shù)倍，在扣除了按規(guī)定轉(zhuǎn)增國家基金部分和上交主管部門價款后，形成了高額的收益。所以，地勘單位良好的經(jīng)營業(yè)務(wù)是實(shí)現(xiàn)“收益”的保障，也是抵抗各類風(fēng)險，包括財(cái)務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵。具體來說，當(dāng)?shù)乜眴挝坏南⒍惽坝嘞鄬τ诶①M(fèi)用足夠大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較低且比較穩(wěn)定，財(cái)務(wù)風(fēng)險就可以控制在低的水平。
當(dāng)然，防范與管理地勘單位財(cái)務(wù)風(fēng)險并不限于以上措施，還應(yīng)當(dāng)采取的重要辦法有：采用正確的信用交易策略、保持資產(chǎn)流動性并合理預(yù)估未來現(xiàn)金流量水平、關(guān)注金融市場波動等。
總之，只要我們保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，洞悉財(cái)務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因，對各項(xiàng)財(cái)務(wù)要素進(jìn)行最佳組合，做好經(jīng)營工作，不斷增強(qiáng)和壯大財(cái)力，地勘單位財(cái)務(wù)風(fēng)險是可以防范并加以管理的。
