【摘要】為解決傳統(tǒng)財務(wù)評價指標(biāo)中存在的缺陷，筆者采用比較分析與EVA理論分析的方法，結(jié)果發(fā)現(xiàn)EVA指標(biāo)對傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)中的利潤操縱、濫用權(quán)益資本的行為具有約束作用，因此認(rèn)為以EVA為核心的財務(wù)指標(biāo)體系考慮了權(quán)益成本，避免了只考慮利潤表的短視行為，并能夠動態(tài)地評價企業(yè)未來的發(fā)展能力。
【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)增加值；價值驅(qū)動因素；未來增長值
EVA被《財富》稱為“當(dāng)今最熱門的財務(wù)創(chuàng)意”?；贓VA構(gòu)建的財務(wù)管理模式在寶潔、美國通用電器、聯(lián)邦速遞、索尼、西門子等400多家世界知名公司中得到廣泛應(yīng)用，并取得了卓越的成效。
一、傳統(tǒng)財務(wù)評價指標(biāo)的缺陷
傳統(tǒng)的財務(wù)評價指標(biāo)是以會計利潤為基礎(chǔ)的，如資產(chǎn)收益率（ROA）、每股盈利（EPS）和凈利潤，這些指標(biāo)應(yīng)用范圍廣、使用頻率高，但不能否認(rèn)它所存在的缺陷：
?。ㄒ唬┎倏v會計利潤，導(dǎo)致短期行為嚴(yán)重
傳統(tǒng)財務(wù)會計從保護(hù)債權(quán)人利益和確保股東財富保值的要求出發(fā)，在會計準(zhǔn)則中有很多保守的謹(jǐn)慎性原則，堅持企業(yè)的一些長期支出，如研發(fā)費(fèi)用、人力資源投資、廣告費(fèi)用等全部計入當(dāng)期費(fèi)用。在這種會計處理下，當(dāng)期稅后凈利潤自然會受影響。這就挫傷了經(jīng)營者對此類投入的積極性，只重視提高當(dāng)前的業(yè)績，對有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展但投入資金需計入本期費(fèi)用的項目進(jìn)行抵觸。
傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)的計算以會計報表信息為基礎(chǔ)，而會計報表對公司業(yè)績的反映本身就存在部分失真，不能真正體現(xiàn)企業(yè)為股東創(chuàng)造的財富，經(jīng)營者為了自身的目的，可能通過盈利管理方式來操縱利潤，如改變折舊、攤銷的方法或期限。另外，會計政策本身具有很大的選擇空間，也為經(jīng)營者粉飾利潤提供了方便。
（二）未考慮權(quán)益資本成本
傳統(tǒng)財務(wù)會計只確認(rèn)和計量債務(wù)資本成本，所以傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)的計算沒有扣除權(quán)益資本成本，導(dǎo)致成本的計算不完全，從而無法判斷企業(yè)為股東創(chuàng)造的真正價值。
傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)忽略了資金的無償占用性，沒有利用企業(yè)所提供的公共信息去測算企業(yè)的經(jīng)營績效，即存在利潤信息的非充分性。企業(yè)運(yùn)作所需資本主要是債務(wù)資本與股東資本，債務(wù)資本可以債權(quán)人收取利息的方式來表示資本的成本，是一種顯性資本；而股東資本要求企業(yè)提供一定的回報，是一種隱性資本，不在企業(yè)的會計報表中體現(xiàn)。股東投入企業(yè)的股本要求的回報應(yīng)至少不低于機(jī)會成本，即股本資本的成本就是投資者將現(xiàn)金投資在其他資產(chǎn)、資本投資或者同樣風(fēng)險證券投資所能獲得的預(yù)期收益。忽略了權(quán)益資本成本的財務(wù)指標(biāo)不能揭示出一家公司在為其股東創(chuàng)造價值上所取得的成就。
二、EVA理論的內(nèi)涵及貢獻(xiàn)
EVA（Economic Value Added，經(jīng)濟(jì)增加值）是1989年美國的Stern&Steward咨詢公司提出的新財務(wù)評價指標(biāo)，它能更好地衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績以及更加準(zhǔn)確地反映公司為股東創(chuàng)造的價值。
?。ㄒ唬〦VA的內(nèi)涵
Stern & Steward咨詢公司將EVA定義為：稅后營業(yè)凈利潤減去所占用的資本成本后的凈值，即企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額。
如果這一差額為零，說明企業(yè)的利潤僅能滿足債權(quán)人和投資者預(yù)期獲得的收益；如果這一差額為正值，說明企業(yè)經(jīng)營所得在扣除所有成本和費(fèi)用后仍然有剩余，這部分剩余歸股東所有，股東財富增加，企業(yè)的價值增加；如果這一差額為負(fù)值，說明企業(yè)經(jīng)營所得還不足以彌補(bǔ)股權(quán)資本成本在內(nèi)的全部成本，股東財富減少，企業(yè)價值減少。
?。ǘ〦VA在彌補(bǔ)傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)不足方面的貢獻(xiàn)
“EVA是現(xiàn)代管理公司的一場革命，EVA不僅僅是一個高質(zhì)量的業(yè)績指標(biāo)，它還是一個全面財務(wù)管理的架構(gòu)，它是一種經(jīng)理人薪酬的獎勵機(jī)制，它可以影響一個公司從董事會到基層上上下下的所有決策，EVA可以改變一個公司的文化。”
“EVA指標(biāo)對于傳統(tǒng)指標(biāo)具有一定的增量信息，即EVA指標(biāo)具有傳統(tǒng)指標(biāo)所沒有包含的一些信息”。與傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)相比，EVA最引人注目的優(yōu)點(diǎn)主要有以下兩點(diǎn)：
1.EVA可在一定程度上約束粉飾績效的行為和短期行為。在計算EVA時，需要對財務(wù)報表的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，消除權(quán)責(zé)發(fā)生制下利潤受會計政策影響而產(chǎn)生的不合理因素。同時，EVA認(rèn)為，企業(yè)的研究開發(fā)和戰(zhàn)略并購是能夠給企業(yè)帶來未來收益的投資行為，由此產(chǎn)生的成本應(yīng)予以資本化，不鼓勵以犧牲長期業(yè)績的代價來夸大效果，即不鼓勵諸如削減研究和開發(fā)費(fèi)用的行為，而是著眼于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，鼓勵經(jīng)營者進(jìn)行能夠給企業(yè)帶來長期利益的投資決策，如新產(chǎn)品的研究和開發(fā)，人力資源的培養(yǎng)等。因而，EVA可減少經(jīng)營者進(jìn)行盈余操縱的動機(jī)與機(jī)會，它與企業(yè)的可持續(xù)增長正相關(guān)，使企業(yè)能夠獲得長期、持續(xù)的增長。
2.考慮了權(quán)益資本成本。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，任何一項資本都是有機(jī)會成本的，權(quán)益資本作為企業(yè)的一項重要資本來源，同樣也具有成本。只有當(dāng)企業(yè)實現(xiàn)的利潤在扣除包括權(quán)益資本在內(nèi)的所有資本成本之后仍然有剩余，才能說明企業(yè)盈利了；反之，該企業(yè)不但沒有盈利，甚至還使股東權(quán)益受到侵蝕。EVA指標(biāo)將權(quán)益資本成本包括在內(nèi)，其計算結(jié)果又會影響到對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的評價，從而影響到經(jīng)營者自身的利益。因此，EVA能將股東利益與經(jīng)營者業(yè)績緊密聯(lián)系在一起。
三、構(gòu)建以EVA為核心的財務(wù)評價指標(biāo)體系的步驟
構(gòu)建以EVA為核心的財務(wù)評價指標(biāo)體系主要包括以下幾個步驟：
?。ㄒ唬┱{(diào)整賬面收益和賬面資產(chǎn)
構(gòu)建以EVA為核心的財務(wù)評價指標(biāo)體系需要企業(yè)對會計收益和賬面資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，減少會計扭曲。這一點(diǎn)非常重要，也是EVA指標(biāo)優(yōu)于傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)的關(guān)鍵點(diǎn)之一。傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)可從相關(guān)的會計報表中直接取得數(shù)據(jù)計算得出，而EVA需要對會計報表的數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，以消除傳統(tǒng)會計中不合理的因素，準(zhǔn)確地反映企業(yè)的增值情況。
?。ǘ┻x取相關(guān)的財務(wù)評價指標(biāo)
財務(wù)評價指標(biāo)的選取關(guān)系著其是否能真正反映企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績，同時也關(guān)系著是否能對企業(yè)的經(jīng)營者起到較為公正的約束和激勵作用，是否能夠有效地協(xié)調(diào)相關(guān)利益人之間的關(guān)系。本文構(gòu)建以EVA為核心的財務(wù)評價指標(biāo)體系，遵循公正客觀原則、全面性原則、動態(tài)性原則、可操作性原則，選取核心財務(wù)評價指標(biāo)與輔助性財務(wù)評價指標(biāo)。
?。ㄈ└髦笜?biāo)權(quán)重的確定
在評價指標(biāo)體系中，各個評價指標(biāo)在綜合評價結(jié)果中的地位和作用是不一樣的。為了使評價的結(jié)論更具有客觀性和可信性，原則上就要求應(yīng)該對每一個評價指標(biāo)賦以不同的權(quán)重。指標(biāo)賦權(quán)方法主要分為主觀賦權(quán)法和客觀賦權(quán)法。主觀賦權(quán)法主要有德爾菲法等，比較簡便，但權(quán)數(shù)的設(shè)定易受到評價人主觀因素的影響，難以正確評價指標(biāo)間的內(nèi)在結(jié)構(gòu)關(guān)系；客觀賦權(quán)法確定EVA指標(biāo)體系的研究中，有學(xué)者提出利用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法進(jìn)行指標(biāo)賦權(quán)或采用因子分析法對指標(biāo)進(jìn)行賦權(quán)。企業(yè)可根據(jù)自身實際選擇合適的指標(biāo)賦權(quán)方法。
四、以EVA為核心的財務(wù)評價指標(biāo)體系設(shè)計
按構(gòu)建原則，本文設(shè)計的以EVA指標(biāo)為核心的財務(wù)評價指標(biāo)體系如圖1。
?。ㄒ唬〦VA核心指標(biāo)的建立
本文選取EVA為核心財務(wù)指標(biāo)，用公式表示為：
EVA=NOPAT-WACC×TC
其中：WACC指加權(quán)平均資本成本；TC指投入資本，包括權(quán)益資本和負(fù)債資本；NOPAT是指調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤，是在原有會計利潤的基礎(chǔ)上經(jīng)過多項調(diào)整而得到的。到目前為止，Stern&Steward咨詢公司已經(jīng)確認(rèn)的調(diào)整項目達(dá)到200多項，但一般只需調(diào)整5至15項就可以。主要的調(diào)整項目有：研發(fā)費(fèi)用、商譽(yù)、存貨成本、各種準(zhǔn)備、遞延稅款等。其調(diào)整的具體目的包括：調(diào)整穩(wěn)健會計的影響（如研發(fā)費(fèi)用資本化、先進(jìn)先出法）、防止盈余管理（如不提壞賬準(zhǔn)備）、消除過去的會計誤差對決策的影響（如防止資產(chǎn)賬面價值不實）等。
（二）財務(wù)輔助指標(biāo)的建立
1.EVA回報率與EVA增長率。
EVA回報率=（EVA/TC）×100%，反映了企業(yè)價值創(chuàng)造的綜合效率。此指標(biāo)考慮了投入產(chǎn)出關(guān)系，便于企業(yè)間的橫向比較。
EVA增長率=（本年度EVA-上年度EVA）/本年度EVA×100%，反映企業(yè)的經(jīng)營績效是改進(jìn)還是后退。此指標(biāo)便于企業(yè)的縱向比較。
2.EVA的價值驅(qū)動指標(biāo)。
EVA的價值驅(qū)動指標(biāo)是銷售稅后凈營業(yè)利潤率、資本占用周轉(zhuǎn)率、加權(quán)平均資本成本率。
由于：EVA=NOPAT-WACC×TC=（NOPAT/TC-WACC）×TC
而：NOPAT/TC=（NOPAT/主營業(yè)務(wù)凈收入）×（主營業(yè)務(wù)凈收入/TC）=銷售稅后凈營業(yè)利潤率×資本占用周轉(zhuǎn)率
所以：EVA=（銷售稅后凈營業(yè)利潤率×資本占用周轉(zhuǎn)率-WACC）×TC
因此，一個企業(yè)在占用一定資本的情況下，企業(yè)的獲利能力、資本使用效率和資本結(jié)構(gòu)成為EVA的直接價值驅(qū)動因素，銷售稅后凈營業(yè)利潤率、資本占用周轉(zhuǎn)率和WACC也就成為考察價值驅(qū)動因素確實可行的考核指標(biāo)。其相互關(guān)系如圖2：
銷售稅后凈營業(yè)利潤率=（NOPAT/主營業(yè)務(wù)凈收入）×100%，反映企業(yè)經(jīng)營活動最基本、最重要的核心業(yè)務(wù)的獲利能力。該指標(biāo)便于說明企業(yè)產(chǎn)品附加值的高低、是否具有較強(qiáng)的市場競爭力與發(fā)展?jié)摿Α?
資本占用周轉(zhuǎn)率=（主營業(yè)務(wù)凈收入/TC）×100%，反映了企業(yè)資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。該指標(biāo)是考察企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率的一項重要指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營期間全部有效資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度。
WACC=債務(wù)資本成本率×債務(wù)占總資本比例×（1-所得稅率）+權(quán)益資本成本率×權(quán)益資本占總資產(chǎn)比例，反映一個公司通過權(quán)益和債務(wù)融資的平均成本。該指標(biāo)可衡量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理、企業(yè)的資本成本率是否能保持在一個具有競爭優(yōu)勢的水平。
3.稅后凈營業(yè)利潤現(xiàn)金率。
稅后凈營業(yè)利潤現(xiàn)金率=（經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/
NOPAT）×100%。
其中，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量就是現(xiàn)金流量表中經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出之間的差額。
凈利潤指標(biāo)只是單純地對利潤表進(jìn)行管理，NOPAT不考慮融資方式下企業(yè)的獲利能力；而EVA管理綜合了資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表兩方面，通過考察稅后凈營業(yè)現(xiàn)金率指標(biāo)，不僅建立了EVA與現(xiàn)金流量表的聯(lián)系，而且可以衡量企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤有多少是以現(xiàn)金的形式獲得或有多少是有現(xiàn)金保障的，體現(xiàn)了企業(yè)當(dāng)期收益的質(zhì)量狀況。
4.未來增長價值（Future Growth Value）。
未來增長價值（FGV）=市值－當(dāng)前營運(yùn)價值
=市場增加值－當(dāng)前EVA/WACC
FGV是未來各期EVA增長值的現(xiàn)值，是對EVA的進(jìn)一步延伸；市值即為股票的市場價值；前營運(yùn)價值（COV，Current Operating Value）是指公司當(dāng)前的經(jīng)營所能創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值貼現(xiàn)的總和，體現(xiàn)的是當(dāng)前盈利能力對價值的貢獻(xiàn)；市場增加值（Market Value Added，MVA）就是一家上市公司的股票市場價值與這家公司的股票與債務(wù)調(diào)整后的賬面價值之間的差額。
此指標(biāo)反映了眾多投資者對經(jīng)營者提高營運(yùn)業(yè)績期望的綜合指標(biāo)，它是市場總價值的重要組成部分。通過對FGV的分析，能避免經(jīng)營者過于注重短期收益，鼓勵他們分析商業(yè)策略、融資決策、財務(wù)管理以及獎勵機(jī)制的長期影響，注重企業(yè)未來的發(fā)展。
五、結(jié)論
本文構(gòu)建的以EVA為核心的財務(wù)評價指標(biāo)系統(tǒng)優(yōu)于傳統(tǒng)的財務(wù)評價指標(biāo)：一是EVA核心指標(biāo)考慮了權(quán)益資本成本，對利潤表進(jìn)行了調(diào)整，能更客觀公正地、更全面地評價企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況，在較大程度上消除了利潤的人為操縱，避免了企業(yè)經(jīng)營者的短期行為；二是EVA回報率、EVA增長率、EVA的價值驅(qū)動指標(biāo)以及銷售稅后凈營業(yè)利潤率等輔助指標(biāo)綜合考慮了資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表以及利潤表，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)只考慮利潤表的單一性、片面性；三是FGV指標(biāo)能動態(tài)地衡量企業(yè)未來發(fā)展的能力。
以EVA為核心的財務(wù)評價指標(biāo)體系具有較強(qiáng)的可操作性，但在實際操作中還應(yīng)當(dāng)考慮客戶層面、內(nèi)部流程層面、學(xué)習(xí)與發(fā)展層面的非財務(wù)指標(biāo)，這樣對企業(yè)的評價效果會更佳。
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