一、引言
會(huì)計(jì)信息可以向投資者傳遞有關(guān)公司價(jià)值的信息，如果披露的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息充分可靠，可以幫助投資者形成正確的投資決策，保持投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心；如果會(huì)計(jì)信息披露不透明，就有可能增加經(jīng)營(yíng)者的不道德行為，給投資者帶來(lái)嚴(yán)重的損害，并給整個(gè)證券市場(chǎng)造成極大的損害，最終，整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都會(huì)遭受重創(chuàng)。
近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)在快速發(fā)展的同時(shí),也暴露出一系列信息披露不規(guī)范的行為。一些企業(yè)利用信息不對(duì)稱，進(jìn)行盈余操縱，粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表，披露虛假會(huì)計(jì)信息的事件不斷發(fā)生，嚴(yán)重挫傷了投資者的信心，從而影響了證券市場(chǎng)的發(fā)展。因此，投資者保護(hù)問題不僅在我國(guó)有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)性，同時(shí)也是全球的一個(gè)共性問題。投資者的利益保護(hù)與會(huì)計(jì)信息的披露二者密切相關(guān)，所以，加強(qiáng)投資者保護(hù)的關(guān)鍵是提高上市公司會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量。
二、信息不對(duì)稱對(duì)投資者利益保護(hù)的影響
美國(guó)芝加哥大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)家Eugene Fama（1970）提出了“有效市場(chǎng)假說(shuō)”理論，將市場(chǎng)分為三種類型：弱勢(shì)有效市場(chǎng)、半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)和強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)。在弱勢(shì)有效市場(chǎng)中，所有的歷史信息充分反映在了證券價(jià)格中，必須獲得歷史信息以外的信息才能獲得超額回報(bào)的；在半強(qiáng)有效市場(chǎng)中，所有公開的信息充分反映在了證券價(jià)格中，只有那些擁有內(nèi)幕信息的投資者才能獲得非正常的超額回報(bào)；在強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格不僅反映了所有的公開的信息，而且反映了未公開的內(nèi)幕信息，投資者不可能利用任何信息來(lái)獲取超額報(bào)酬?，F(xiàn)實(shí)中強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)是不存在的，根據(jù)已有的研究證明我國(guó)證券市場(chǎng)至多達(dá)到了弱勢(shì)有效市場(chǎng)。因此，信息不對(duì)稱問題仍然普遍存在，并且會(huì)導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。
?。ㄒ唬┕芾碚吆屯顿Y者之間的信息不對(duì)稱
管理者和投資者之間的信息不對(duì)稱表現(xiàn)為兩種情況：一是在進(jìn)行投資之前的信息不對(duì)稱，會(huì)導(dǎo)致逆向選擇問題。在證券市場(chǎng)上，投資者不了解公司真實(shí)業(yè)績(jī)的情況，而只了解市場(chǎng)上的平均值，以此作出估價(jià)，并依據(jù)估價(jià)進(jìn)行交易。這樣一來(lái)那些價(jià)值被低估的公司就有可能選擇退出，只有那些價(jià)值被高估的公司愿意與投資者進(jìn)行交易。投資者在了解這種情況后，會(huì)進(jìn)一步降低估價(jià)，從而有更多的被低估的公司選擇退出，如此循環(huán)下去，交易越來(lái)越難進(jìn)行下去。因此，投資前的信息不對(duì)稱使得投資者要承擔(dān)估價(jià)與企業(yè)的價(jià)值偏差較大，投資失誤的風(fēng)險(xiǎn)，從而遭受投資損失。二是投資后的信息不對(duì)稱，投資者會(huì)面臨由于代理問題而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。由于信息不對(duì)稱，外部投資者無(wú)法了解管理者的行為是否以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)，而管理者往往會(huì)偏離這一目標(biāo)，以自身利益最大化為目標(biāo)，在實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)中有可能作出損害股東利益的行為。因此，在這種信息不對(duì)稱的情況下，投資者會(huì)面臨投入的資本被管理者剝奪的風(fēng)險(xiǎn)，從而遭受損失。
?。ǘ┩顿Y者之間的信息不對(duì)稱
投資者之間也有可能產(chǎn)生信息不對(duì)稱，表現(xiàn)為一部分投資者可能比另外一部分投資者擁有更多的信息，或者更早地了解到某些信息。擁有信息優(yōu)勢(shì)的投資者有動(dòng)機(jī)利用所擁有的信息與信息弱勢(shì)的投資者進(jìn)行交易從而賺取暴利?？毓晒蓶|與中小股東之間的沖突就屬于這種情況。由于控股股東擁有相對(duì)集中的控制權(quán)，從實(shí)質(zhì)上可以說(shuō)是公司的內(nèi)部人，擁有較多的信息，因而會(huì)侵占中小股東的利益。
三、會(huì)計(jì)信息披露在投資者保護(hù)中的作用機(jī)制
（一）會(huì)計(jì)信息的定價(jià)功能
財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息定價(jià)功能的根本目的在于緩解事前的信息不對(duì)稱，向投資者提供形成正確資產(chǎn)定價(jià)和投資決策的價(jià)值相關(guān)信息，減少由于錯(cuò)誤的定價(jià)或投資決策帶來(lái)的損失。會(huì)計(jì)信息中的會(huì)計(jì)盈余信息披露對(duì)股票的定價(jià)有一定的影響。公司的股票價(jià)格是由其未來(lái)的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值決定的，而盈余變動(dòng)和股利變動(dòng)是相互關(guān)聯(lián)的，在這方面最早作出研究的是Ball and Brown，他們研究的結(jié)論是盈余變動(dòng)的符號(hào)與股票非正常報(bào)酬率的符號(hào)之間存在顯著的統(tǒng)計(jì)相關(guān)性，如果未來(lái)預(yù)期盈余為正值，那么相應(yīng)的累計(jì)平均非正常報(bào)酬率也為正值；反之，如果未來(lái)預(yù)期盈余為負(fù)值，則其相應(yīng)的累計(jì)平均非正常報(bào)酬率也為負(fù)值。國(guó)內(nèi)的一些研究也證明了會(huì)計(jì)盈余信息的披露與股票非正常報(bào)酬率正相關(guān)。會(huì)計(jì)盈余信息被認(rèn)為是最重要的會(huì)計(jì)信息，也是投資者最關(guān)心的信息。如果投資者發(fā)現(xiàn)公司未來(lái)發(fā)展前景不樂觀他們會(huì)采用“用腳投票”的方式，這樣直接導(dǎo)致股價(jià)下跌，從而對(duì)公司內(nèi)部人起到了一定的約束。可見會(huì)計(jì)盈余信息及其披露是對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值信息的傳遞，對(duì)投資者的投資決策和交易行為確實(shí)有一定的影響，間接地實(shí)現(xiàn)了對(duì)投資者的保護(hù)。
?。ǘ?huì)計(jì)信息的治理功能
會(huì)計(jì)信息的治理功能主要是緩解投資決策后的信息不對(duì)稱，約束企業(yè)內(nèi)部人的行為，保護(hù)投資者獲取投資回報(bào)。高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息為公司治理提供有力的支撐，有利于對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督、評(píng)價(jià)及薪酬激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)實(shí)施，減少信息不對(duì)稱、抑制管理層機(jī)會(huì)主義行為以及企業(yè)控制權(quán)的優(yōu)化配置和有效執(zhí)行，從而保護(hù)投資者利益。投資者投資后基于自身財(cái)務(wù)資本保值增值要求需要對(duì)經(jīng)理人的行為進(jìn)行監(jiān)督評(píng)價(jià)，此時(shí)高質(zhì)量的信息披露對(duì)于投資者正確地作出這些評(píng)價(jià)尤為重要。為了激勵(lì)經(jīng)理人為企業(yè)價(jià)值最大化服務(wù)，必須設(shè)計(jì)經(jīng)理人的薪酬激勵(lì)措施。常見的激勵(lì)措施是股票期權(quán)，即給予經(jīng)理之后的剩余收入追索權(quán)，把經(jīng)理和股東的目標(biāo)及利益聯(lián)系在一起，從而保證企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。但是有關(guān)經(jīng)理人員的報(bào)酬設(shè)計(jì)和實(shí)施多以凈收益和股票價(jià)格為基礎(chǔ)，只有真實(shí)、可靠的會(huì)計(jì)信息的披露才能使這一激勵(lì)機(jī)制有效實(shí)行。當(dāng)公司業(yè)績(jī)差到一定極限時(shí)，公司董事會(huì)將會(huì)對(duì)不稱職的高管人員進(jìn)行更換，顯示出會(huì)計(jì)信息在極端情況下的治理作用。另一方面，會(huì)計(jì)信息的治理功能還包括投資者法律權(quán)利的行使。當(dāng)企業(yè)披露虛假的會(huì)計(jì)信息，致使投資者蒙受損失時(shí)，投資者可以提起訴訟。由于會(huì)計(jì)信息披露問題而引起的投資者訴訟問題非常頻繁，而主要是對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的錯(cuò)報(bào)漏報(bào)。由此可知，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息的披露對(duì)公司的治理起到了非常重要的作用，從而保證了公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，同時(shí)也保護(hù)了投資者所獲取的投資回報(bào)。
