一、風(fēng)險與效用理論
?。ㄒ唬╋L(fēng)險理論
風(fēng)險是事件的不確定性所引起的，由于對未來結(jié)果予以期望所帶來的無法符合期望結(jié)果的可能性。簡言之，風(fēng)險就是結(jié)果差異引起的結(jié)果偏離，即期望結(jié)果的可能偏離。把風(fēng)險的概念影射到現(xiàn)實資本市場中，由于信息不對稱和資本市場的不完善，投資者在追求超額報酬的同時，必然要承擔(dān)類似于支付對價的投資風(fēng)險，這是風(fēng)險與報酬必然存在的矛盾。從財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的機理分析：首先，財務(wù)風(fēng)險是實現(xiàn)資本增值的內(nèi)在障礙，由于財務(wù)風(fēng)險的存在，資本增值難以實現(xiàn)；其次，財務(wù)風(fēng)險失去的是超額增值的外部條件，沒有財務(wù)風(fēng)險的存在，資本的增值性又難以充分實現(xiàn)。因此，投資者需要權(quán)衡二者的關(guān)系，進行風(fēng)險管理，同時也就產(chǎn)生了投資者的風(fēng)險偏好。在財務(wù)理論中，常用馬克維茨的方差模型來衡量風(fēng)險程度；在微觀經(jīng)濟學(xué)中則采用預(yù)期效用理論來分析人們的偏好及其投資風(fēng)險。
?。ǘ┬в美碚?
資本的效用表現(xiàn)為資本的有用性即資本報酬，資本報酬的效用表現(xiàn)為對資本使用的心理滿意度。若令u（C1）、u（C2）表示資本在狀態(tài)1和狀態(tài)2的效用值，令P1、P2表示二者實際發(fā)生的概率，則用預(yù)期效用函數(shù)表達的投資者在不確定條件下的合理偏好為u（C1、C2、P1、P2）=P1u（C1）+P2u（C2）。預(yù)期效用函數(shù)用概率的形式良好地說明了：不確定條件下風(fēng)險投資所發(fā)生的隨機選擇結(jié)果代表投資者對每種風(fēng)險選擇的偏好。
根據(jù)預(yù)期效用理論分析投資者的滿足要求，在期望報酬相等時，風(fēng)險越大，報酬的效用越低。那么，根據(jù)人們對待風(fēng)險的三種態(tài)度：追逐風(fēng)險，厭惡風(fēng)險、不關(guān)心風(fēng)險，可以把風(fēng)險投資者分為：風(fēng)險偏好型、風(fēng)險厭惡性、風(fēng)險中立性。它們的效用圖示分別如下。（注：本文僅對風(fēng)險厭惡型與風(fēng)險偏好型投資者的預(yù)期效用進行分析，因此僅給出這兩種偏好的效用圖示。）
如圖一：如果投資者目前持有財富X*，預(yù)期值效用為Ux*，發(fā)生U1的概率為P1，發(fā)生U2的概率為P2，那么這項投資的預(yù)期效用為U1P1+U2P2，從圖中顯然可以看出預(yù)期值效用預(yù)期效用，說明在期望報酬相等時，該投資者會偏好無風(fēng)險投資項目以降低或避免風(fēng)險，是風(fēng)險厭惡者。同理在圖二中，預(yù)期值效用預(yù)期效用，顯示了風(fēng)險偏好者的風(fēng)險偏好。從上述一組圖中對比還可以發(fā)現(xiàn)二者的預(yù)期效用函數(shù)不同，風(fēng)險厭惡者的預(yù)期效用函數(shù)是凹形的——它的斜率隨財富的增加而變得越來越平坦，相反，風(fēng)險偏好者的預(yù)期效用函數(shù)是凸形的——它的斜率隨著財富的增加而變得越來越陡峭，說明該投資者會越來越關(guān)心投資所帶來的效用，而非其預(yù)期效用值的大小。
