遵循“股東至上”的邏輯,將企業(yè)財權集中地分配給股東的基本思路顯然是與財務資本占主導地位的工業(yè)經(jīng)濟時代相適應的。然而隨著企業(yè)對知識資本和外部資源的日益重視以及世界各國對企業(yè)的社會責任和各利益相關者在企業(yè)治理中的作用越來越關注,“股東至上”邏輯受到了日益強烈的挑戰(zhàn),利益相關者理論已成為企業(yè)治理理論的重要組成部分。
利益相關者理論認為企業(yè)是所有利益相關者之間的一系列多變契約(Freeman Evan,1999)。這組契約形成的物質(zhì)基礎是各利益相關者為企業(yè)投入的專性資產(chǎn),包括股東和債權人投入的財務資木、經(jīng)營者和一般職工投入的人力資木、供應商和客戶投入的市場資木、政府投入的公共環(huán)境等。正因為利益相關者(締約方)不同形式的投入,使得他們與企業(yè)形成了一定的產(chǎn)權關系,相應的擁有了獲得收益的權利。因此企業(yè)的發(fā)展取決于各利益相關者之間的長期合作,目標是為各利益相關者服務,所以企業(yè)的每一個利益相關者都應有機會享有相應的企業(yè)財權。
一、財權配置對象
財權是派生于企業(yè)所有權而又不完全受制于企業(yè)所有權的,關于企業(yè)財務方面的一組權能,包括財務收益權、財務決策權、財務執(zhí)行權和財務監(jiān)督權。財權在不同利益相關者之間進行分配的過程就是財權配置,它是利益相關者財務治理結構的核心。上市公司根據(jù)各利益相關者向公司提供的資源性質(zhì)來配置財權,各個利益相關者借此承擔相應的風險和分享相應的收益。要實現(xiàn)財權的有效配置,首先就要弄清楚哪些是上市公司的利益相關者。
利益相關者必須具備以下特征:
第一,上市公司利益相關者必須對該公司進行了投資;第二,應該承擔公司一定的經(jīng)營風險;第三,按照弗里曼(1984)的定義,“利益相關者必須能夠影響一個組織目標的實現(xiàn),或者受到一個組織實現(xiàn)其目標過程影響的人”。上市公司利益相關者必須與公司活動有關,這種關系可能是主動的,也可能是被動的。第四,Clarkson認為,主要的利益相關者不僅關注當前的財務收益,而且應該關注公司的長遠發(fā)展。
根據(jù)以上特征,本文把利益相關者界定為:內(nèi)部利益相關者,包括股東、經(jīng)營者、員工;外部利益相關者,包括債權人、供應商、政府等。
從利益相關者理論來看,不管是股東還是債權人、政府等,作為公司專業(yè)化的投資主體和直接的利益相關者,他們都對公司擁有相應的財務利益和財務權力要求,公司的理財必須對這些外部利益相關者的財務要求做出積極地響應。但是,利益相關者平等地享有財權并不一定是均衡地分配給各個利益相關者,可能是相對傾斜某一類利益相關者。
二、財權配置的原則
本文認為利益相關者財權配置應遵循以下原則:
(一)三權分立與權力主體之間互相制衡原則
不同性質(zhì)的權力應由不同權利主體行使,公司的財務決策權、執(zhí)行權、監(jiān)督權分別由股東大會、董事會和經(jīng)理層、監(jiān)事會享有。這樣在權利主體不重疊的情況下,有助于制約某一主體權利過度擴張行為,防止財權配置失衡,達到權利主體之間的有效制衡。
(二)權責利統(tǒng)一原則
財權配置的權責利統(tǒng)一思想就是,在利益主體擁有一定財權的基礎上,應承擔相應的責任,并給予其一定的利益回報,將利益主體擁有的財權與相關責任、利益充分聯(lián)結起來。
(三)財務收益權和財務控制權相對應原則
股東作為主要投資者和風險承擔者,其應享有主要的財務收益權和控制權,體現(xiàn)在財權配置方面則是正常經(jīng)營狀態(tài)下對財務收益分配權和重大財務決策權的絕對占有。當公司償債能力不足時,財權轉(zhuǎn)移給債權人,同時債權人也享有公司財務的“剩余權力”。
(四)集權和分權相結合原則
公司財權必須依據(jù)集權與分權的原則進行分配,使各利益相關者都能擁有公司的財權,既要避免財權過度集中所帶來的高風險,又要防止財權分散所帶來的低效率。
三、財權在不同利益相關者之間的配置
目前我國很多企業(yè)仍然存在著“一股獨大”和“內(nèi)部人控制”問題,企業(yè)財權過度集中于經(jīng)營者,造成財務決策短期化、財務信息失真、侵蝕企業(yè)利潤等現(xiàn)象,企業(yè)內(nèi)部并沒有真正的相互制衡的權力機制,更沒有考慮到外部的財務治理主體的財權配置制度。企業(yè)財權配置應該具有依存性,在企業(yè)處于不同的財務狀況時,應該有不同的治理結構,也即財權安排隨著企業(yè)經(jīng)營狀況改變而調(diào)整。但從我國目前的實際情況來看,擁有明確的財權分配制度以及相機治理機制的企業(yè)為數(shù)不多。
在利益相關者視角下,上市公司的財權配置,要明確各利益相關者應分享的企業(yè)財權,同時依托利益相關者共同治理機制和相機治理機制來實現(xiàn)。
(一)股東的財權
股東向企業(yè)投入了權益資本就必須分享制度安排所賦予的財權。股東的財權應該包括重大財務決策權、財務監(jiān)督權和收益分配權。財務決策權包括重大投資權、重大融資權、財務預算決算審批權、利潤分配與虧損彌補批準權、注冊資本變更權、重大資產(chǎn)處置權等,這些權利只能由股東會行使,不能委托給他人。
在現(xiàn)實中,不同股東對公司財權的大小要受到股東的權力偏好、風險態(tài)度、持股比例、法人治理結構的設置,內(nèi)部人控制等因素的影響,因此財權在不同股東之間的分配是非均衡的。普通股東、大股東、用手投票的股東、能力強的股東所掌握的財權要優(yōu)先于小股東,用腳投票的股東的財權。
(二)經(jīng)營者的財權
經(jīng)營者包括董事會和經(jīng)理層,其財權由董事會財權、經(jīng)理人員財權組成。董事會是公司法人的經(jīng)營決策和執(zhí)行業(yè)務的常設機構,經(jīng)股東會的授權,能夠?qū)镜耐顿Y方向及其它問題作出戰(zhàn)略決策,董事會對股東大會負責,在經(jīng)營者財權中占主要地位,其擁有的財權主要有:財務決策權,包括投資決策權、中型融資權、財務信息披露權;財務監(jiān)督權,包括對經(jīng)理人的監(jiān)督與評價;財務執(zhí)行權,包括對股東會有關決議、制定有關投資方案、制定財務預算決算方案、制定利潤分配或虧損彌補方案、制定融資方案等。
經(jīng)理人是公司業(yè)務的執(zhí)行機關,負責處理公司日常經(jīng)營事務。經(jīng)理擁有的財權主要體現(xiàn)在:財務決策權,包括小額日常性投資權、小額流動資金融資權、日常資產(chǎn)交易處理權等;財務執(zhí)行權,包括組織實施董事會有關決議、組織實施投資方案、融資方案、利潤分配方案等;財務監(jiān)督權,包括對下級部門經(jīng)理的監(jiān)督。
但是由于經(jīng)理層處于企業(yè)財權的中心,過度的賦予經(jīng)理層財權也會形成內(nèi)部人控制的問題。因此,經(jīng)理層在享有一定權力的同時,必須承擔一定的責任,包括對股東、社會、員工的責任。
(三)員工的財權
按照利益相關者理論,企業(yè)賦予員工必要的財權,既有助于充分利用員工的人力資源,又有助于提高企業(yè)的財務績效。員工作為人力資本的供給者,其財權主要是財務收益權、參與財務決策權和財務監(jiān)督權。
具體表現(xiàn)就是良好的工作和福利、身份歸屬感、良好的工作條件、能夠參與管理、希望企業(yè)長期生存發(fā)展。如富士康頻發(fā)的跳樓事件,使企業(yè)的管理模式、工作強度、職工社會保障及對職工權利的忽視等都在考驗著現(xiàn)代公司的管理模式。
(四)債權人的財權
債權人為企業(yè)投入債務資本,就要求從企業(yè)獲取剩余利息。由于債權人與企業(yè)雙方的利益非均衡性、目標不一致、信息不對稱和風險偏好不平等性等,就會導致企業(yè)的“后機會主義行為”,使債權人也存在著收不回本息的風險。為了降低風險,債權人就必須通過信貸合約、破產(chǎn)機制等制度參與企業(yè)財權的分配,對企業(yè)行為施加影響和約束。債權人應該享有重大財務決策權、財務監(jiān)督權和收益分配權。如果企業(yè)處于破產(chǎn)清算狀態(tài),重大財務決策權就由股東會轉(zhuǎn)移給債權人,因為這時債權人成了其事實上的主要風險承擔者,重大財務決策權應該由債權人享有。另外,也應該享有監(jiān)督權和收益權。
在現(xiàn)實中,重視債權人在企業(yè)財權配置中的地位也有重要的意義。首先,如果債權人掌握了部分重要的財權就可以有效地監(jiān)督股東(尤其是大股東)的行為,從而在保護自己利益的同時,也保護了中小股東的利益。其次,在股權分散的企業(yè)中,由于存在委托代理關系和信息不對稱,導致企業(yè)的重大決策權實際掌握在經(jīng)營者手中,形成了內(nèi)部人控制局面。債權人作為企業(yè)的出資者,如果恰當運用手中掌握的財權,就可以有效地監(jiān)督經(jīng)營者行為,抑制內(nèi)部人控制。第三,有利于形成銀企之間的互動關系。我國企業(yè)的債權人主要是國有商業(yè)銀行。銀行將資金投入企業(yè)后,如果不能行使有效的財務監(jiān)督權,易使企業(yè)在使用債務資金時不考慮或少考慮銀行的利益,從而產(chǎn)生銀行不良債權問題,打擊銀行向企業(yè)注入資金的積極性。反之,在企業(yè)財務治理權配置中若有銀行等債權人的一席之地,則可以有效地發(fā)揮它們的財務監(jiān)督職能。這樣,不但能激發(fā)它們的投資熱情,還可以促使企業(yè)債務資金得到有效利用,最終形成良性、互動的銀企關系。
(五)供應商的財權
供應商是公司生產(chǎn)經(jīng)營所需生產(chǎn)資料的供應者,他們的投資是由公司的產(chǎn)量或規(guī)模決定的,因而與企業(yè)密切相關。因此,供應商享有對公司財務的監(jiān)督權,根據(jù)所了解的情況決定其供貨方式和收款方式,進而考慮是否給予銷售折扣、現(xiàn)金折扣。
(六)政府的財權
政府為企業(yè)提供公共環(huán)境資本(包括制度公共規(guī)則、優(yōu)化信息指導、改善生態(tài)環(huán)境等公共產(chǎn)品)就要從企業(yè)征收稅收。由于信息不對稱和企業(yè)剩余收益的不穩(wěn)定,也要承擔稅收風險,所以政府也應當取得相應的財權。
政府的財權表現(xiàn):一是制定公共財務制度;二是執(zhí)行公共財務制度。公共財務制度一般包含在公司法、稅法、證券法、企業(yè)破產(chǎn)法等法律中。公共財務制度的執(zhí)行主要體現(xiàn)在稅收上,政府通過征稅,增加財政收入,維持運行,同時對公司財務活動進行監(jiān)督。
公司稅收是政府稅收收入的主要源泉之一,公司經(jīng)營不善與偷稅漏稅都會減少政府的收入,妨礙政府運行。另一方面,政府的稅收收入用于對公共環(huán)境的投資,優(yōu)化投資環(huán)境,也會有利于企業(yè)的長遠生產(chǎn)發(fā)展,因此政府擁有適當?shù)呢敊鄳摵推髽I(yè)形成良好的互動。
在利益相關者理論的邏輯下,將股東、經(jīng)營者、員工、債權人、供應商、政府等利益相關者納入上市公司財權配置范圍,讓他們分享公司的財權,既實現(xiàn)了共同所有權的制度安排,還能促進企業(yè)的價值增長,企業(yè)專有性資源投入者的利益通過制度規(guī)范得到維護,這將有利于他們之間的長久合作。同時將他們置于公司財務治理的框架內(nèi),可以使他們之間的利益在同一個制度安排框架內(nèi)得以協(xié)調(diào)和均衡。
