一、問題的提出
金融是一國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心,金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系問題的研究自然成為學(xué)者關(guān)注的重要課題。格德史密斯和麥金農(nóng)與肖最早研究了這一問題,得出金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有推動(dòng)作用的結(jié)論。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特(1911)則指出一個(gè)運(yùn)行良好的金融系統(tǒng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用。King和Levine(1993)進(jìn)一步指出金融發(fā)展是因,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是果。由于中國(guó)各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡,金融發(fā)展水平差異較大,國(guó)內(nèi)學(xué)者偏向研究我國(guó)區(qū)域金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如周立和王子明(2002)采用了簡(jiǎn)單的一元回歸模型,對(duì)中國(guó)各地區(qū)的金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行研究,得出區(qū)域金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在高度相關(guān)性;楊艷、李新波(2009)利用誤差修正模型對(duì)中國(guó)各地區(qū)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析,得出各地區(qū)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系存在較大差異,東部地區(qū)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系較為顯著;錢萱、陳文新(2009)以新疆15個(gè)地區(qū)為例,利用經(jīng)濟(jì)模型分析金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性等等。綜觀已有的研究文獻(xiàn),國(guó)內(nèi)關(guān)于區(qū)域金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的研究在樣本上主要為東、中、西部的劃分,或者對(duì)個(gè)別突出區(qū)域或省份的研究,但缺少對(duì)河南省的專門研究。作為中部地區(qū)崛起的重要省份之一,河南省金融業(yè)的發(fā)展具有舉足輕重的作用。因此,以河南省為研究對(duì)象,利用協(xié)整分析和誤差修正模型等方法,分析河南省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系,可為河南省區(qū)域金融發(fā)展提供有益借鑒。
二、河南省金融發(fā)展現(xiàn)狀
(一)金融深化程度
金融深化程度是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間呈現(xiàn)相互促進(jìn)的良性循環(huán)狀態(tài),在此選用金融相關(guān)比率衡量金融深化程度,格德史密斯1969年提出該指標(biāo),將其定義為金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)的比率,由于缺少金融資產(chǎn)數(shù)值,在此采用理論界通用的方法,將其定義為金融機(jī)構(gòu)存貸款總和與GDP之比。圖1為1994年至2007年河南省與全國(guó)的金融相關(guān)比率狀況,可以看出,在1996年之前,河南省金融相關(guān)比率波動(dòng)不大,1997年后逐步增加,2003年達(dá)到峰值,之后開始緩慢下降,始終低于全國(guó)平均水平,且在2003年以后,與全國(guó)平均水平差距加大,說明河南省近年來的金融發(fā)展速度低于全國(guó)平均水平。
(二)存貸比狀況
存貸比在一定程度上反映了商業(yè)銀行資金配置的效率,反映儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換為投資的比率。從圖2可以看出,自1994年以來,不管是河南省的存貸比還是全國(guó)的存貸比,均在下降,河南省的存貸比略高于全國(guó)的存貸比水平,反映河南省在資金利用和配置效率方面高于全國(guó)平均水平。但自1999年以來,這一比例小于1,說明存款總額大于貸款總額,存在存差,資金供應(yīng)相對(duì)過量,因而應(yīng)進(jìn)一步提高資金利用率,提高其收益率。
(三)保險(xiǎn)深度狀況
隨著社會(huì)公眾保險(xiǎn)意識(shí)的增強(qiáng),保險(xiǎn)需求不斷增加,河南省保險(xiǎn)業(yè)得到了快速發(fā)展,體現(xiàn)為保費(fèi)收入增加,保險(xiǎn)品種種類不斷創(chuàng)新,保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)數(shù)量也在擴(kuò)張。截至2007年底,全省共有省級(jí)保險(xiǎn)分公司32家,各類分支機(jī)構(gòu)
4 251家,專業(yè)保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)298家,兼業(yè)代理機(jī)構(gòu)6 741家,成為全國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)最多的省份之一,2007年全年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入323.6億元,跨越300億元大關(guān),同比增長(zhǎng)28.2%。圖3是河南省與全國(guó)1998年至2007年保費(fèi)收入占GDP的比重,即保險(xiǎn)深度狀況。從中可以看出,自1998年以來,該指標(biāo)呈增長(zhǎng)趨勢(shì),2002年增長(zhǎng)速度達(dá)131.67%,2003年該指標(biāo)值達(dá)到高峰,為0.024,2004至2005年有所下降,2005年至2007年呈緩慢增長(zhǎng)趨勢(shì),截至2007年,該指標(biāo)為0.022,但是始終低于全國(guó)平均保險(xiǎn)深度水平,尤其是2005年以來,與全國(guó)的差距有所增大,說明河南省保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展仍有較大空間。
(四)資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀
近年來,河南省資本市場(chǎng)發(fā)展非常迅速,企業(yè)上市的步伐很快。尤其是2007年全年,河南省共實(shí)現(xiàn)11家企業(yè)在境內(nèi)外上市,募集資金114.96億元,其中境內(nèi)3家,境外8家,是河南省歷史上新增上市公司最多的一年。截至2008年年初,河南省上市公司數(shù)量共55家,其中境內(nèi)上市公司36家,境外上市公司19家,累計(jì)在資本市場(chǎng)直接融資442億元。境內(nèi)上市公司的總市值超過3 397億元,占河南省GDP總量的比重達(dá)到20%。但同時(shí)也存在一些問題,如河南省上市公司數(shù)量偏少,直接融資對(duì)全省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)率偏低;部分上市公司重組緩慢,存在退市風(fēng)險(xiǎn);轄區(qū)證券期貨機(jī)構(gòu)實(shí)力不強(qiáng),風(fēng)險(xiǎn)尚未徹底化解等。
三、河南省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析
(一)指標(biāo)的選取與數(shù)據(jù)來源
1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)。理論界通常采用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值來衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),為剔除人力資本因素的影響,在此選用人均GDP衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況,以可比價(jià)格來衡量。
2.金融發(fā)展指標(biāo)。涉及兩個(gè)指標(biāo):金融相關(guān)比率(FRI)和金融發(fā)展效率(DR)。金融相關(guān)比率為河南省金融機(jī)構(gòu)存貸款之和/GDP,在很大程度上能反映金融機(jī)構(gòu)特別是銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持程度。金融發(fā)展效率(DR),定義為金融機(jī)構(gòu)貸款余額/存款余額,用來衡量銀行將存款轉(zhuǎn)化為貸款的比例,能有效檢驗(yàn)銀行的業(yè)務(wù)開展能力,體現(xiàn)銀行的資金配置能力。這兩個(gè)指標(biāo)能在很大程度上反映銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持程度。
值得說明的是,由于證券市值波動(dòng)較大,與GDP之間的規(guī)律性關(guān)系不明顯,同時(shí)河南的證券市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小,因此不涉及反映股票市場(chǎng)發(fā)展的指標(biāo)。近年來河南省保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展較快,保費(fèi)收入逐年增加,但其規(guī)模有限,保險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度較低,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)有限,因而也剔除了反映保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展的指標(biāo)。
3.數(shù)據(jù)來源。統(tǒng)計(jì)模型采用年度數(shù)據(jù),樣本區(qū)間為1979
—2007年,數(shù)據(jù)均根據(jù)《河南統(tǒng)計(jì)年鑒》(1979—2007)的相關(guān)數(shù)據(jù)整理而得。對(duì)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理,以消除時(shí)間序列的異方差問題,LNGDP、LNFRI、LNDR均是GDP、FRI、DR乘以100后的對(duì)數(shù)。
(二)實(shí)證分析
1.單位根檢驗(yàn)
由于時(shí)間序列數(shù)據(jù)往往存在非平穩(wěn)性,直接對(duì)兩個(gè)非平穩(wěn)的時(shí)間序列進(jìn)行回歸,可能引起偽回歸,使得結(jié)論無(wú)效,因此先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),即單位根檢驗(yàn)。進(jìn)行單位根檢驗(yàn)的方法有很多,在此采用ADF(增廣的迪基—富勒)檢驗(yàn)法。原始序列LNGDP,LNFRI,LNDR的檢驗(yàn)結(jié)果都沒有拒絕單位根假設(shè),為非平穩(wěn)序列。對(duì)原始序列進(jìn)行一階差分后再進(jìn)行單位根檢驗(yàn),均拒絕了單位根假設(shè),表明差分變量為平穩(wěn)變量,所以原始變量符合一階單整序列的特征,即I(1)序列。對(duì)非平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)變量不能采用傳統(tǒng)的回歸分析法分析其相關(guān)性,而應(yīng)用協(xié)整方法分析。
2.協(xié)整分析與向量誤差修正模型
非平穩(wěn)變量間存在的長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系稱為協(xié)整關(guān)系。目前進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)主要有兩種方法,一是Engel和Granger在1987年提出的基于協(xié)整回歸殘差的兩步法檢驗(yàn);二是Johansen(1988、1991)和Juselius(1990)提出的基于VAR模型方法的協(xié)整系統(tǒng)檢驗(yàn)。前者主要用于兩個(gè)同階單整變量的分析,后者多用于對(duì)多個(gè)變量的分析?？紤]到樣本容量有限,而分析涉及三個(gè)變量,在此采用Johansen檢驗(yàn)法。首先建立VAR模型,確定最大滯后期t,原則是在增加t值的過程中使AIC或SC值達(dá)到最小,經(jīng)多次試驗(yàn),當(dāng)滯后期為5時(shí),SC達(dá)到最小,當(dāng)滯后期為6時(shí),AIC為最小,但考慮到樣本容量有限,滯后期越大,自由度越小,因此確定VAR模型的滯后期為5。根據(jù)前面的VAR模型及其滯后階數(shù),確定協(xié)整檢驗(yàn)?zāi)Ｐ秃?shù)項(xiàng),無(wú)趨勢(shì)項(xiàng),滯后期為4,協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果見表1。
結(jié)果表明,在1%的顯著水平下,國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、金融相關(guān)比率和金融發(fā)展效率間具有一個(gè)協(xié)整關(guān)系,說明三者之間存在長(zhǎng)期的均衡穩(wěn)定關(guān)系。其協(xié)整方程為:
LNGDP=1.2342222×LNFRI 2.863667×LNDR-31.07060
(0.32909)(0.30454)
從協(xié)整方程看,金融相關(guān)比率和金融發(fā)展效率的系數(shù)為正,說明二者的提高對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用。解釋變量的t值不高,說明變量的顯著性不強(qiáng),河南省金融相關(guān)比率和金融發(fā)展效率水平不高,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)有限。
上面反映的是變量之間長(zhǎng)期的均衡關(guān)系,進(jìn)一步運(yùn)用誤差修正模型分析經(jīng)濟(jì)變量間的短期影響。在前面VAR模型的基礎(chǔ)上,得出誤差修正模型矩陣形式為:
△y=(DLNGDP DLNFRI DLNNDR)
誤差修正模型的AIC和SC值分別為-9.977195和-7.768344,似然值為164.7263,修正后的R2分別等于0.827214,0.859670, 0.747556,說明誤差修正模型的整體效果非常好。根據(jù)誤差修正模型系數(shù),可以得出結(jié)論:短期內(nèi)金融相關(guān)比率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用,而金融發(fā)展效率的提高則不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),金融發(fā)展效率的作用需要經(jīng)過一段時(shí)間才能顯現(xiàn)。短期內(nèi),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的提高不利于金融相關(guān)比率的提高,說明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并沒有帶來金融相關(guān)比率的提高;而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的提高能導(dǎo)致金融發(fā)展效率的同步提高。
3.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)
協(xié)整分析說明了三個(gè)變量之間具有長(zhǎng)期均衡穩(wěn)定的關(guān)系,變量之間至少存在單項(xiàng)因果關(guān)系,但不能說明誰(shuí)是因果,因此還需要進(jìn)一步驗(yàn)證,可進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。由于研究為年度數(shù)據(jù),在進(jìn)行變量之間的因果關(guān)系檢驗(yàn)時(shí),滯后期的選擇比較關(guān)鍵,為了全面反映問題,對(duì)變量進(jìn)行了滯后期從1到9的檢驗(yàn),最后確定滯后期為7。檢驗(yàn)結(jié)果如表2。
檢驗(yàn)結(jié)果表明,在99%的置信水平下,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融相關(guān)比率間呈雙向因果關(guān)系。在80%的置信水平下,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展效率間存在單向因果關(guān)系,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是金融發(fā)展效率的格蘭杰原因。在99%的置信水平下,金融相關(guān)比率與金融發(fā)展效率間存在單向因果關(guān)系,金融發(fā)展效率是金融相關(guān)比率的格蘭杰原因。
四、結(jié)論與對(duì)策
本文通過協(xié)整分析、建立誤差修正模型、格蘭杰檢驗(yàn)等方法,系統(tǒng)分析了河南省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的關(guān)系,得出如下結(jié)論:第一,河南省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間存在長(zhǎng)期的均衡穩(wěn)定關(guān)系,二者相互影響、相互促進(jìn)。第二,格蘭杰因果檢驗(yàn)表明,在99%的置信水平下,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融相關(guān)比率間呈雙向因果關(guān)系;在80%的置信水平下,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是金融發(fā)展效率的格蘭杰原因;在99%的置信水平下,金融發(fā)展效率是金融相關(guān)比率的格蘭杰原因?；谝陨戏治?筆者提出以下建議。
(一)擴(kuò)大金融開放,做大金融業(yè)規(guī)模,為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供有力支持
一是加強(qiáng)河南省金融業(yè)同周邊省份的區(qū)域合作,做大金融總量,實(shí)現(xiàn)金融資源在區(qū)域間的自由流動(dòng),發(fā)揮金融在資源配置中的導(dǎo)向作用,促進(jìn)生產(chǎn)要素在區(qū)域間自由流動(dòng),引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量,并提高金融發(fā)展水平。二是實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的國(guó)際合作,引進(jìn)有實(shí)力的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)在河南省建立分支機(jī)構(gòu),鼓勵(lì)已有金融機(jī)構(gòu)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者,促進(jìn)省內(nèi)金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力的提高。
(二)加大金融創(chuàng)新力度,提高資金運(yùn)用收益,提高金融中介管理水平
在現(xiàn)有金融業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上,充分利用各種資源優(yōu)勢(shì),挖掘市場(chǎng)潛在需求,設(shè)計(jì)多樣化的金融產(chǎn)品,拓寬資金運(yùn)用渠道,提高商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效益,提高金融中介資金管理水平,改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量。
(三)進(jìn)一步發(fā)展資本市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)
河南省目前仍是銀行主導(dǎo)型金融機(jī)構(gòu),金融發(fā)展水平不高,現(xiàn)有體系更適合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,資本市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)的重要性將進(jìn)一步顯現(xiàn)。因此,應(yīng)積極發(fā)展資本市場(chǎng),鼓勵(lì)有條件的企業(yè)上市,促進(jìn)河南省企業(yè)上市和上市公司再融資,提高上市公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。通過多種渠道宣傳保險(xiǎn),增強(qiáng)居民保險(xiǎn)意識(shí),不斷豐富保險(xiǎn)品種,創(chuàng)新保險(xiǎn)產(chǎn)品和銀行產(chǎn)品的融合方式,滿足人們的多樣化需求。
(四)加快鄭州區(qū)域金融中心的建設(shè)
鄭州區(qū)域金融中心的建設(shè),是對(duì)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與創(chuàng)新的強(qiáng)有力的金融支持,是加快投資與消費(fèi)協(xié)調(diào)發(fā)展,培育經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后勁的實(shí)際需要。應(yīng)進(jìn)一步發(fā)展物流業(yè)和構(gòu)建區(qū)域性物流中心,提升鄭州的整體形象和城市競(jìng)爭(zhēng)力,加大對(duì)區(qū)域金融中心建設(shè)的資金支持,充分發(fā)揮區(qū)域金融的競(jìng)爭(zhēng)力和輻射力,有效帶動(dòng)全省金融業(yè)發(fā)展,更好地發(fā)揮金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用。
