充足的外匯儲備是抵御國際風(fēng)險(xiǎn)的堅(jiān)實(shí)物質(zhì)基礎(chǔ)，也是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段推進(jìn)的動力。然而這并不是說外匯儲備的規(guī)模增長不受限制，適度的外匯儲備規(guī)模才能使經(jīng)濟(jì)發(fā)展有效受益。外匯儲備規(guī)模的迅速增長引發(fā)了通脹壓力、人民幣升值壓力的增加及貨幣政策靈活性下降等一系列問題。
一、理論研究
對外匯儲備適度規(guī)模的測定方法主要有比例分析法、成本收益法和因素分析法等。在對外匯儲備適度規(guī)模的最新研究中，協(xié)整分析技術(shù)得到了廣泛的應(yīng)用。
影響外匯儲備增長的因素是多方面的，主要有國家經(jīng)濟(jì)規(guī)模和發(fā)展水平、對外貿(mào)易狀況、國際收支狀況、外債借款、匯率制度和外匯政策等。從國際收支角度看，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的順差是外匯儲備增長的直接原因。經(jīng)常項(xiàng)目的順差主要靠出口，而資本項(xiàng)目的順差是由外商直接投資和外債借款所產(chǎn)生的。進(jìn)口產(chǎn)生了外匯儲備的需求，外匯儲備的供給主要受出口的影響。外商直接投資對外匯儲備增量的貢獻(xiàn)日益加大。外債是外匯儲備的直接或間接供給，而外債到期的還本付息是對外匯儲備的直接需求。此外，匯率制度與外匯儲備需求有密切關(guān)系，外匯儲備在穩(wěn)定匯率上有重要作用。國內(nèi)生產(chǎn)總值是對經(jīng)濟(jì)增長的衡量，年平均匯率價(jià)格反映了匯率制度，進(jìn)而反映了為維持一定匯率水平所需要的外匯儲備。
二、實(shí)證
變量有：對外匯儲備（FR）、國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、外商直接投資（FDI）、外債余額（DEB）、進(jìn)口額（IM）、出口額（EX）和年平均匯率價(jià)格（A）。
(一)數(shù)據(jù)來源及處理
從歷年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》得到各變量1985-2009年的數(shù)據(jù)。對原數(shù)據(jù)進(jìn)行對數(shù)處理，消除數(shù)據(jù)規(guī)模和量綱的影響，分別用LNFR、LNGDP、LNFDI、LNDEB、LNIM、LNEX和LNA表示。
(二)單位根平穩(wěn)性檢驗(yàn)
單位根檢驗(yàn)是確定序列平穩(wěn)性的一般方法，這里采用ADF檢驗(yàn)。分別對取對數(shù)后的變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)并確定各自單位根階數(shù)，顯著性水平為5%。
在5%的顯著水平下，LNFR、LNFDI、LNDEB、LNIM和LNA的ADF檢驗(yàn)值都小于臨界值，且DW值都接近2，檢驗(yàn)式的隨機(jī)誤差項(xiàng)不存在自相關(guān)，說明這幾個(gè)變量都是一階差分后平穩(wěn)，即都是一階單整的；LNGDP和LNEX則是二階單整。
(三)協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)
協(xié)整關(guān)系只存在于同階單整之間。由于LNGDP和LNEX是二階單整，為了充分考慮各變量對外匯儲備存在影響的可能性，將LNGDP和LNEX作一次差分，得到一階單整的D（LNGDP）和D（LNEX），與其他變量一起進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)就是檢驗(yàn)相應(yīng)的回歸方程的殘差序列是否平穩(wěn)，采用EG兩步法。以LNFR為被解釋變量，其他所有變量為解釋變量進(jìn)行協(xié)整回歸。得到R2=0.995，DW=1.516，F(xiàn)=612.226，說明外匯儲備與各解釋變量之間有顯著線性關(guān)系。D（LNGDP）、D（LNEX）和LNFDI的t檢驗(yàn)不通過表明解釋變量之間存在多重共線性。采用逐步回歸法處理多重共線性問題，確定最優(yōu)協(xié)整回歸是由變量LNFR、D（LNGDP）、LNDEB和D（LNEX）產(chǎn)生的。協(xié)整回歸模型為：
LNFR = -10.564 - 1.800*D（LNGDP） + 2.482*LNDEB + 0.431*LNEX
?。?23.586） （-2.200） （42.796） （1.831）
R2=0.989，F(xiàn)=640.430，DW=1.451。在10%的顯著水平下，各變量的t檢驗(yàn)均通過。進(jìn)行殘差的單位根檢驗(yàn)，ADF檢驗(yàn)值為-3.622，小于5%顯著水平下的臨界值，殘差序列是平穩(wěn)的，即LNFR和D（LNGDP）、LNDEB、D（LNEX）之間存在協(xié)整關(guān)系。
由于方程中的變量都是取的自然對數(shù)，因此，變量前的系數(shù)所表示的是各變量對外匯儲備規(guī)模的需求影響彈性。D（LNGDP）的系數(shù)為負(fù)，即我國外匯儲備規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長速度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，彈性系數(shù)更多地受政策和政府預(yù)期的影響。中國在國際市場上的融資能力上升，持有大規(guī)模外匯儲備的意愿降低。外債余額的彈性系數(shù)為正且數(shù)值較大，說明外債余額是外匯儲備增長的主要因素。外債的不斷增加必然導(dǎo)致外匯儲備的相應(yīng)增加。出口增長速度對外匯儲備的增長有明顯的推動作用，但影響程度相對較弱，這與我國的經(jīng)濟(jì)增長模式和結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。出口導(dǎo)向的政策使出口額大幅增長，外匯儲備規(guī)模也隨之?dāng)U大，但近年來資源、勞動力優(yōu)勢減弱，中國的出口優(yōu)勢降低，出口額增長幅度下降，外匯儲備的增幅也在放緩。
三、結(jié)論
模型研究的結(jié)果顯示，外債余額對外匯儲備規(guī)模的影響非常重要。我國的既有外匯儲備規(guī)模偏大，為了保證償還能力，要嚴(yán)格控制外債的增長速度，合理安排外債結(jié)構(gòu)。充分重視出口額對外匯儲備規(guī)模的影響，不能單純地依靠經(jīng)濟(jì)規(guī)律來獲得出口額降低進(jìn)而外匯儲備減少的結(jié)果。調(diào)整對出口部門的過度激勵政策，同時(shí)擴(kuò)大內(nèi)需，降低對外部需求的依賴。在保持出口穩(wěn)定的情況下，擴(kuò)大進(jìn)口，降低貿(mào)易順差能更有效地控制外匯的規(guī)模。
