��一、道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)IPO的影響
企業(yè)上市是由承銷商負(fù)責(zé)新發(fā)行股票的所有上市發(fā)售過(guò)程中的工作，承銷商在IPO過(guò)程中具有信息優(yōu)勢(shì)，當(dāng)承銷商和發(fā)行企業(yè)間存在信息不對(duì)稱時(shí)，承銷商會(huì)追求自身利益最大化，因此可能出現(xiàn)投資銀行買方壟斷假說(shuō)中的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。
相關(guān)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)在股票首次發(fā)行過(guò)程中，首日收益率往往高于以后交易日的收益率，這說(shuō)明了發(fā)行過(guò)程中存在短期IPO折價(jià)現(xiàn)象。DP Baron(1982)認(rèn)為投行具有資本市場(chǎng)的信息優(yōu)勢(shì)，而發(fā)行企業(yè)無(wú)法觀察到投行的努力程度，因此發(fā)行企業(yè)面臨著道德風(fēng)險(xiǎn)，即面臨承銷商IPO折價(jià)發(fā)行問(wèn)題。
新發(fā)行股票的價(jià)值因市場(chǎng)需求和投資銀行銷售努力程度而受到影響，他認(rèn)為，投資銀行為了在IPO時(shí)花費(fèi)較少的銷售努力或者贏得客戶購(gòu)買意愿來(lái)降低成本，利用它們所具有的專業(yè)知識(shí)和信息優(yōu)勢(shì)低估發(fā)行的股票價(jià)值，然而由于信息不對(duì)稱，發(fā)行人無(wú)法觀察到承銷商減少努力的過(guò)程。
此外，發(fā)行企業(yè)自身也存在著道德風(fēng)險(xiǎn)行為。Larry,Paul,Stephan(2001)通過(guò)建模發(fā)現(xiàn)IPO之前的會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（accruals）與IPO之后的股票收益率有很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這表明企業(yè)在IPO之前會(huì)通過(guò)盈余管理操縱企業(yè)利潤(rùn)，而當(dāng)IPO之后投資者掌握企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)信息時(shí)，收益大幅下降。事實(shí)上，這是企業(yè)利用掌握的企業(yè)內(nèi)部信息，操縱會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)信息和監(jiān)管者博弈的過(guò)程從而順利達(dá)到企業(yè)公開募集的要求。因此企業(yè)有足夠的動(dòng)機(jī)和信息優(yōu)勢(shì)，存在著道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。
��二、道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)發(fā)行債券的影響
企業(yè)發(fā)行債券融資時(shí)，道德風(fēng)險(xiǎn)是債權(quán)人面臨的一個(gè)主要問(wèn)題。企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券融入資金以后，為了追逐自身利益最大化，利用所占信息優(yōu)勢(shì)，傾向于債務(wù)資金投資于比協(xié)議規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)更高的項(xiàng)目，這會(huì)損害債權(quán)人的利益。Jensen和Meckling(1976)提出的資產(chǎn)替代問(wèn)題指具有債務(wù)的企業(yè)有動(dòng)機(jī)投資于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。由于股東收益的不對(duì)稱性，即股東因公司的投資成功而獲得的收益沒有上限，如果投資失敗，股東的損失是有限的，所以以未來(lái)收益現(xiàn)值最大化為目標(biāo)的股權(quán)投資者，更傾向于將資金投資于高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資項(xiàng)目，使企業(yè)未來(lái)收益的不確定性增加，如果企業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于債權(quán)人的預(yù)期，債券需求減少，價(jià)格下跌從而反映更高的風(fēng)險(xiǎn)，從而給債權(quán)人的利益帶來(lái)?yè)p失。galai和Masulis(1976)將具有財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)的股權(quán)看作是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的看漲期權(quán)，也是同樣的道理。
Myers(1977)指出的投資不足(Underinvestment)是道德風(fēng)險(xiǎn)的另一種情形，由于股東代表的是剩余索取權(quán)，即只能得到償還債務(wù)以后的現(xiàn)金流，對(duì)于一些凈現(xiàn)值為正但其現(xiàn)金流只夠償還債務(wù)的項(xiàng)目，企業(yè)投資的最終結(jié)果是債權(quán)人獲得了投資收益，而股東沒有投資收益，因此企業(yè)有足夠激勵(lì)減少或者避免投資這種項(xiàng)目，因此也會(huì)給債權(quán)人帶來(lái)?yè)p失。
Jin-ping Lee,Min�Teh Yu(2002)認(rèn)為當(dāng)債券發(fā)行人控制損失的成本大于債務(wù)豁免的收益時(shí)，道德風(fēng)險(xiǎn)行為才會(huì)發(fā)生。在巨災(zāi)債券的定價(jià)中，道德風(fēng)險(xiǎn)降低債券價(jià)格，并且隨著災(zāi)難發(fā)生的強(qiáng)度，損失波動(dòng)程度，以及債券發(fā)行人的資產(chǎn)的利率彈性增加，道德風(fēng)險(xiǎn)的影響程度也增加。Neil A.Doherty（1997）也指出道德風(fēng)險(xiǎn)行為是由于巨災(zāi)債券發(fā)行人減輕對(duì)損失控制的努力，因?yàn)檫@些做出的努力會(huì)增加發(fā)行人的債務(wù)賠償額。
��三、道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行借貸的影響
銀行借貸的道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因在于，借款人有動(dòng)機(jī)從事對(duì)貸款人不利的活動(dòng)。借款人如果是公司則面臨有限責(zé)任，而公司的收益可以是無(wú)限的，因此公司有動(dòng)機(jī)改變?cè)械馁J款協(xié)議規(guī)定的投資用途，而投資于高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目，同時(shí)銀行可能無(wú)法觀察到企業(yè)資金使用情況，因此企業(yè)投資項(xiàng)目時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)利率高于銀行的貸款利率,給銀行帶來(lái)?yè)p失。
Bernanke and Gertler (1989)認(rèn)為借款人如果資產(chǎn)負(fù)債表惡化，則有道德風(fēng)險(xiǎn)行為動(dòng)機(jī)，那么就會(huì)增加銀行的監(jiān)管成本，銀行會(huì)要求更高的利率，因此在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（或低風(fēng)險(xiǎn)利率）下正的npv的項(xiàng)目也可能無(wú)法被銀行采納。由于道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表情況受到?jīng)_擊，那么銀行信貸會(huì)受到很大的影響。
銀行業(yè)借貸不僅要防范借款人的道德風(fēng)險(xiǎn)行為,還要注意銀行運(yùn)作系統(tǒng)內(nèi)的道德風(fēng)險(xiǎn)行為,完善自身管理.James dow（2000）認(rèn)為交易員的道德風(fēng)險(xiǎn)行為發(fā)生是由于期權(quán)式的薪酬機(jī)制，即交易員分享交易業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤(rùn)，但不分擔(dān)損失，因此有著很強(qiáng)的持有高風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)位的激勵(lì)。而當(dāng)交易員的倉(cāng)位惡化導(dǎo)致交易員與之掛鉤的薪酬減少時(shí)，他們就有更強(qiáng)的采取風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)位的激勵(lì)，并且在損失出現(xiàn)時(shí)掩蓋自己的倉(cāng)位，如巴林銀行nick leeson案例。
