次貸危機(jī) 行為金融學(xué) 金融監(jiān)管
2008年發(fā)生在美國(guó)的次貸危機(jī)引發(fā)了一系列的次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)、投資基金大范圍破產(chǎn)以及資本市場(chǎng)的劇烈震蕩，同時(shí)導(dǎo)致全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)。從2006年春季開(kāi)始美國(guó)的“次貸危機(jī)”出現(xiàn)萌芽，一直到2007年8月基準(zhǔn)利率連續(xù)上升和房地產(chǎn)價(jià)格下跌引爆了次貸危機(jī)，危機(jī)全面爆發(fā)并席卷世界主要金融市場(chǎng)。此次次貸危機(jī)起源于信貸危機(jī)， 先是在信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間相互傳遞， 然后傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)并逐漸向全球蔓延。
一、經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看次貸危機(jī)成因
?。ㄒ唬┬伦杂芍髁x思潮
美國(guó)次貸危機(jī)生成的大背景是二十世紀(jì)八十年代以來(lái)美國(guó)金融業(yè)的放松管制與自由化。新自由主義思潮的一個(gè)重要特征就是放開(kāi)金融管制。20世紀(jì)80年代里根政府執(zhí)政以來(lái)，美國(guó)通過(guò)修訂法律，不斷放寬金融行業(yè)的限制，鼓勵(lì)和推進(jìn)金融創(chuàng)新和自由化。大量的金融創(chuàng)新和金融衍生品工具將RMBS的泡沫不斷吹大，直到不斷的加息刺破了這個(gè)巨大的泡沫，而此時(shí)其積累的能量已經(jīng)達(dá)到摧毀整個(gè)市場(chǎng)。
?。ǘ┙鹑趧?chuàng)新和監(jiān)管缺位
在美國(guó)，金融機(jī)構(gòu)將次級(jí)貸款進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和流通債券再證券化，使抵押貸款的結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜化。金融機(jī)構(gòu)在購(gòu)買MBS 形成的資產(chǎn)池后， 再進(jìn)行下一步的證券化操作進(jìn)而形成CDOs，之后再由評(píng)級(jí)公司對(duì)其進(jìn)行評(píng)級(jí)，不斷形成新的衍生品。疊加的的衍生品使風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，杠桿率也加大。一旦出現(xiàn)按揭貸款違約時(shí)， 這必然導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)池惡化，此時(shí)各類衍生品面臨的風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)更大。
?。ㄈ┬庞迷u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的利益扭曲
信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)中扮演了雙重的角色，既是參與者，也是監(jiān)督者。這必然導(dǎo)致其無(wú)法保持客觀、中立。普通投資者主要根據(jù)評(píng)級(jí)公司的信用等級(jí)來(lái)判斷投資的風(fēng)險(xiǎn)，然而在次貸危機(jī)中，評(píng)級(jí)公司卻積極的參與到債務(wù)抵押債券的打包過(guò)程中。在自己的評(píng)級(jí)模型中與投資銀行一起評(píng)估債務(wù)抵押債券，這無(wú)異于自吹自擂。
但是，評(píng)級(jí)公司對(duì)抵押貸款的債務(wù)抵押債券的評(píng)級(jí)收費(fèi)是其他類評(píng)級(jí)的3倍，這為評(píng)級(jí)公司帶來(lái)了豐厚的利潤(rùn)，因此，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)中扮演了擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)的催化劑角色。
二、美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示
?。ㄒ唬?duì)我國(guó)金融行業(yè)發(fā)展的啟示
金融衍生產(chǎn)品具有十分明顯的轉(zhuǎn)嫁和放大風(fēng)險(xiǎn)的功能。資產(chǎn)證券化在不斷增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性和為單一金融機(jī)構(gòu)分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也將更多的金融機(jī)構(gòu)以流動(dòng)性為基礎(chǔ)串聯(lián)在一起，一旦其中任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)引起鏈條反應(yīng)，將基礎(chǔ)抵押品市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)迅速擴(kuò)散到衍生品市場(chǎng)，從而快速波及到貸款抵押機(jī)構(gòu)、衍生品投資者和監(jiān)管部門(mén)等各個(gè)相關(guān)機(jī)構(gòu)。
因此，我國(guó)銀行在開(kāi)發(fā)和參與任何結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品前， 必須深刻理解定價(jià)模型背后的各種參數(shù)及其對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的影響， 絕不輕易涉足自己銀行風(fēng)險(xiǎn)盡職團(tuán)隊(duì)都不理解的產(chǎn)品。衍生品市場(chǎng)的發(fā)展是一柄“雙刃劍”，其相關(guān)產(chǎn)品雖然可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但不會(huì)消滅風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，加強(qiáng)對(duì)衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管是核心。
?。ǘ?duì)我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的啟示
房地產(chǎn)業(yè)的不良發(fā)展會(huì)導(dǎo)致金融業(yè)的危機(jī)，使金融體系的穩(wěn)定性遭到極大的破壞，影響整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)啟示我們，控制房地產(chǎn)市場(chǎng)貸款質(zhì)量審核以及房地產(chǎn)相關(guān)金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。但是，與此同時(shí)我國(guó)當(dāng)務(wù)之是急需建立一套有效的居民住房保障制度，才是房地產(chǎn)回歸居住的本質(zhì)，才能促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)健康穩(wěn)定的發(fā)展。
