1995年以后我國買方市場的局面形成，以及我國商業(yè)從迅速成長期進(jìn)入了低速發(fā)展的成熟期，都對股份制商業(yè)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營環(huán)境的變遷產(chǎn)生了重要影響。
近兩年來通貨緊縮、消費(fèi)低迷的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，使商業(yè)集團(tuán)公司的銷售收入一直徘徊于相對較低的水平。而商業(yè)集團(tuán)公司早期管理力量薄弱、管理效率低下的狀況，過快的投資擴(kuò)張速度，導(dǎo)致了負(fù)債高、固定資產(chǎn)多的現(xiàn)實(shí)，增大了集團(tuán)公司的經(jīng)營風(fēng)鹼和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使得集團(tuán)公司在經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的作用之下，利潤的變動(dòng)率遠(yuǎn)高于銷售的變動(dòng)率、普通股每股收益的變動(dòng)率又遠(yuǎn)高于利潤的變動(dòng)率。這種現(xiàn)象的日趨嚴(yán)重又造成集團(tuán)公司在銷售萎縮之后，利潤及普通股的每股收益發(fā)生迅速下降。
在變遷了的經(jīng)營背景之下，我國的股份制商業(yè)企業(yè)集團(tuán)公司應(yīng)及時(shí)、積極地進(jìn)行經(jīng)營戰(zhàn)略及相應(yīng)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重新選擇和徹底調(diào)整，以確保公司的價(jià)值不降低、股東的財(cái)富不減少。為適應(yīng)新的經(jīng)營環(huán)境、為謀求集團(tuán)公司發(fā)展的新能源、新動(dòng)力，股份制商業(yè)集團(tuán)公司必須采取集約型的經(jīng)營戰(zhàn)略，充分考慮買方市場的性質(zhì)，努力適應(yīng)成熟行業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)，在集團(tuán)公司經(jīng)營戰(zhàn)略的設(shè)計(jì)和制定中，力求降低資金成本、經(jīng)營成本和服務(wù)成本，使集團(tuán)的價(jià)值活動(dòng)產(chǎn)生盡可能多的溢價(jià)，以保持和提高集團(tuán)公司的經(jīng)濟(jì)效益和競爭實(shí)力。
集約型的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略
股份制商業(yè)集團(tuán)公司集約化經(jīng)營戰(zhàn)略的實(shí)施，要求有綜合控制集團(tuán)公司全部價(jià)值活動(dòng)的財(cái)務(wù)管理的有力支持和密切配合，要求集團(tuán)公司在相應(yīng)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略中實(shí)行資金的集約運(yùn)營、低成本籌措和高效益使用。股份制商業(yè)集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略從屬于集團(tuán)的經(jīng)營戰(zhàn)備，根植于集團(tuán)公司的理財(cái)環(huán)境，決定于集團(tuán)公司全局的和長遠(yuǎn)的需要。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略支撐芳集團(tuán)公司理財(cái)?shù)幕究蚣?，決定著集團(tuán)公司資源配置的取向和效本，是集團(tuán)公司經(jīng)營方針和經(jīng)營戰(zhàn)略成功實(shí)施的基礎(chǔ)與保證。
根據(jù)變化后的股份制商業(yè)集團(tuán)公司的經(jīng)營環(huán)境與經(jīng)營戰(zhàn)略，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周知的變化過程和商業(yè)行業(yè)的發(fā)展階段，綜合考慮集團(tuán)公司財(cái)務(wù)狀況。
財(cái)務(wù)分配戰(zhàn)略及其理論依據(jù)
對于股份制商業(yè)集團(tuán)而言，公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略尤以分配戰(zhàn)略對其財(cái)務(wù)關(guān)系、財(cái)務(wù)活動(dòng)以及財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響最為深刻、最為顯著。財(cái)務(wù)分配戰(zhàn)略是股份制商業(yè)集團(tuán)公司對務(wù)戰(zhàn)略的重要組成，它對于規(guī)范集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)行為、協(xié)調(diào)集團(tuán)公司與各方面的財(cái)務(wù)關(guān)系意義重大。財(cái)務(wù)分配戰(zhàn)略從根本上決定著集團(tuán)公司資金的來源和渠道，決定著集團(tuán)公司資金的使用與配置，從而決定著集團(tuán)公司財(cái)務(wù)管理的效益與效率。
股份制商業(yè)集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)分配戰(zhàn)略的制定與實(shí)施既受到有關(guān)法律、契約的限制，又受到集團(tuán)公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力、集團(tuán)公司籌資、投資的需求與能力的影響，同時(shí)又受到集團(tuán)公司盈利的穩(wěn)定性以及股東意愿的制約。財(cái)務(wù)效益戰(zhàn)略還同集團(tuán)公司的發(fā)展階段、集團(tuán)公司的經(jīng)濟(jì)增長方式密切相關(guān)。由于股份制商業(yè)集團(tuán)公司在初創(chuàng)時(shí)期與擴(kuò)張時(shí)期，采用的是單純的數(shù)量擴(kuò)張方式，表現(xiàn)出短期內(nèi)高速增長的特征，而當(dāng)集團(tuán)公司的經(jīng)營戰(zhàn)略從粗放型轉(zhuǎn)變?yōu)榧s型時(shí)，其經(jīng)濟(jì)增長方式也必須從粗放型轉(zhuǎn)變?yōu)榧s型。這種轉(zhuǎn)變要求加強(qiáng)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的設(shè)計(jì)與管理，通過集團(tuán)公司籌資、投資以及利潤分配一系列整體財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施，抵制高投入、低效益的資源耗資型的粗放經(jīng)營戰(zhàn)略傾向。這種轉(zhuǎn)變要求加大財(cái)務(wù)創(chuàng)新的力度，通過分配戰(zhàn)略抑制集團(tuán)公司負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大和投資欲望擴(kuò)張的沖動(dòng)，以增加權(quán)益資本、降低集團(tuán)公司的負(fù)債比率，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)合理的財(cái)務(wù)資源的配置和資本結(jié)構(gòu)。
雖然股利政策的類型多樣、勝利政策理論多種，但無論是選擇剩余股利政策、還是穩(wěn)定增長的勝利政策，無論是依據(jù)股利相關(guān)理論、還是勝利無關(guān)理論，都必須從支持集團(tuán)公司價(jià)值最大、股東財(cái)富最大的財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)的角度出發(fā)，進(jìn)行集團(tuán)公司財(cái)務(wù)分配戰(zhàn)略的設(shè)計(jì)和制定。由于集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)分配戰(zhàn)略直接影響集團(tuán)公司的資本結(jié)構(gòu)、從而影響集團(tuán)公司的總價(jià)值，故可從權(quán)衡模型出發(fā)，結(jié)合融資無差別點(diǎn)模型和不對稱信總理論，探索和尋求股份制商業(yè)集團(tuán)公司財(cái)務(wù)分配戰(zhàn)略制定的數(shù)量依據(jù)。
在考慮減稅收益、代理成本和財(cái)務(wù)桔據(jù)成本的條件下，公司負(fù)債經(jīng)營與不負(fù)債經(jīng)營的價(jià)值最大化關(guān)系，可采用權(quán)衡模型表示如下：
公司價(jià)值（負(fù)債）=公司價(jià)值（不負(fù)債）十減稅收益一代理成本一財(cái)務(wù)拮據(jù)成本
財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是公司一旦陷入財(cái)務(wù)困境所要承擔(dān)的各種成本和費(fèi)用，代理成本則是公司處理所有者與管理者、股東與債權(quán)人等各種代理關(guān)系所耗費(fèi)的一切成本利費(fèi)用。由于負(fù)債籌資可以帶來相應(yīng)的減稅收益，故資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)有一定數(shù)量的負(fù)債，但另一方面財(cái)務(wù)拮據(jù)成本與代理成本又限制著負(fù)債等資方式的使用，超過臨界點(diǎn)這些成本就會抵消負(fù)債的減稅利益。權(quán)衡模型提供了確定集團(tuán)公司價(jià)值最大化的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的基本途徑。在變遷了的經(jīng)營環(huán)境中股份制商業(yè)集團(tuán)公司的代理成本、財(cái)務(wù)括據(jù)成本相對于減稅收益偏高，故集團(tuán)公司應(yīng)縮小負(fù)債規(guī)模。
又由于集團(tuán)公司在資金規(guī)模、借入資金利息率、銷售成本率、銷售稅率不變的情況下，融資無差別點(diǎn)的銷售收入和經(jīng)營利潤是確定的，但集團(tuán)公司相對萎縮的銷售收入和下降的經(jīng)營利潤，有可能低于集團(tuán)公司融資無差別點(diǎn)的臨界值，因而只有減少負(fù)債、擴(kuò)大自有資金的比例，才能接近使股東財(cái)富、公司價(jià)值趨于相對最大化的資本結(jié)構(gòu)。另外銷售收入的減少引起本來可以作為紅利分給股東的自由現(xiàn)金流量的減少，因而限制了向股東支付股利的數(shù)量。而這種情形下，集團(tuán)公司為償還原來舉債的本息，也必須更有效地使用其由于少支付股利而積存下來的可任意支配的自由現(xiàn)金流量，因此減少勝利支付的分配戰(zhàn)略將提高集團(tuán)公司資金的使用效率和效益。
由于公司理財(cái)環(huán)境的信息不對稱性，即公司的經(jīng)理人員總是比普通的投資者掌握更多的、更真實(shí)的、更準(zhǔn)確的公司經(jīng)營與發(fā)展的信息，因此股份制商業(yè)集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)分配戰(zhàn)略以及相應(yīng)的股利政策，應(yīng)根據(jù)其未來的經(jīng)營需要和投資機(jī)會，根據(jù)預(yù)期的現(xiàn)金流量來制定，而非直接地考慮股東們的意愿。為滿足資金集約化運(yùn)營的需要，為適應(yīng)前述的商業(yè)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營環(huán)境，必須調(diào)整原來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍高的資金結(jié)構(gòu)，制定建立在降低負(fù)債保持籌資儲備能力基礎(chǔ)之上的，追求集團(tuán)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)分配戰(zhàn)略。根據(jù)不對稱信總理論，為了提高公司價(jià)值，應(yīng)當(dāng)提高公司自有資本的比重，降低負(fù)債比率，增強(qiáng)自我籌資能力。由于使用留用利潤的成本比籌借外部權(quán)益、債務(wù)資金的成本更低廉，權(quán)益資本籌措的順序理應(yīng)優(yōu)先考慮集團(tuán)公司的內(nèi)部資金來源，即留用利潤，因此股份制商業(yè)集團(tuán)公司可采用不分勝利或支付股票勝利的勝利支付方式，并且將大部分的留用利潤轉(zhuǎn)為經(jīng)營資金，提高股本比重、降低負(fù)債比率，以緊縮到的財(cái)務(wù)分配戰(zhàn)略配合集約型的資金運(yùn)營模式和集約型的經(jīng)營戰(zhàn)略。
