摘 要：從1994年我國外匯體制改革后，外匯占款問題就日益突出，對我國貨幣供應(yīng)以及經(jīng)濟運行的影響也越來越大。本文首先立足于我國外匯占款的現(xiàn)狀，分析高額外匯占款的來源及其成因。在此基礎(chǔ)上闡述了如此高額的外匯占款對基礎(chǔ)貨幣的影響。而后說明了巨額外匯占款的風(fēng)險性，并對外匯占款的管理提出建議。
關(guān)鍵詞：外匯占款 外匯儲備 基礎(chǔ)貨幣
一、 我國外匯占款的現(xiàn)狀及來源分析
外匯占款是指銀行為了收購?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國貨幣。外匯占款有兩種含義：一是中央銀行在銀行間外匯市場中收購?fù)鈪R所形成的人民幣投放；二是統(tǒng)一考慮銀行柜臺市場與銀行間外匯市場兩個市場的整個銀行體系(包括央行和商業(yè)銀行)收購?fù)鈪R所形成的向?qū)嶓w經(jīng)濟的人民幣資金投放。由于前一種含義的外匯占款靈敏度更高一些，所以本文中我們采用的是前一種定義，即中國人民銀行投放基礎(chǔ)貨幣收購?fù)鈪R儲備而形成的外匯占款。
1994年匯改以來，外匯占款飛速增長。根據(jù)中國人民銀行的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負債表顯示，我國外匯占款余額從1990年為599.5億元，僅過了一年的時間1991年就達到1228.1億元，翻了一倍。到1997年，我國外匯占款余額為13467.2億元，又翻了10倍多。至2007年底，我國外匯占款余額又翻了將近10倍，為115168.7億元。至2010年外匯占款余額已達到206766.7億元，僅三年的時間又翻了一翻。
我國外匯占款的劇增主要源于強制結(jié)匯制度下巨額的外匯儲備。由于我國改革開放吸引外資的政策以及外匯管理體制的改革，外資不斷涌入，出口不斷增加，出口創(chuàng)匯規(guī)模也實現(xiàn)驚人的增長，從1993年的211.99億到2010年的28473.38億美元，相應(yīng)的外匯占款規(guī)模從1993年的1377.1億元到2010年的206766.7億元，也發(fā)生了翻天覆地的變化。我國國際收支賬戶的經(jīng)常項目與資本和金融項目10年來的雙順差局面使得外匯儲備居高不下。從表1可以看出，起初由于國際資本看好中國市場, 外資強勁涌入，資本和金融項目順差占了相當(dāng)大的比率。此后隨著國際貿(mào)易的開展以及我國出口型經(jīng)濟的不斷發(fā)展，經(jīng)常項目的順差不斷增加，這是近幾年我國外匯儲備增加的主要原因，而資本和金融項目的順差的影響也不可小覷，尤其是在國際金融市場如此發(fā)達的年代。
表1 1994-2010年中國外匯儲備結(jié)構(gòu) 單位：億美元
日期
外匯儲備余額
經(jīng)常項目余額
經(jīng)常項目余額比例
資本和金融項目余額
資本和金融項目余額比例
凈誤差與遺漏余額
凈誤差與遺漏余額比例
1994
305.27
76.58
0.25
326.44
1.07
-97.75
-0.32
1995
224.81
16.18
0.07
386.75
1.72
-178.12
-0.79
1996
316.43
72.42
0.23
399.67
1.26
-155.66
-0.49
1997
357.24
369.63
1.03
210.15
0.59
-222.54
-0.62
1998
64.26
314.71
4.90
-63.21
-0.98
-187.24
-2.91
1999
551.18
211.11
0.38
517.95
0.94
-177.88
-0.32
2000
105.48
205.19
1.95
19.22
0.18
-118.93
-1.13
2001
473.24
174.05
0.37
347.75
0.73
-48.56
-0.10
2002
755.07
354.22
0.47
322.91
0.43
77.94
0.10
2003
1170.23
458.75
0.39
527.26
0.45
184.22
0.16
2004
2063.64
686.59
0.33
1106.6
0.54
270.45
0.13
2005
2506.00
1341.00
0.54
1010
0.40
155
0.06
2006
2847.00
2327.00
0.82
526
0.18
-6
0.00
2007
4607.00
3540.00
0.77
951
0.21
116
0.03
2008
4796.00
4124.00
0.86
463
0.10
209
0.04
2009
3984.00
2611.00
0.66
1808
0.45
-435
-0.11
2010
4717.00
3054.00
0.65
2260
0.48
-597
-0.13
二、 我國外匯占款對基礎(chǔ)貨幣的影響
基礎(chǔ)貨幣是存款創(chuàng)造的基礎(chǔ)，可通過貨幣乘數(shù)的數(shù)倍作用，調(diào)整整個社會的貨幣供應(yīng)量。中央銀行主要通過國內(nèi)信貸和外匯占款等渠道投放基礎(chǔ)貨幣。開放經(jīng)濟下伴隨著外匯儲備的擴張，外匯占款也迅速膨脹，從而中央銀行的基礎(chǔ)貨幣投放也必然會相應(yīng)的增長。外匯占款與基礎(chǔ)貨幣的關(guān)系可以從余額和增加額兩個方面來看。(1)從余額講，由表2可以看出外匯占款余額與基礎(chǔ)貨幣余額二者走勢基本一致，數(shù)量都不斷增加。外匯占款余額占基礎(chǔ)貨幣余額的比重在東南亞金融危機后略有調(diào)整，而后從2001年開始迅速增長，2006年超過1，達到108.49%。2009年達到了至今的最高值121.65%。(2)從增加額來看，外匯占款增加額與基礎(chǔ)貨幣增加額的走勢也基本一致。外匯占款增加額占基礎(chǔ)貨幣增加額的比重不如外匯占款增加額占基礎(chǔ)貨幣增加額的比重那樣平穩(wěn)增長，波動幅度比較大，2000年該比例為12.40%，2001年驚人的上升至120.10%，這說明2001年的基礎(chǔ)貨幣增加額完全由外匯占款所貢獻。2004年、2005年，該比重分別為267.65%、295.24%，達到歷史高位。此后幾年有所回落，2009年小有回升，2010年此比重低于1。
從以上數(shù)據(jù)可以看出，外匯占款的持續(xù)增加引起了基礎(chǔ)貨幣的居高不下，外匯占款在基礎(chǔ)貨幣中所占的比重日漸增大，成為基礎(chǔ)貨幣的主要投放渠道，使我國中央銀行的基礎(chǔ)貨幣投放發(fā)生了根本性的結(jié)構(gòu)變化。但外匯占款余額占基礎(chǔ)貨幣余額的比重與外匯占款增加額占基礎(chǔ)貨幣增加額的比重超過1，說明基礎(chǔ)貨幣完全由外匯占款所貢獻。外匯占款是基礎(chǔ)貨幣的投放渠道之一，若基礎(chǔ)貨幣的各個投放渠道均比較正常，基礎(chǔ)貨幣應(yīng)大于外匯占款。但是由于近年來匯率外部失衡積累了大量的外匯占款，對基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生持續(xù)的擴張壓力，進而通過貨幣乘數(shù)的作用使總的貨幣供應(yīng)量數(shù)倍擴張。為使貨幣投放更加合理，減少貨幣流動性，中央銀行被迫采取相公開市場操作等對沖工具。
表2 外匯占款與基礎(chǔ)貨幣 單位：億元
外匯占款與基礎(chǔ)貨幣
日期
外匯占款
基礎(chǔ)貨幣
外匯占款/基礎(chǔ)貨幣
余額
增加額
余額
增加額
余額
增加額
1999
14458.50
33620.00
0.43
2000
14814.52
356.02
36491.48
2871.48
0.41
0.12
2001
18850.19
4035.67
39851.73
3360.25
0.47
1.20
2002
22107.39
3257.20
45138.18
5286.45
0.49
0.62
2003
29841.80
7734.41
52841.36
7703.18
0.56
1.00
2004
45939.99
16098.19
58856.11
6014.75
0.78
2.68
2005
62139.96
16199.97
64343.13
5487.02
0.97
2.95
2006
84360.81
22220.85
77757.83
13414.70
1.08
1.66
2007
115168.71
30807.90
101545.40
23787.57
1.13
1.30
2008
149624.26
34455.55
129222.33
27676.93
1.16
1.24
2009
175154.59
25530.33
143985.00
14762.67
1.22
1.73
2010
206766.71
31612.12
185311.08
41326.08
1.12
0.76
三、 外匯占款來源的風(fēng)險性及管理的困難性
1、外匯占款來源的風(fēng)險性。近年來，我國經(jīng)常項目、資本和金融項目的雙順差使外匯儲備規(guī)模飛速增加，由于我國資本項目還不可自由兌換以及外匯市場實行強制結(jié)匯制度，央行被動地投入基礎(chǔ)貨幣，不斷購買商業(yè)銀行賣出的外匯，通過乘數(shù)效應(yīng)使貨幣供應(yīng)量大幅增加。如果中國的外匯儲備增長完全來自于貿(mào)易順差和外商直接投資，那么這種貨幣供應(yīng)量的增加在國際市場上會有基本上同等價值的物資或產(chǎn)品相對應(yīng)，因此外匯占款的數(shù)倍增長對國內(nèi)通貨膨脹的影響是不足堪憂的。但是從表1可以看出，從2002年起，國際收支平衡表中的錯誤與遺漏項目由負轉(zhuǎn)正，這說明國外一定數(shù)量的資金已經(jīng)流入國內(nèi)。而2005年中國人民銀行進行匯率改革后，此后短短五年間，中國外匯儲備的年增速大大加快，由2005年的8189億美元迅速躍升到2010年的28473億美元，翻了三倍多。而其中更值得注意的是2007-2008年，中國外匯儲備反而超常猛增，年內(nèi)增長了6000多億美元。事實上這一年美國爆發(fā)了次貸危機，中國的主要出口國是美國，而美國在金融危機的影響下進口需求怎會如此之多？而中國在此期間的宏觀經(jīng)濟運行狀況，受次貸危機的波及，中國東南沿海的出口加工型企業(yè)，尤其是中小型企業(yè)出現(xiàn)了倒閉潮，貿(mào)易順差怎會增長如此之多？通過觀察不難發(fā)現(xiàn)外匯儲備增長與人民幣升值的年際如此吻合，說明在人民幣升值的預(yù)期下，有相當(dāng)部分的熱錢已經(jīng)通過外匯儲備而后以外匯占款的形式流入到中國。通常熱錢流入=外匯儲備增加額-貿(mào)易順差-外商直接投資，以這種方式計算的熱錢流入在不斷增加，而這種方式不能準(zhǔn)確估算通過貿(mào)易渠道和直接投資渠道流入的熱錢，實際上經(jīng)濟體中的熱錢規(guī)模還要更大。熱錢引致的基礎(chǔ)貨幣投放并沒有相應(yīng)的實物與之對應(yīng)，在調(diào)控不力的情況下很容易引致通貨膨脹。
2、外匯占款管理的困難性。在強制結(jié)售匯制度下，外匯儲備的持續(xù)增長，引起外匯占款持續(xù)增長，改變了我國基礎(chǔ)貨幣的投放，增強貨幣供給的內(nèi)生性，對中央銀行的宏觀調(diào)控能力提出考驗。在金融危機之前我國經(jīng)濟過熱的時期，面對外匯儲備的持續(xù)增加，為了穩(wěn)定人民幣匯率，央行增加了基礎(chǔ)貨幣的投放，這使得貨幣供應(yīng)量更大。而央行為抑制資產(chǎn)價格的泡沫，提高利率水平，使得人民幣的國際投機意愿加強，熱錢通過虛假貿(mào)易、地下錢莊等非正當(dāng)渠道流入國內(nèi)，為此央行仍要被迫購買外匯，進一步擴大基礎(chǔ)貨幣的投放。外匯占款占基礎(chǔ)貨幣中的比重的逐漸增大，央行主要采取公開市場操作對外匯占款進行對沖，以維持合理的貨幣供應(yīng)量。但是由于我國金融市場的不完善，央行的資產(chǎn)中持有的債券比重較少，而且由于銀行間債券市場起步較晚，債券市場品種少，規(guī)模小。央行不得不通過發(fā)行央行票據(jù)的方式來進行調(diào)控，而這又使得沖銷成本不斷增加，央行的公開市場操作難以有效開展。由于我國累計的外匯占款數(shù)量巨大，央行的調(diào)控意愿受到制約。而在金融危機后，宏觀經(jīng)濟雖出現(xiàn)下滑趨勢，但我國的外匯儲備依然在不斷增加，巨額的外匯占款增加了基礎(chǔ)貨幣的擴張壓力，在央行適度寬松的貨幣政策基礎(chǔ)上產(chǎn)生了疊加作用，使國內(nèi)通貨膨脹問題更加嚴重。
四、 改進外匯占款管理的建議
盡管目前我國銀行的強制結(jié)匯制度使得外匯管理上存在一定困難，但是這不是外匯占款風(fēng)險的主要原因，我們應(yīng)該追本溯源，必須加強對外匯儲備的管理。一方面我們?nèi)砸粩喟l(fā)展出口型經(jīng)濟，增加我國的就業(yè)水平。嚴格渠道管理，查處和打擊熱錢流入的各種途徑，警惕中國經(jīng)濟的虛擬增長。另一方面，我們要學(xué)會利用外匯儲備。近年來國家的外匯儲備相當(dāng)一部分用于購買外國債券，并沒有用于在國際市場上購買產(chǎn)品物資，造成貨幣供應(yīng)量大于產(chǎn)品供應(yīng)量，引發(fā)通貨膨脹，使人民幣國外升值國內(nèi)貶值，使老百姓的財富不知不覺流失。為此我們必須優(yōu)化外匯儲備的使用結(jié)構(gòu)。在國際市場上購買中國需要的先進的技術(shù)、設(shè)備等等。此外，央行要想貨幣政策調(diào)控達到預(yù)期效果，需要在在債券市場中進行配套改革，增加交易品種，擴大交易規(guī)模，并從期貨期權(quán)等現(xiàn)代交易方式中尋找突破。
