摘要：本文選取2009-2011年度持續(xù)披露研發(fā)投入強度指標的中小板上市公司數(shù)據(jù)，實證分析了研發(fā)投入對盈利能力的影響。結(jié)果顯示，研發(fā)投入強度對盈利能力具有顯著正向影響，這種影響具有一定的滯后性，但是對當期的影響仍然是最為顯著的。中小板上市公司應當加大研發(fā)投入，但不能盲目投入，而應當更加注重投入產(chǎn)出的效率和影響的持續(xù)性。
關(guān)鍵詞：中小板 研發(fā)投入強度 盈利能力 投入產(chǎn)出
“十二五”期間，我國仍然將科技進步和創(chuàng)新作為重要支撐來加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，增強自主創(chuàng)新能力，加大創(chuàng)新人才隊伍建設，爭取在最短時間內(nèi)讓我國步入創(chuàng)新型國家行列。在政策扶持下，中小板市場迎來了成長機遇，多數(shù)公司具有高科技、高成長、善于創(chuàng)新等特征，創(chuàng)新已成為中小板上市公司長遠發(fā)展的必然趨勢。那么，目前中小板上市的企業(yè)通過增加研發(fā)投入，開發(fā)新技術(shù)，能否提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，從而創(chuàng)造更多的收益，增強企業(yè)盈利水平？研發(fā)投入的增加對盈利能力的影響是否具有時間上的滯后性？本文擬以年報中連續(xù)披露研發(fā)強度的中小板上市公司作為研究對象，來研究研發(fā)投入與盈利能力之間的關(guān)系。
一、研究設計
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考察企業(yè)是否具有市場競爭力，一個重要指標就是盈利能力，企業(yè)盈利能力越高，其競爭優(yōu)勢越明顯。對于中小板上市公司而言，產(chǎn)品是獲取盈利優(yōu)勢的關(guān)鍵因素。LEV（1999）通過大量研究指出，任何國家、行業(yè)或者公司在無形資產(chǎn)上面的投入都會對生產(chǎn)率提高、經(jīng)濟增長或公司盈利產(chǎn)生顯著正相關(guān)關(guān)系。程宏偉（2006）認為，我國高科技上市公司研發(fā)投入強度與盈利能力等績效指標呈正相關(guān)關(guān)系，并且該種影響逐年減弱。因此，本文提出如下假設：
假設一：中小板上市公司研發(fā)投入強度與公司盈利能力正相關(guān)。
假設二：中小板上市公司研發(fā)投入強度對盈利能力具有滯后性。
（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來源
本文以2009年12月31日以前在深圳證券交易所中小板上市的公司作為研究樣本，手工收集了2009-2011年度連續(xù)三年在年報的“董事會報告”中披露了研發(fā)投入強度指標的公司數(shù)據(jù)，剔除了ST公司和數(shù)據(jù)披露不完整的公司，最終得到有效樣本246組。財務數(shù)據(jù)和研發(fā)投入強度數(shù)據(jù)主要來自深圳國泰安數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng)。數(shù)據(jù)處理由SPSS和EXCEL分析軟件完成。
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1.被解釋變量：營業(yè)利潤率（ROS）。通常，利潤相對于資源投入而言，比率越高，盈利能力越強，該比率越低，則盈利能力越弱。而一個企業(yè)的研發(fā)投入主要是對經(jīng)營活動產(chǎn)生作用，因此本文選取營業(yè)利潤率作為衡量企業(yè)經(jīng)營活動的盈利能力指標，更能體現(xiàn)投入產(chǎn)出的效率。
2.解釋變量：研發(fā)投入強度（RDI）。國內(nèi)外已有研究中，對于研發(fā)投入的指標主要有三種：研發(fā)投入/市場價值、研發(fā)投入/主營業(yè)務收入、研發(fā)投入/總資產(chǎn)。按照新企業(yè)會計準則對研發(fā)投入的相關(guān)規(guī)定，大多數(shù)中小板上市公司均在年報的董事會報告中披露了研發(fā)投入強度指標，并采用當年研發(fā)投入/當年主營業(yè)務收入來表示，因此本文選取該指標來衡量企業(yè)研發(fā)投入強度。
3.控制變量：企業(yè)規(guī)模（SIZE）和資產(chǎn)負債率（LEV）。盈利能力的影響因素較多，參考現(xiàn)有研究，本文主要選取反映企業(yè)規(guī)模的總資產(chǎn)對數(shù)（SIZE）和反映資本結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)負債率（LEV）作為控制變量。
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基于研究目的和研究假設，提出如下回歸模型：
ROSt=α+β1RDIt+β2 SIZEt+β3LEVt （1）
本回歸模型使用樣本當期數(shù)據(jù)，即當年研發(fā)投入強度和當年營業(yè)利潤率指標。
ROSt=α+β1RDI2009+β2 SIZEt+β3LEVt （2）
其中，ROSt是指中小板上市公司第t年度的營業(yè)利潤率指標（其中t=2009，2010，2011），RDI2009是指2009年度的研發(fā)投入強度指標，SIZEt和LEVt是指第t年度的公司規(guī)模和資產(chǎn)負債率。
二、實證結(jié)果分析
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（表略）
從表1可以看出，在連續(xù)披露研發(fā)信息的246家中小板上市公司中，2009年研發(fā)投入強度的均值為4.3305%，2010年為4.1831%，2011年為4.3215%。樣本公司2009-2011年連續(xù)三年披露的研發(fā)投入強度值均超過了4%，雖然整體而言研發(fā)投入強度還相對較高，但略有起伏，自主創(chuàng)新能力還有待持續(xù)穩(wěn)步提高。
?。ǘ颖净貧w分析
（表略）
從表2可以看出，各變量間容忍度均高于0.5，方差膨脹因子系數(shù)均小于2，不存在多重共線性跡象，可以進行線性回歸分析?；貧w模型可以表示為：
ROS=-0.116+0.011RDI+0.008SIZE+0.058LEV
通過回歸分析可以得知，中小板上市公司研發(fā)投入強度與營業(yè)利潤率指標之間通過1%的顯著性檢驗，并且系數(shù)為正數(shù)，驗證了本文提出的假設一，證明中小板上市公司盈利能力隨著研發(fā)投入強度的提高而增強。具體表現(xiàn)為，中小板上市公司每增加1%的研發(fā)投入，營業(yè)利潤率增加0.011%，這表明大部分中小板上市公司研發(fā)費用的投入為公司帶來的回報還比較少，研發(fā)的投入產(chǎn)出效率不高。
根據(jù)表3的滯后性分析可知，以2009年研發(fā)投入強度指標作為基礎(chǔ)，分別對營業(yè)利潤率當期、滯后一期、滯后兩期的影響進行回歸分析，結(jié)果顯示：中小板上市公司在2009年的研發(fā)投入強度與營業(yè)利潤率在投入當期、投入后連續(xù)兩期都處于1%的顯著性水平上，并保持正相關(guān)，假設二可以得到驗證。但是研發(fā)投入當年的回報是最大的，后續(xù)兩年回報基本保持穩(wěn)定但略有下降，中小板上市公司研發(fā)投入對盈利能力的影響具有滯后性，但研發(fā)投入的爆發(fā)力不夠、持續(xù)性較弱。
三、結(jié)論及建議
根據(jù)本文實證結(jié)果分析可知，假設一與假設二均得到了驗證，說明我國中小板上市公司研發(fā)投入的增加能帶來公司盈利能力的增強，這種增強效果具有一定滯后性，并且顯著，但后續(xù)期的影響略小于當期。此外，從描述性統(tǒng)計分析可知，整體研發(fā)投入最近三年的均值超過了4%，雖然高于全國平均水平，但是與國際水平相比，仍然不具備競爭力，而且不同企業(yè)之間研發(fā)投入強度的差距仍然很大。因此，本文提出以下建議：首先，中小板上市公司作為自主創(chuàng)新意識比較強的群體，雖然已經(jīng)對研發(fā)強度的投入力度有了足夠多的重視，但是應避免盲目擴大投入，公司前期做出的所有投入，最終都是為了實現(xiàn)公司利潤、價值和市場競爭力的提升，只有學會把握投入產(chǎn)出的效率，真正實現(xiàn)“低投入、高產(chǎn)出”的完美轉(zhuǎn)變，才能催生更具競爭力的優(yōu)勢企業(yè)。其次，大部分中小板上市公司處于快速成長的階段，要想保持長遠發(fā)展，就不能僅僅滿足于獲取短期利益，而要在企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)上，不斷開發(fā)創(chuàng)新，提升產(chǎn)品，不僅要關(guān)注企業(yè)研發(fā)投入的成果能否在當期快速獲益，更要注重未來對企業(yè)效益的持續(xù)影響。在充分考慮研發(fā)投入產(chǎn)出滯后性影響的前提下，做出合理的投資決策。X
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