【摘 要】
【摘要】本文對上市公司殼價值進行計量，并提出上市公司控股股東贖回期權(quán)的概念。研究發(fā)現(xiàn)，一些目標公司的股權(quán)資本成本較高，其贖回期權(quán)的行使并不是在最恰當?shù)臅r間點；從經(jīng)濟利益角度通過要約收購進行私有化不是最優(yōu)的交易結(jié)構(gòu)?？毓晒蓶|私有化戰(zhàn)略的主要目標是以犧牲一定的潛在經(jīng)濟利益為代價，解決子公司以及控股股東自身的股改問題，彰顯國有企業(yè)的目標是追求經(jīng)濟利益和政治責(zé)任的平衡。
【關(guān)鍵詞】殼價值 贖回期權(quán) 私有化戰(zhàn)略 交易結(jié)構(gòu)
一、關(guān)于私有化戰(zhàn)略目標的研究文獻
現(xiàn)有文獻主要從經(jīng)濟利益角度考察上市公司私有化戰(zhàn)略。Renneboog，Simmons 和Wright（2007）對私有化戰(zhàn)略進行了全面歸納和總結(jié)，指出在私有化中常見的獲得經(jīng)濟利益的方式、手段包括：改善利益結(jié)構(gòu)和控制結(jié)構(gòu)，減少自由現(xiàn)金流量，減少代理成本；追求稅收利益；減少股份交易成本；防范敵意并購；利用公司市場價格低于其真實價值的機會；剝奪其他利益主體的財富等。一些學(xué)者從治理成本角度考察私有化戰(zhàn)略。Grossman 和Hart （1980）認為，私有化可以改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使公司股權(quán)集中，私有化后公司股東積極參與公司治理，形成更有效率的公司治理體制。Cornelli 和Karakas （2008）分析了英國1998 ~ 2003年期間由私募股權(quán)企業(yè)發(fā)起的88例私有化，他們發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模從私有化前的平均6.5名董事下降到私有化后的平均5.5名董事。我國因為發(fā)生的私有化案例較少，尚未見專門的深入研究成果。一些學(xué)者主要分析了我國私有化的動因。簡建輝、吳蔚（2007）認為中石油、中石化發(fā)起私有化的動因是股權(quán)分置改革和資源整合。包振宇（2008）認為，中石化將上市子公司私有化的動因是理順內(nèi)部股權(quán)關(guān)系和股權(quán)分置改革。
