應收賬款是指企業(yè)因銷售商品、產品、提供勞務等業(yè)務，應向購貨單位或接受勞務單位收取的款項。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，買方企業(yè)為了占領市場，擴大銷售，提高利潤，通常采用賒銷方式，也因此產生了大量的應收賬款。一方面，這種賒銷行為促進了企業(yè)的交易，因為企業(yè)客戶在取得貨物或接受勞務時無須立即支付款項，在這種銷售方式下的銷售額遠大于用現(xiàn)金或銀行存款等方式下的銷售額。另一方面，在賒銷方式下，企業(yè)資金周轉時間被拉長，商品、勞務變現(xiàn)能力減弱，經(jīng)營成本增加，甚至出現(xiàn)資金周轉困難，資金鏈斷裂，嚴重影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，同時資金收回的時間跨度被拉長，發(fā)生壞賬的可能性變大，這給企業(yè)收回資金帶來較大風險。所以對應收賬款的管理是企業(yè)必須重視以及認真對待的，但是企業(yè)由于其自身的局限性，往往不能很好地系統(tǒng)地進行對應收賬款的管理。目前我國大部分企業(yè)的賒銷比例呈逐年上漲趨勢。根據(jù)市場調查，2012年我國約有80%的企業(yè)采取了賒銷的方法，企業(yè)應收賬款占流動資金的比重為50%以上，遠遠高于發(fā)達國家20%的水平。企業(yè)之間，尤其是國有企業(yè)之間相互拖欠貨款，逾期應收賬款居高不下。據(jù)專業(yè)機構專家分析，在發(fā)達市場經(jīng)濟中，企業(yè)逾期應收賬款占應收賬款的總額一般不高于10%，而在我國，這一比率高達60%以上。截止2013年末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應收賬款95693.4億元，比上年增長14%，應收賬款總量和數(shù)量增長速度非常高。所以對應收賬款的管理顯得尤為重要。2012年5月，央行、銀監(jiān)會、財政部聯(lián)合下發(fā)《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，標志著停滯3年多的資產證券化重新啟動，2013年8月關于進一步擴大信貸資產證券化試點的國務院常務會議更是為推動應收賬款證券化提供了良好契機，更多的經(jīng)審核符合條件的金融機構參與進來。據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計，截至2013年8月，包括財務公司在內的中國非銀行金融機構總資產為415995億元，占銀行業(yè)金融機構總資產的29.4%，這表明，財務公司等非銀行金融機構有一定的發(fā)展能力，企業(yè)通過財務公司來實現(xiàn)應收賬款證券化是一種重要的創(chuàng)新性嘗試。
1 應收賬款證券化的涵義
應收賬款證券化是一種相對專業(yè)化的融資方式，具體是指企業(yè)將缺乏流動性但具有可預期的穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的應收賬款直接出售給專門從事資產證券化的特殊目的載體（SPV），從而匯集到SPV的資產池，通過信用評級，信用增級，資產結構重組，風險隔離將其轉變成可以在國內外金融市場上出售和流通的信用等級較高的證券，從而達到發(fā)起者籌集資金，投資者取得回報的目的。
2 委托財務公司開展應收賬款證券化對于企業(yè)的作用
2.1資產重組，增強活力。
應收賬款的原始所有人在分析自身融資需求之后，確定應收賬款證券化目標，然后才著重以收益為出發(fā)點對自己擁有的預期能夠產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的應收賬款進行資產重組對企業(yè)資產的分布狀態(tài)進行重新組合、調整、配置，將所擁有的應收賬款注入SPV的資產池。資產重組一般考慮最佳化、均衡、最低成本、優(yōu)化配置原則。（1）最佳化。企業(yè)通過資產重組來使基礎資產的收益達到最佳狀態(tài)，從而保證以資產為基礎發(fā)行的證券達到最佳。（2）均衡性。資產重組過程中企業(yè)會注重協(xié)調資產的原始所有人、投資者、以及未來受益人的利益，從而便于證券的發(fā)行，同時保持原有均衡不被打破。（3）最低成本。資產重組過程中極其重視最大程度的降低成本，實行低成本戰(zhàn)略。（4）優(yōu)化配置。根據(jù)“邊際收益遞減理論”，當資產連續(xù)投入時邊際成本與邊際收益相一致時，資產投入的效益就達到最優(yōu)化狀態(tài)。在產出不變要求下，各種資產沒有更優(yōu)的組合來使成本進一步降低，此時所達到的狀態(tài)就是資產組合的最優(yōu)狀態(tài)。企業(yè)通過不斷地調整與組合，實現(xiàn)資源配置最優(yōu)化。在資產重組過程中企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模，提高經(jīng)濟效益，提高管理水平，同時將企業(yè)優(yōu)勢集中，促使企業(yè)從粗放型專向集約型，增強企業(yè)的融資能力，增強了企業(yè)的市場競爭能力。
2.2減少成本，增加效益。
當融資規(guī)模不夠大時，應收賬款證券化不具備成本上的優(yōu)勢。一旦資產池形成，應收賬款證券化規(guī)模足夠大時，此時的成本則有可能是最低的。將應收賬款委托給財務公司，減少了企業(yè)可能的管理費用，財務費用等。在一定程度上節(jié)約了開支，可以實現(xiàn)令企業(yè)集中優(yōu)勢發(fā)展特色主營業(yè)務，提高核心競爭力，增強企業(yè)凝聚力，最大化企業(yè)的人力、物力、財力效果，方便其企業(yè)進行管理。委托財務公司開展應收賬款證券化可以節(jié)約部分成本，減少管理壓力。應收賬款融資關注更多的是應收賬款的質量，而非企業(yè)的整體質量，這位那些整體資信能力差但是有暢銷產品或勞務的企業(yè)提供融資便利。應收賬款在一些企業(yè)中占資產的比重非常大，一定程度上直接影響到企業(yè)的經(jīng)濟效益，減少機會成本。應收賬款證券化加快企業(yè)資產變現(xiàn)，增加變現(xiàn)能力，提高運營能力。
2.3隔離風險，提高效率。
將應收賬款證券化委托給財務公司，應當考慮收益和風險的轉移。企業(yè)委托財務公司實行應收賬款證券化，相對于資產重組角度，則是著重從風險角度分析應收賬款證券化之后的未來現(xiàn)金流，分割和重組資產池中的資產風險。將應收賬款證券化的風險和原始收益人的其他資產隔離開來提高SPV的運營效率，保證發(fā)起人，所有人，持有人，經(jīng)辦人等參與各方的利益。將企業(yè)本身不愿意或不能夠承受的風險轉移到愿意且能承受的投資者，投資者不必承受原始收益人的其他風險，這給應收賬款證券化的實現(xiàn)操作過程提供了很大便利。通過應收賬款證券化，企業(yè)能提前獲得資金，為日常運營提供現(xiàn)金支持，提高企業(yè)的清償債務以及盈利能力，改善企業(yè)的財務結構，提高運行效率。通過應收賬款與貨幣資金的置換，充分關注了企業(yè)資金的時間價值，將流動性不強的應收賬款變?yōu)榫哂休^強流動性的貨幣資金，降低資金被占用的機會成本。
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2.4易于操作，信用增級。
傳統(tǒng)融資模式下，投資者注重企業(yè)整體的資信能力，關注企業(yè)的資產負債表、利潤表以及現(xiàn)金流量表。應收賬款證券化實行過程中，可以維持企業(yè)原有的負債水平和結構，貨幣資金的流入會在一定程度上降低資產負債率。將預期具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的應收賬款交給財務公司管理，經(jīng)過資產重組，風險隔離處理之后，為應收賬款證券化的實現(xiàn)提供了可能。此時，還需要對其進行信用評級和信用增級。這有助于提高企業(yè)資產的質量，提高企業(yè)的資信水平，增強企業(yè)資產的流動性。否則投資者需要承擔一定的流動性風險，如果應收賬款的現(xiàn)金流在預期時間內沒有帶來預期的現(xiàn)金流，證券化后帶來的現(xiàn)金流也會相應地不足，所以必須對風險實行補償，提高證券的投資回報率，這必然造成發(fā)行成本的增加。利用信用增級，增強流動性，提供信用支持，從而降低發(fā)行成本，吸引投資。
3 應收賬款證券化業(yè)務對財務公司的作用
3.1提高運行效率，擴大業(yè)務規(guī)模
財務公司等非銀行金融機構受到嚴格的監(jiān)管與政策法律的限制，與商業(yè)銀行在吸收存款方面相比有先天不足。雖然有一定的現(xiàn)金流，但是其規(guī)模仍是相對較小，通常情況下，財務公司的業(yè)務發(fā)展和規(guī)模擴張受到一定的限制。同時由于政策限制，地域局限，商業(yè)銀行等先行者等因素的影響，作為財務公司不能很好的進行資金的集中管理。由于相關政策的放寬，更多的財務公司等非銀行金融機構有望參與進證券化業(yè)務，進行金融創(chuàng)新，應收賬款證券化提供了一個很好的契機，財務公司可以借助應收賬款證券化業(yè)務盤活資產，提高資金集中率，資金使用效率，擴大信貸業(yè)務規(guī)模，提高機構的運行效率。
3.2應對利率波動，維持經(jīng)營穩(wěn)定
2013年7月19日，中國人民銀行宣布“全面放開金融機構貸款利率管理”。這標志著距離利率市場化僅剩存款利率上限管理，中國利率市場化改革正式開始。財務公司的業(yè)務由于其自身的局限性也受到商業(yè)銀行等金融機構的沖擊。財務公司可以通過實行應收賬款證券化業(yè)務建立起完善的管理機制，通過量化評估進行應收賬款業(yè)務，在貸款利率全面放開中保持經(jīng)營穩(wěn)定。
3.3實現(xiàn)業(yè)務多元，提高競爭能力
目前，財務公司的業(yè)務比較傳統(tǒng)，業(yè)務范圍比較狹窄，大部分財務公司的資金運用只限于企業(yè)集團內部，向集團公司成員企業(yè)提供資金支持，這給財務公司降低經(jīng)營風險，提高資產質量帶來較大難度。推進應收賬款證券化，促進財務公司業(yè)務多元化，豐富財務公司產品線，提高財務公司的規(guī)范性、效率性以及服務質量，充分發(fā)揮財務公司的作用。
3.4促進資金流動，增強盈利水平
在推進應收賬款證券化過程中，財務公司的業(yè)務范圍得到擴充，產品線得到豐富，作為SPV的財務顧問，按交易總額收取的財務費用非?？捎^，同時，財務公司通過所擁有的權益可以獲得較高的投資收益。財務公司主要作用在于提供融資幫助，推進應收賬款證券化就將可以預期的現(xiàn)金流與貨幣資金進行置換以進行有效的融資，努力實現(xiàn)利益最大化。
4 財務公司開展應收賬款證券化業(yè)務的難點
4.1監(jiān)管法律不明確
盡管我國已經(jīng)出臺了《證券法》、《擔保法》等法律，但是對資產證券化的具體法律法規(guī)仍不明確具體，對于應收賬款證券化的具體的法律法規(guī)不夠明確，沒有詳細說明以及具體細則，對實際開展應收賬款過程中參與各方的責任和權利沒有明顯的界定和說明，沒有明確的規(guī)定和標準，使得應收賬款證券化過程的透明性和應收賬款的質量無法得到有效保證，完善的法律體系對推進應收賬款證券化是極其重要的，是保證應收賬款證券化過程順利進行的重要依據(jù)。
4.2信息系統(tǒng)不完善
較之于國外先進的管理信息系統(tǒng)的搭建，我國的財務公司在搜集信息，分析信息方面仍顯得較為欠缺。信息的不對稱會造成定價困難，可能導致有失公允情況的發(fā)生，這對應收賬款證券化的順利進行造成阻礙。由于應收賬款證券化需要比較成熟的市場，同時還需要較大規(guī)模的投資者的參與，所以收集相關信息就顯得極其重要。一個完善的信息系統(tǒng)往往會帶來事半功倍的效果。
4.3風險評估不健全
穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流量對于銀收賬款的順利進行起著關鍵作用，所以風險評估，信用評估就顯得尤為重要。為了保障SPV資產池的現(xiàn)金流量，吸引投資者，控制應收賬款證券化可能存在的內在風險，完善的信用風險評估體系非常重要。應收賬款的責任人的信用影響著應收賬款證券化的效率，完備的評估體系有助于分析應收賬款責任人的信用水平以及應收賬款預期的未來現(xiàn)金流狀況。在應收賬款證券化過程中，資產評估機構，信用評級機構，會計師事務所等在信用評級過程中獨立性不夠強，很多不能做到如實出具評估意見，弄虛作假的情況時有發(fā)生，收費標準的不明朗也使得應收賬款證券化的成本不能有效控制，不完善的評估體系會阻礙應收賬款證券化的順利進行，會使投資者喪失信心。
4.4專業(yè)團隊不具備
應收賬款證券化是一項專業(yè)性非常強的業(yè)務，需要大量高素質的金融人才，操作者不但需要具備金融、財會、稅收等當面的知識，同時還要能充分了解我國的國情以及實時的市場情況，對政策的理解要全面透徹，要有一定的經(jīng)驗的專業(yè)人才才能勝任這項任務。而目前的財務公司仍偏向于傳統(tǒng)的金融業(yè)務，在人員配置方面也偏向傳統(tǒng)型的金融人才，現(xiàn)有的財務公司中少儲備有針對應收賬款的專業(yè)性人才。應收賬款證券化過程需要中介機構的積極參與和配合。應收賬款證券化的低成本優(yōu)勢很大程度上依賴于準中介機構的操作。
5 啟示
應收賬款證券化作為一項偉大的金融創(chuàng)新，對發(fā)展中的中國來說是一個契機。在市場競爭化的今天，財務公司應注重關注研究此領域，借助其天然的優(yōu)勢，充分開展相關業(yè)務，積極促進市場經(jīng)濟的繁榮，為企業(yè)的融資作出努力。
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【作者簡介】
蔣琳，女，1993年，江蘇南京，本科生，主要研究方向：會計
李光明，男，1979，湖北省，博士、講師，主要研究方向：消費者行為學，營銷管理。
