MM理論之后，探討資本結(jié)構(gòu)決定性因素最重要的理論成果之一就是詹森和麥克林提出的資本結(jié)構(gòu)契約理論。這一理論主要包括三個方面：激勵理論、信息傳遞理論和控制權(quán)理論，其中控制權(quán)理論規(guī)定著公司控制權(quán)的分配，對研究和解決公司制度安排和公司治理結(jié)構(gòu)問題產(chǎn)生重大而深遠的積極影響。
作者首先介紹了資本結(jié)構(gòu)控制權(quán)理論的五個主要模型：1.哈里斯-雷維吾模型，現(xiàn)任經(jīng)理的最優(yōu)持股比例是他掌握控制權(quán)帶來的私人收益同其持有股份的價值損失相權(quán)衡的結(jié)果，可以通過選擇最優(yōu)的負債水平來達到。2.斯達爾茲模型，以投資者的期望收益最大化為目標(biāo)來確定最優(yōu)控制權(quán)結(jié)構(gòu)。3.阿洪——博爾頓模型：運用不完全契約理論，對經(jīng)理人員與投資者之間的最優(yōu)控制權(quán)安排進行了研究，最優(yōu)的控制權(quán)結(jié)構(gòu)是：如果貨幣收益與總收益之間是單調(diào)遞增關(guān)系，投資者單邊控制可以實現(xiàn)社會最優(yōu)效率，反之，控制權(quán)相機轉(zhuǎn)移將是最優(yōu)的。4.哈特模型，如果發(fā)行帶有投票權(quán)的普通股，股東應(yīng)掌握控制權(quán)；發(fā)行不帶有投票權(quán)的優(yōu)先股，經(jīng)理人員應(yīng)掌握控制權(quán)；發(fā)行債券和銀行借款時在按期償還債務(wù)本息的前提下，控制權(quán)仍由經(jīng)理人掌握。破產(chǎn)時控制權(quán)轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中；5.拉里夫曼模型，在資本市場多變的經(jīng)濟環(huán)境中，選擇可轉(zhuǎn)換債券等具有期權(quán)性質(zhì)的公司債券對于有效安排公司控制權(quán)，改善委托代理關(guān)系有較大的影響。
作者認為，雖然資本結(jié)構(gòu)控制權(quán)理論發(fā)展的時間不長，但它對推動現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展和應(yīng)用做出了較大的貢獻，深化了人們對資本結(jié)構(gòu)本質(zhì)屬性的認識，真正把資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)有機地聯(lián)系在一起，使現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論有了更加堅實的微觀基礎(chǔ)，同時批判性地發(fā)展了企業(yè)契約理論。但此理論也有一些需要完善的地方，諸如把資本結(jié)構(gòu)局限于傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)，對股權(quán)資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)資本結(jié)構(gòu)以及人力資本則沒有涉及；把合同的不完全性局限于物質(zhì)資本所有者的合同，而忽視其他成員的權(quán)益保護；把控制權(quán)定義為企業(yè)所有權(quán)，實際上所有權(quán)包含剩余索取權(quán)和控制權(quán)。
作者最后指出，研究資本結(jié)構(gòu)控制權(quán)理論對于完善我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有借鑒意義。我國應(yīng)強化債務(wù)融資在國有企業(yè)中的約束作用，完善國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)相聯(lián)系，建立再談判機制，從而更好地完善國有企業(yè)的所有權(quán)安排和治理結(jié)構(gòu)。
（武麗麗整理自《中南財經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報》雙月刊2006年6期，作者：張兆國 高芳 何威風(fēng)）
