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生物制藥公司財務(wù)風險的識別方法
財務(wù)風險識別，即在風險事件發(fā)生之前，采取科學有效的手段和方法，對企業(yè)所面
臨的各種風險因素進行全面的認識和分析，并究其潛在原因。財務(wù)風險識別是財務(wù)風險
管理流程中的第一個步驟，在企業(yè)財務(wù)管理中有著舉足輕重的地位，只有在正確識別出
企業(yè)所面臨的風險的基礎(chǔ)上，才能夠進一步進行風險評價，并選擇適當有效的方法進行
防范控制風險。風險識別通過調(diào)查與了解，識別潛在的風險，做到未雨綢繆。只有充分
地識別風險，才能有效地控制風險。
本文采用風險調(diào)查法對Ｑ生物制藥公司的財務(wù)風險進行分析與識別。風險調(diào)查法，
就是通過調(diào)査研究的形式對調(diào)查對象的歷史及現(xiàn)狀和相關(guān)材料，進行有目的、有計劃、
有系統(tǒng)地搜集考察，并從中獲得來自調(diào)查對象的直接資料，從而認識調(diào)查對象所面臨白＃
各種風險及其潛在原因。調(diào)查研究的形式在風險識別過程中有利于獲得定量分析資料。
它能取得標志數(shù)量的量化資料，這些資料都能通過統(tǒng)計處理的方法進行量化分析，使風
險識別結(jié)果更為客觀、真實、系統(tǒng)化、科學化。風險調(diào)查法要求根據(jù)企業(yè)的財務(wù)管理相
關(guān)資料，分析預(yù)測有可能存在的財務(wù)風險。其中企業(yè)的相關(guān)資料是風險調(diào)查中至關(guān)重要
的參考信息，資料的主要內(nèi)容包括，誘發(fā)企業(yè)財務(wù)風險的可能因素，以及企業(yè)內(nèi)外環(huán)境
因素等。風險調(diào)查是風險識別過程中，詳細了解目標對象最根本、最直接的途徑。風險
調(diào)查的結(jié)果是否詳細、充分、準確，將直接影響風險評估下一步工作能否順利開展。
在財務(wù)風險識別的整個過程中，必須要遵循一定的原則，即系統(tǒng)性、連續(xù)性和全面
性原則。系統(tǒng)性是指企業(yè)的各項財務(wù)活動是互相聯(lián)系、不可分割的，財務(wù)風險之間也有
著千絲萬縷的關(guān)系，因此在識別財務(wù)風險時，要立足整體，系統(tǒng)地分析各風險因素之間
的內(nèi)在聯(lián)系，從整體與部分、整體與環(huán)境的相互作用過程來認識風險。連續(xù)性是指要用
發(fā)展的眼光來認識風險，企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境是不斷變化的，風險因素也是在不斷變化的。
全面性是指對財務(wù)風險的識別要涉及財務(wù)活動的各個方面和各個階段，不能遺漏掉任何
可能存在的風險因素。
本文根據(jù)Ｑ公司近幾年公布的年度報告，從中選取財務(wù)報表的相關(guān)數(shù)據(jù)，并對相關(guān)
數(shù)據(jù)進行分析比較，計算出了與Ｑ公司財務(wù)風險分析相關(guān)的財務(wù)比率，這些財務(wù)比率涉
及籌資、投資、營運三大方面。然后對這些財務(wù)比率指標進行分析，觀測財務(wù)比率指標
的具體數(shù)值和變化趨勢，并與同行業(yè)企業(yè)進行對比，發(fā)現(xiàn)其中的異常，再結(jié)合企業(yè)自身
的相關(guān)資料，找出企業(yè)日常經(jīng)營和財務(wù)活動中可能存在的相關(guān)風險點。結(jié)合Ｑ公司的具
體實際情況，可以發(fā)現(xiàn)公司在籌資、投資、營運方面可能存在一定的風險。下文將結(jié)合
該公司的具體的財務(wù)數(shù)據(jù)，對這幾個方面的風險進行具體的分析。 ２基于籌資活動分析的相關(guān)關(guān)鍵風險識別
籌資風險主要是指企業(yè)因負債經(jīng)營需償還到期債務(wù)而引起的風險。償債能力包括短
期償債能力和長期償債能力。企業(yè)的短期償債能力可以用流動比率和速動比率來表示，
反映了企業(yè)到期償還流動負債的能力。企業(yè)的流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)占流動負債的比越
大，表明企業(yè)的短期償債能力越強，可以在短時間內(nèi)籌集到足夠的資金來償還短期負債，
短期籌資風險則越小。
表４．１Ｑ公司籌資風險指標
——
性質(zhì)
指標
２０丨３年２０１４年２０１５年２０】６年｜２０１７年
資產(chǎn)負債率（％）
４．６３
７．７１
１９．０１２０．０８
１９．４３
籌資風險
－流?。唬常玻罚牐?，；．．．．４．１１．
速動比率
１５．０１
１０．２０
４．０６
２．９７
３．７６
現(xiàn)金流動負債比率（％）１８０．４５１７６．０２５６．３３３８．５７１５．９４
數(shù)據(jù)來源：Ｑ公司年度報告
Ｑ公司流動比率近５年下降幅度較大，從２０１３年的１７．０９快速下降，到了２０１７年
僅為４．１１，下降幅度高達７７％，速動比率與流動比率呈現(xiàn)相同的趨勢，下降幅度較大，
說明Ｑ公司短期償債能力在不斷下降。
企業(yè)為了維持經(jīng)營活動借入長期負債，到期需要償還本金，每年還需要支付利息費
用，償還這些本金以及利息的能力就是長期償債能力。長期償債能力一方面與企業(yè)的盈
利水平有關(guān)，另一方面與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，因此，本文選取資產(chǎn)負債率來反映Ｑ公
司的長期償債能力，資產(chǎn)負債率是企業(yè)負債總額占資產(chǎn)總額的比例，企業(yè)的資產(chǎn)負債率
越高，說明企業(yè)的債務(wù)比例越高，到期償還的壓力越大；企業(yè)的資產(chǎn)負債率越低，說明
企業(yè)的債務(wù)比例越低，償債的壓力越小，籌資風險也比較小。
由上表可見，Ｑ公司的資產(chǎn)負債率從２０１３年的４．６３％逐年上升，到２０１７年時為
１９．４３％，上升幅度大，但生物制藥行業(yè)近５年的平均資產(chǎn)負債率都大于３０％，因此雖然
Ｑ公司資產(chǎn)負債率逐年上升，其負債水平仍然是較低的，長期償僨能力較好。因此，只
要Ｑ公司資產(chǎn)負債率不繼續(xù)加大，其長期償債壓力較小。
現(xiàn)金流動負債比率從現(xiàn)金流入和流出的動態(tài)角度對企業(yè)的實際償債能力進行考察，
它反映了企業(yè)一定時期的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量同流動負債的比率，它可以從現(xiàn)金流量角度來
反映企業(yè)當期償付短期負債的能力。Ｑ公司的現(xiàn)金流動負債比率從２０１３年的１８０．４５％
逐年下降，到２０１７年時僅為１５．９４％，下降幅度高達９１％，可見Ｑ公司從現(xiàn)金流量角度
看償付短期負債的風險越來越大。
通過上文對Ｑ公司償債能力指標的分析，結(jié)合公司相關(guān)資料，公司在籌資方面存在
一定的風險，關(guān)鍵風險具體如下。
４．２．１籌資渠道單一
Ｑ公司近幾年的籌資活動相關(guān)的現(xiàn)金流量情況如下表所示，通過對公司的籌資活動
進行分析可以發(fā)現(xiàn)，近幾年Ｑ公司的籌資來源大多都是銀行借款，其中，取得借款收到
的現(xiàn)金占籌資活動現(xiàn)金流入的９６％以上，吸收投資收到的現(xiàn)金很少，發(fā)行債券或其他籌
資方式取得的現(xiàn)金為零，公司的籌資渠道非常單一。從籌資活動的現(xiàn)金使用情況來看，
２０１３年至２０１５年，公司的大部分籌資活動現(xiàn)金用于分配股利、利潤或償付利息，而２０１６
年及２０１７年，大部分的籌資活動現(xiàn)金用于償還債務(wù)，這主要是由于２０１５年以前公司的
債務(wù)較少，而２０１５年開始公司負債規(guī)模的有了較大幅度的上升。
表４．２Ｑ公司籌資活動的現(xiàn)金流量表
｜２０１３年｜２０１４年｜２０１５年｜２０１６年｜２０１７年
吸收投資收到的現(xiàn)金（萬元）
—
—
４００．００
—
１８７２
取得借款收到的現(xiàn)金（萬元）
５００２８００２８０００．００８７３００．００５２１３８
發(fā)行債券收到的現(xiàn)金（萬元）
—
—
—
—
—
收到其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金（萬元）
—
—
—
—
—
籌資活動現(xiàn)金流入小計（萬元）
５００２８００２８４００８７３００５４０１０
償還債務(wù)支付的現(xiàn)金（萬元）
—
５００
１００
８０７００５１００６
分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金（萬元）８０２１８０５６１０４０５Ｈ０８３１１８３５
支付其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金（萬元）
—
—
—
—
４５００
籌資活動現(xiàn)金流出小計（萬元）
８０２１８５５６１０５０５９１７８３６１３％
籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（萬元）
－７５２１－５７５６１７８９５－４４８３－１３３３１
數(shù)據(jù)來源：Ｑ公司年度報告
Ｑ公司籌資來源大多是銀行借款，與吸收投資、發(fā)行債券等其他籌資方式相比，其
利率較高，造成了較大的財務(wù)壓力，還貸壓力相對較大。這主要是由于Ｑ公司并沒有有
效利用其他籌資渠道的低成本特點，比較保守地選擇了融資成本相對較高的銀行借款，
導致企業(yè)成本上升。
４．２．２債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理
債務(wù)期限結(jié)構(gòu)指的是短期負債和長期負債的配比情況，該結(jié)構(gòu)是否合理對企業(yè)籌資
風險的大小將產(chǎn)生直接的影響。根據(jù)債務(wù)期限，負債可分為短期負債和長期負債，若長
短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)不合理就會給企業(yè)帶來籌資風險。一般來說，一個健康的企業(yè)會在長期
債務(wù)以及短期債務(wù)之間適當平衡，如將短期負債用于長期項目，就會出現(xiàn)短期債務(wù)到期
需償還而又一時籌措不到足額資金的情況，企業(yè)短時間內(nèi)的償債壓力會比較大，此時將
債務(wù)延期或暫時停止項目都會給企業(yè)帶來損失乃至危機；相反由于長期債務(wù)償還期限較
長，債務(wù)成本較高，若將長期負債用于短期項目，就會提高籌資成本，造成不必要損失。
所以，企業(yè)在安排籌資時，應(yīng)充分考慮負債期限。
表４．３Ｑ公司負債期限結(jié)構(gòu)
２０１５年
２０１６年
２０１７年
—
短期借款（元）
２８０，０００，０００
３７３，０００，０００
３８４，３１８，６０１
一
長期借款（元）｜〇｜０丨０
數(shù)據(jù)來源：Ｑ公司年度報告
通過對Ｑ公司的負債期限結(jié)構(gòu)分析可以發(fā)現(xiàn)，近幾年公司所有的借款都是短期借
款，沒有長期借款，導致短期內(nèi)償債壓力較大，在利息成本方面也有較大的不確定性，
同時企業(yè)的資金流動性也在下降，存在一定的風險。Ｑ公司偏好短期借款，主要是由于
與長期借款相比，短期借款的成本較低，且更容易申請，借款的金額也比較靈活。但是
Ｑ公司存在多個長期項目，這種“借短用長”的方式存在一定的風險，一旦債務(wù)到期但短
時間內(nèi)籌集不到資金，企業(yè)將面臨償債風險，影響項目的正常推進，給企業(yè)造成巨大損
失。
４．３基于投資活動分析的相關(guān)關(guān)鍵風險識別
企業(yè)投資風險是指對企業(yè)未來收益的一種不確定性，雖然投資風險的高低不能直觀
的反映企業(yè)的財務(wù)風險狀況，但可以通過反映投資風險的指標，看出企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)，
如果公司出現(xiàn)虧損現(xiàn)象，很可能無法按時支付負債而導致公司的財務(wù)風險。本文從凈資
產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、銷售利潤率、成本費用利潤率、主營業(yè)務(wù)利潤率來分析Ｑ公
司的投資狀況。
表４．４Ｑ公司投資風險指標
—
性質(zhì)
指標
｜２０１３年｜２０１４年｜２０１５年｜２０１６年｜２０１７年
凈資產(chǎn)收益率（％）
９．６７
１１．６７
１１．７５
９．３５
７．５１
￣
總資產(chǎn)報酬率（°／〇）
１４．５４
１５．７０
１４．０４
１２．５５
１３．１９
投資風險銷售利潤率（％）
２４．３４
３３．０１
３９．４４
３３．６１
２０．００
成本費用利潤率（％）
３３．３６
５２．５３
６６．１４
５１．５４＇
２５．０５
主營業(yè)務(wù)利潤率（％）４１．７５５７．３６６５．９３６３．４４５０．１８
數(shù)據(jù)來源：Ｑ公司年度報告
從Ｑ公司投資風險各指標來看，總體上呈現(xiàn)波動下降的趨勢，從２０１３年開始上升，
到２０１５年到達頂點，然后開始下降，到２０１７年跌至低點，大多數(shù)指標甚至低于２０１３
年的水平，呈現(xiàn)“倒Ｕ型”趨勢。與同行業(yè)企業(yè)相比，Ｑ公司的指標均遠低于行業(yè)優(yōu)秀值。
長期以來，受技術(shù)水平、專利法規(guī)等方面的限制，Ｑ公司主要收入源自附加值相對較低
的粗品出口、原料藥出口，不過隨著技術(shù)的提高，Ｑ公司大力發(fā)展高技術(shù)水平、高附加
值的制劑藥品，因此２０１３至２０１５年的利潤水平也隨之提升，但在近兩年，公司生產(chǎn)的
藥品遭遇藥品招標持續(xù)降價，導致利潤水平有所下降。這些指標的下降說明，在投資方
面Ｑ公司具有一定的風險。結(jié)合Ｑ公司的相關(guān)資料，關(guān)鍵風險具體如下。
４．３．１投資管理效率低下
Ｑ公司在上市之初時，就制訂了詳細的投資計劃。公司根據(jù)生物醫(yī)藥開發(fā)研宄的特
點，與國內(nèi)外科研機構(gòu)、高等院所的合作，通過自主研發(fā)和合作開發(fā)的形式進行項目投
資。２０１１年，Ｑ公司的招股說明書表明，上市時公司共有在研的投資項目５個，其中自
主研發(fā)項目為２個，合作開發(fā)項目為３個，包括兩個國家一類新藥項目。公司爭取在上
市后３－５年內(nèi)，在不斷提升公司現(xiàn)有生產(chǎn)工藝和質(zhì)量標準的基礎(chǔ)上，開發(fā)出１－２個基因
工程和治療用細胞新藥。公司的項目投資計劃情況如下：
表４．５Ｑ公司投資項目及進展情況
項ｇ名稱
目標
上市時狀態(tài)
進展情況
肝素系列產(chǎn)品新ｆｔ研發(fā)低分子肝素原半斗尚未有低分子ＩＴ
＾
ｍＭｍ
職齊系列艦新藥評審投資
項目胰激肽原酶和門冬
酰胺酶新工藝、新技＝優(yōu)化’提尚工藝正在進行
誠，獲得
一
術(shù)研宄項目顏
ＧＭＰ證書
，
重組人抗血栓蛋白獲得靶向性重組人抗
一類生物制品的研血栓蛋白藥物的新藥％臨床申報后退審
％
？
＾
合作腫瘤靶向性細胞凋腫瘤靶向性細胞凋亡＃
￥
投資亡誘導劑ＴＲＡＩＬ變誘導劑ＴＲＡＩＬ變體的臨床前研究
項目體的藥物研發(fā)藥物的新藥證書
螺旋藻多糖治療白獲得螺旋藻多糖治療己完成Ｉ期臨床
細胞減少癥的新藥白細胞減少癥的新藥試驗，正在進行己終止
｜開發(fā)
｜ＩＩ期臨床試驗
數(shù)據(jù)來源：Ｑ公司招股說明書、年度報告
公司自主研發(fā)項目以提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本為主，探索新技術(shù)、新工藝，確
保公司產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)成本在競爭中處于領(lǐng)先地位。公司上市時，主要有２項在研的自
主研發(fā)項目，包括肝素系列產(chǎn)品新技術(shù)研宄以及胰激肽原酶和門冬酰胺酶新工藝、新技
術(shù)研宄項目。其中肝素系列產(chǎn)品新技術(shù)研宄重點為肝素原料藥以及制劑新質(zhì)量標準的研
宄與開發(fā)，自２００８年美國“百特肝素事件”以來，國內(nèi)外藥品監(jiān)督機構(gòu)和制劑生產(chǎn)商對
肝素原料和原料藥的質(zhì)控要求愈來愈高，為滿足國內(nèi)外肝素產(chǎn)品新的質(zhì)量控制標準，盡
早切入美國肝素產(chǎn)品市場，公司對肝素原料藥及肝素制劑進行生產(chǎn)工藝和方法的研究和
改進，以進一步提高產(chǎn)品質(zhì)量；在低分子肝素產(chǎn)品領(lǐng)域，進行低分子肝素原料藥及制劑
２５４Ｑ生物制藥公司財務(wù)風險識別
碩士論文
的仿制藥研發(fā)，豐富肝素系列品種。公司上市時尚未有任何低分子肝素產(chǎn)品，經(jīng)過多年
研發(fā)，２０１５年５月，公司獲得了國家食品藥品監(jiān)督管理總局（ＣＦＤＡ）頒發(fā)的依諾肝素
鈉鈉原料藥及其注射液“藥品注冊批件”；２０１５年１２月，公司申報的那屈肝素鈣原料及
注射液通過了新藥審評；２０１６年１月，公司獲得了ＣＦＤＡ頒發(fā)的達肝素鈉原料藥及其
注射液“藥品注冊批件”，這些注冊批件的獲得，表明了公司在低分子肝素領(lǐng)域研究成果
的產(chǎn)出。另一自主研發(fā)項目胰激肽原酶和門冬酰胺酶新工藝、新技術(shù)研究項目，目標為
技術(shù)優(yōu)化，提高工藝質(zhì)量，以滿足不斷增長的市場需求，進一步提高產(chǎn)品競爭力。目前
公司已基本達到目標，胰激肽原酶和門冬酰胺酶的擴產(chǎn)項目己于２０１６年６月達到預(yù)定
可使用狀態(tài)，并獲得得小容量注射劑（預(yù)灌封注射劑）、小容量注射劑（非最終滅菌）、
凍干粉針劑（含抗腫瘤藥）、片劑、硬膠囊劑ＧＭＰ證書，公司新廠區(qū)全面投入生產(chǎn)。
公司除了依靠自身技術(shù)力量進行自主技術(shù)研發(fā)以外，還在廣泛開展合作投資項目。
公司先后與南京大學和中國藥科大學等科研單位建立了長期緊密的合作關(guān)系，以加快新
產(chǎn)品的研宄與開發(fā)。公司上市時公告的在研合作投資項目一共有３個，分別是耙向性重
組人抗血栓蛋白一類生物制品的研究、一類新藥腫瘤靶向性細胞凋亡誘導劑ＴＲＡＩＬ變
體的藥物研發(fā)和螺旋藻多糖治療白細胞減少癥的新藥研宄。靶向性重組人抗血栓蛋白藥
物是公司與南京大學聯(lián)合開發(fā)的一類治療用生物用品，該產(chǎn)品為靶向性抗血栓新藥，屬
于國家一類新藥，上市時己基本完成臨床前的研究，公司計劃在取得國家藥監(jiān)局的臨床
試驗批件后，制定臨床研究方案，開展Ｉ、ＩＩ、ＩＩＩ、ＩＶ期的臨床試驗，預(yù)計在３－５年之
內(nèi)完成所有的臨床試驗工作。該項目實際進展情況與預(yù)期不相符，公司于２０１１年向國
家ＳＦＤＡ臨床申報，２０１３年４月召開了該項目的審評咨詢會議，專家對該品種審評咨
詢后，認為本品仍需要補充相關(guān)研究。公司決定對本品作進一步相關(guān)補充研宄，于２０１３
年１１月５日提出“退審申請”，目前未有進一步消息。腫瘤靶向性細胞凋亡誘導劑ＴＲＡＩＬ
變體的藥物是公司與南京大學共同開發(fā)的靶向性抗腫瘤新藥，屬于國家一類新藥，上市
時正在進行臨床前研宄。該項目實際進展情況與預(yù)期不符，公司招股說明書中曾預(yù)計該
藥２０１３年底申報臨床，然而目前仍然在南京大學做機理研宄（臨床前研宄）。螺旋藻多
糖治療白細胞減少癥的新藥開發(fā)項目，是２００４年由中國藥科大學獨家受讓“螺旋藻多糖
及其膠囊”的臨床批件、原料藥及膠囊劑產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝和質(zhì)量檢驗方法，研究開發(fā)用
于白細胞減少癥的螺旋藻多糖膠囊。該研發(fā)項目上市時已完成Ｉ期臨床試驗，正在進行
ＩＩ期臨床試驗，在ＩＩ期臨床試驗中，公司研發(fā)人員將對螺旋藻多糖提取物進行有效性、
安全性初步評價，爭取獲得新藥證書。公司上市之后，沒有相關(guān)公告說明該藥品臨床試
驗的進展，通過向Ｑ公司咨詢了解，該項目已終止。
以上資料表明，Ｑ公司的投資項目進展并不順利，大多數(shù)項目并不能達到預(yù)期目標，
實際進展情況也落后于計劃，甚至還有研發(fā)項目被終止。具體來看，公司投資項目實際
進展情況與計劃不符。公司上市時的５個在研項目，只有２個自主研發(fā)項目基本完成預(yù)
期計劃，其余３個合作投資項目均與預(yù)期目標相差甚遠，在公司招股說明書中的未來兩
三年計劃中，３個合作開發(fā)項目的目標均為取得新藥證書，然而，重組人抗血栓蛋白一
類生物制品的研宂在臨床申報后遭到退審，一類新藥腫瘤靶向性細胞凋亡誘導劑ＴＲＡＩＬ
變體的藥物研發(fā)多年來沒有進展，螺旋藻多糖治療白細胞減少癥的新藥開發(fā)項目在進入
ＩＩ期臨床試驗后被迫終止。另外，公司在年度報告中曾預(yù)計達特肝素在２０１５年進入現(xiàn)
場核查階段，實際卻至今未有相關(guān)資料披露達特肝素進展。因此，Ｑ公司的投資管理效
率低下，項目大多落后于預(yù)期進度，進展并不順利。
４．３．２產(chǎn)品技術(shù)與附加值低
隨著市場競爭的日益激烈，醫(yī)藥市場上的藥品生產(chǎn)量在不斷增長，公司沒有區(qū)別于
市場上其他企業(yè)的核心競爭力，產(chǎn)品的同質(zhì)化以及創(chuàng)新能力不足導致企業(yè)遭遇藥品招標
持續(xù)降價。改革開放以來，我國醫(yī)藥制造業(yè)取得了快速的發(fā)展，但是與以創(chuàng)新研發(fā)作為
企業(yè)發(fā)展驅(qū)動力的大型跨國制藥公司相比，基礎(chǔ)科研長期落后，導致國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)＃
只能大量靠原料藥和仿制藥為主，世界經(jīng)濟形勢的風云變幻，國與國、地區(qū)與地區(qū)之ｉｉ
的貿(mào)易壁壘進一步加劇，同時國家政策不斷發(fā)生變化，這對公司原料藥的出口增加了一
定的不確定性，導致銷售情況不穩(wěn)定，波動較大。Ｑ公司的產(chǎn)品主要是原料藥出口以及
仿制藥，市場競爭激烈，原創(chuàng)型藥物很少，且對新藥的研發(fā)創(chuàng)新能力較落后。原創(chuàng)型新
藥技術(shù)水平高附加值高，在市場競爭中占據(jù)主導地位，能為企業(yè)帶來巨大的利潤，但需？
要大量的資金投入以及時間投入；而原料藥和仿制藥由于技術(shù)含量低附加值低，研發(fā)
入的資金也較少，因此大部分制藥企業(yè)不愿意耗費人力物力進行原創(chuàng)新藥研發(fā)，而是ｉ
中研發(fā)低利潤的仿制藥，這種現(xiàn)象導致仿制藥的市場競爭更加劇烈，進一步拉低利潤水
平，使企業(yè)喪失核心競爭力。
Ｑ公司的主營業(yè)務(wù)主要是原料藥出口以及仿制藥品的研發(fā)，經(jīng)過多年經(jīng)營，制劑藥
品所占的比重有所提升，但其產(chǎn)業(yè)鏈并不完整，原料藥仍是公司的主要營業(yè)收入來源。
原料藥處于整個制藥工業(yè)金字塔最底端，獲利能力最弱，毛利率低，有時價格甚至跌至
成本線下，附加值低，利潤空間小，并且面臨不可避免的盈利波動和成長瓶頸，一方面＾
業(yè)績隨產(chǎn)品價格周期波動，大多數(shù)產(chǎn)品進入壁壘低、生產(chǎn)格局無序、導致產(chǎn)能過剩，演
繹價格上漲一擴產(chǎn)一價格下跌一部分企業(yè)停產(chǎn)一價格上漲的循環(huán)；另一方面，業(yè)績隨產(chǎn)
品更迭波動，舊產(chǎn)品價格持續(xù)下降，新產(chǎn)品價格遠高于成熟老產(chǎn)品，企業(yè)的策略是在舊
有產(chǎn)品量價齊跌之前盡快推出新產(chǎn)品以替代老產(chǎn)品，存在產(chǎn)品斷檔導致業(yè)績波動風險。
４．４基于營運活動分析的相關(guān)關(guān)鍵風險識別
企業(yè)的營運風險可以通過營運能力來反映，營運能力是企業(yè)的經(jīng)營運作能力，反映
了企業(yè)對所擁有的各項資源以及要素進行管理、支配，并發(fā)揮最大作用的能力。企業(yè)的
營運能力強，就能科學、合理、有效地支配各項資源要素，使其充分發(fā)揮各自的效用，
讓企業(yè)順利地運作下去，推動企業(yè)源源不斷地生產(chǎn)經(jīng)營。企業(yè)的營運能力不足，也就是
對各項資源要素的管理支配上存在問題，不能充分利用資源發(fā)揮其效益，整個企業(yè)的運
作過程則效率低下，最終導致企業(yè)經(jīng)營不善出現(xiàn)問題。本文從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)
周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來分析企業(yè)的營運風險。
表４．６Ｑ公司營運風險指標
＿
性質(zhì)
指標｜２０１３年丨２０１４年｜２０１５年丨２０１６年丨２０１７年
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率．
０４３
０Ｊ７
０２８
０２６
０．３５
流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率０．５２
０．５２
０．４０
０．３８
０５１
存貨周轉(zhuǎn)率
１９４
Ｚ０９
Ｌ９９
Ｌ９３
２．８１
．
｜應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率６．０６５．０５３．８１３．６０４．９０
數(shù)據(jù)來源．？Ｑ公司年度報告
根據(jù)上表，公司的營運能力表現(xiàn)不佳，各指標從２０１３年至２０１７年均處于波動下降
狀態(tài)。其中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從２０１３年的０．４３下降到２０１６年的０．２６，下降３３．３３°／。，２０１７
年有所回升，達到了０．３５；流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從２０１３年的０．５２持續(xù)下降到２０１６年的０．３８，
２０１７年有所回升，達到了０．５１。生物制藥行業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率約為０．４，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)
率約為１．４，Ｑ公司的指標均遠低于行業(yè)平均值，可見資產(chǎn)運營效率較低。Ｑ公司的總
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)波動下降的趨勢，且近４年都低于行業(yè)平均值。這不僅表明了企業(yè)的銷
售能力的下降，而且說明了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)周期正在持續(xù)延長。隨著企業(yè)資金回收時間增
加，企業(yè)資金回收風險也逐漸增加。從營運能力各指標變化趨勢來看，Ｑ公司的營運能
力不佳，結(jié)合Ｑ公司相關(guān)資料，關(guān)鍵風險點具體如下。
４．４．１應(yīng)收賬款變現(xiàn)的風險
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也是反映企業(yè)營運能力的重要指標，應(yīng)收賬款是企業(yè)流動資產(chǎn)的重
要組成部分，企業(yè)如果能及時收回應(yīng)收賬款，則資金的利用效率會大大提高，如果遲遲
不能收回應(yīng)收賬款，甚至形成壞賬造成企業(yè)資產(chǎn)損失，則會對企業(yè)的流動資金造成不利
影響，可能造成籌資風險。從Ｑ公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來看，近幾年也呈現(xiàn)了下降的趨
勢，２０１３年時為６．０６，接著開始逐年下降，直至２０１６年跌到低谷３．６０，雖然２０１７年略
有回升，但仍然保持在較低的水平上，低于３年前的水平。由于生物制藥行業(yè)的應(yīng)收賬
款周轉(zhuǎn)率在４以上，Ｑ公司在行業(yè)平均值附近徘徊，甚至有２年低于行業(yè)平均值，可見
Ｑ公司對應(yīng)收賬款的管理上也存在一定的風險，需要加以注意。
Ｑ公司對應(yīng)收賬款的管理質(zhì)量和利用效率在下降。Ｑ公司注重產(chǎn)品的銷售，投入大
量資金和人員組建營銷隊伍，鋪設(shè)銷售渠道，但對資金的周轉(zhuǎn)還沒有足夠的重視，導致
企業(yè)的周轉(zhuǎn)能力不斷弱化，公司的資金周轉(zhuǎn)效率隨著應(yīng)收賬款的增加而不斷下降。在激
烈的市場競爭中，Ｑ公司不斷加強對產(chǎn)品的推廣，與藥品營銷公司保持穩(wěn)定的合作，使
得銷售水平增長，同時增加了應(yīng)收賬款。但是這種策略存在一定的風險，導致產(chǎn)品大多
是通過賒銷方式銷售，應(yīng)收賬款不斷增多。對應(yīng)收賬款進行管理迫在眉睫，否則將會形
成大量壞賬，阻礙企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
４．４．２存貨變現(xiàn)的風險
存貨周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)對存貨的管理能力以及銷售能力，存貨周轉(zhuǎn)率越大，說明企
業(yè)的銷售情況越好，庫存積壓的狀況也越少。藥品具有保質(zhì)期短、保存環(huán)境嚴格的特點，
因此對存貨周轉(zhuǎn)速度以及銷售情況的尤為重視。從存貨周轉(zhuǎn)率來看，Ｑ公司也呈現(xiàn)下降
趨勢，從２０１３年的２．９４跌至２０１６年的１．９３，然后２０１７年又回升至２．８１，醫(yī)藥行業(yè)的
平均存貨周轉(zhuǎn)率在３以上，Ｑ公司的存貨周轉(zhuǎn)率近５年來一直低于行業(yè)平均值，可見公
司有存貨積壓的情況，銷售水平還有所欠缺，公司存貨方面可能存在風險。
通過對Ｑ公司財務(wù)報告分析可知，Ｑ公司的存貨在數(shù)量和金額上較為龐大，存貨周
轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均值，存在著存貨大量堆積的現(xiàn)象。Ｑ公司近幾年存貨大量堆積，主要
是由于研發(fā)新產(chǎn)品剛上市，面臨著各方面的挑戰(zhàn)。公司的新產(chǎn)品是低分子肝素系列，讀
要包括依諾肝素鈉和達肝素鈉，這兩個新產(chǎn)品分別于２０１５年和２０１６年先后上市，由于
上市較晚，目前這兩個產(chǎn)品仍處于銷售推廣和市場鋪墊的階段，市場份額很小。
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