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國(guó)有企業(yè)，尤其地方國(guó)有企業(yè)，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演了重要角色。地方國(guó)企負(fù)責(zé)了大量城市開(kāi)發(fā)投資項(xiàng)目、區(qū)域產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)項(xiàng)目、地方招商引資項(xiàng)目等，這類項(xiàng)目往往投資規(guī)模大，資金需求大部分通過(guò)債務(wù)融資解決，而且項(xiàng)目投資周期長(zhǎng)、投資回報(bào)低，相關(guān)的資產(chǎn)流動(dòng)性較差，在這種模式下的企業(yè)，長(zhǎng)期處在高負(fù)債率、低流動(dòng)性的狀態(tài)下。

未來(lái)國(guó)有企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)投資規(guī)模，持續(xù)負(fù)債能力是關(guān)鍵。通過(guò)債務(wù)壓力測(cè)試，一是能夠明確企業(yè)的負(fù)債邊界，國(guó)有企業(yè)常常通過(guò)預(yù)警監(jiān)控指標(biāo)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行常態(tài)化的監(jiān)控，這能夠幫助企業(yè)及時(shí)發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，但指標(biāo)的結(jié)果并不能直接幫助經(jīng)營(yíng)管理層判斷企業(yè)未來(lái)的負(fù)債空間；二是能夠在預(yù)設(shè)條件下測(cè)算負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)的影響，壓力測(cè)試納入更多經(jīng)營(yíng)影響因素進(jìn)行綜合測(cè)算，從而為企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策提供更好的依據(jù)；三是壓力測(cè)試也能成為常態(tài)化的監(jiān)督工具，對(duì)企業(yè)負(fù)債能力形成持續(xù)監(jiān)控，為企業(yè)提供更加及時(shí)有效的風(fēng)險(xiǎn)信息。

針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，普華永道開(kāi)展了比較深入的研究探索，通過(guò)設(shè)計(jì)債務(wù)壓力測(cè)試模型，幫助國(guó)有企業(yè)科學(xué)量化地進(jìn)行債務(wù)邊界測(cè)算。債務(wù)壓力測(cè)試是在不同的假設(shè)場(chǎng)景下，通過(guò)輸入不同的負(fù)債增量，對(duì)約束指標(biāo)進(jìn)行測(cè)試，輸出在不同場(chǎng)景和負(fù)債增量組合下的約束指標(biāo)值，從而反向得出企業(yè)在不同場(chǎng)景下的可負(fù)債空間，其中有三個(gè)關(guān)鍵的變量：

三個(gè)關(guān)鍵變量中，場(chǎng)景變量是最為復(fù)雜且依賴專業(yè)判斷的要素。在簡(jiǎn)化模型中，可以進(jìn)行單一場(chǎng)景假設(shè)，但企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨的是一個(gè)復(fù)雜的環(huán)境，市場(chǎng)、行業(yè)、政策、融資環(huán)境等外部因素，營(yíng)收來(lái)源、業(yè)務(wù)模式、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、投資策略、融資方式、成本模式、費(fèi)用管控等內(nèi)部因素都會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)果產(chǎn)生影響。如果盡可能多地列出所有場(chǎng)景變量，測(cè)算結(jié)果將是復(fù)雜的數(shù)字組合而難以有參考價(jià)值，另外現(xiàn)實(shí)中也很難列舉出所有的場(chǎng)景。所以，通常在設(shè)計(jì)測(cè)算模型時(shí)，需鎖定若干場(chǎng)景變量，僅保留少數(shù)的關(guān)鍵場(chǎng)景展開(kāi)測(cè)算。例如，可以假設(shè)市場(chǎng)、行業(yè)、政策、融資環(huán)境等外部因素比較穩(wěn)定，對(duì)于一些內(nèi)部關(guān)鍵變量，比如投資收益率可以進(jìn)一步進(jìn)行假設(shè)。以下通過(guò)簡(jiǎn)單示例介紹如何通過(guò)模型進(jìn)行測(cè)算。

壓力測(cè)試模型是以債務(wù)與資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)、資本結(jié)構(gòu)等之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系為基礎(chǔ)，通過(guò)量化不同因素之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，測(cè)算在不同場(chǎng)景下的帶息債務(wù)凈增額對(duì)約束指標(biāo)產(chǎn)生的影響。本案例以資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤(rùn)為約束指標(biāo)，新增投資收益率為該案例中的唯一場(chǎng)景變量，其他可量化場(chǎng)景變量基于歷史水平進(jìn)行鎖定，比如企業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)及投向資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)、存量資產(chǎn)的收益率、投資收益率、毛利率、凈利率等比率與過(guò)往歷史平均水平一致，外部場(chǎng)景變量如區(qū)域政策、監(jiān)管政策、區(qū)域經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)環(huán)境、融資環(huán)境、融資政策等因素較為穩(wěn)定。

另外，在測(cè)算過(guò)程中也需要修正數(shù)據(jù)。一是數(shù)據(jù)修正。結(jié)合企業(yè)業(yè)務(wù)開(kāi)展情況，在壓力測(cè)試過(guò)程中將考慮對(duì)未來(lái)即將關(guān)停業(yè)務(wù)、低毛利率業(yè)務(wù)、政策性業(yè)務(wù)、一次性業(yè)務(wù)的收入、利潤(rùn)或涉及資產(chǎn)從基礎(chǔ)報(bào)表數(shù)據(jù)中進(jìn)行調(diào)整，避免由于上述特殊情況對(duì)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)或涉及資產(chǎn)預(yù)測(cè)的影響。二是收益率、費(fèi)用率的測(cè)算。測(cè)算模型中主要包括兩類資產(chǎn)的平均收入或收益率、邊際收入或收益率、毛利率、息稅前利潤(rùn)轉(zhuǎn)化率、債務(wù)利息率、資本化率、所得稅稅率等。針對(duì)這些比率的計(jì)算，主要包括采用近五年平均值、近三年平均值、剔除近5年中最大及最小值后取均值，或按預(yù)算水平下測(cè)算的轉(zhuǎn)化率值。

以資產(chǎn)負(fù)債率及凈利潤(rùn)為約束指標(biāo)的測(cè)算模型下，測(cè)算將從新增負(fù)債的投向出發(fā)，假設(shè)新增債務(wù)分別投向企業(yè)不同類別資產(chǎn)，并根據(jù)不同類別資產(chǎn)過(guò)往的歷史收益水平或各種收益假設(shè)情景（如假設(shè)新增債務(wù)的投資不產(chǎn)生任何收益），測(cè)算一定周期后的資產(chǎn)負(fù)債率和凈利潤(rùn)值。

壓力測(cè)試總體上可以分為5個(gè)階段9個(gè)步驟開(kāi)展。具體如下：

國(guó)有企業(yè)可以通過(guò)債務(wù)壓力測(cè)試定期對(duì)企業(yè)負(fù)債能力進(jìn)行測(cè)算，以更有效地做好債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范和提供更加科學(xué)客觀投融資決策參考。除此之外，債務(wù)壓力測(cè)試也可用于在企業(yè)預(yù)算編制階段，通過(guò)測(cè)試進(jìn)一步驗(yàn)證預(yù)算制定的合理性，包括對(duì)資產(chǎn)增長(zhǎng)、債務(wù)增長(zhǎng)、營(yíng)收利潤(rùn)、成本費(fèi)用等預(yù)算指標(biāo)合理性的驗(yàn)證，同時(shí)，也可將測(cè)試模型固化在預(yù)算執(zhí)行監(jiān)控體系中，通過(guò)常態(tài)化運(yùn)行，監(jiān)控預(yù)算執(zhí)行偏離情況，并通過(guò)預(yù)算偏離分析，定位偏離原因，以協(xié)助經(jīng)營(yíng)管理層及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和投融資計(jì)劃。