傳統(tǒng)財務(wù)理論下，債務(wù)融資考慮的多是資金成本問題。新資本結(jié)構(gòu)理論與公司治理理論的融合，則將債務(wù)融資視為完善公司治理的一種機制，認為債務(wù)融資具有激勵和約束功能，緩解信息不對稱程度以及能夠?qū)崿F(xiàn)控制權(quán)的有序轉(zhuǎn)移。本文以此為切入點，對負債融資的治理效應(yīng)理論和實證研究進行了梳理。
本文首先介紹了負債融資治理效應(yīng)的四種理論。1.激勵理論與負債的激勵約束機制。西方的代理成本模型、擔(dān)保模型、債務(wù)緩和模型，這三個模型使得負債融資的激勵效應(yīng)得到體現(xiàn)；2.控制權(quán)理論與負債的相機轉(zhuǎn)移機制。負債融資與企業(yè)控制權(quán)之間的關(guān)系可以控制權(quán)轉(zhuǎn)移模型、代理權(quán)競爭模型、張維迎模型概括；3.權(quán)衡理論與最優(yōu)負債率的確定；4.債務(wù)約束及對非效率投資的抑制。由于負債融資的治理效應(yīng)，實證結(jié)果總體應(yīng)表現(xiàn)為：適量的負債對公司績效有促進作用；負債對非效率投資具有約束功能；負債能使企業(yè)控制權(quán)進行“相機轉(zhuǎn)移”。
接著，本文通過對國內(nèi)外實證文獻的回顧，驗證負債融資是否發(fā)揮了應(yīng)有的治理效應(yīng)：1.負債融資與公司績效。經(jīng)過文獻回顧得出結(jié)論不一致，原因可能是對指標(biāo)選取沒有明確標(biāo)準(zhǔn)或研究方法的問題；2.負債融資和投資效率；3.負債融資與企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。西方學(xué)者認為，控制權(quán)市場能對提升企業(yè)治理效率做出貢獻。而諸多原因使得我國上市公司破產(chǎn)難、退市難，究其根源是債務(wù)的軟約束。
最后，作者得出結(jié)論，西方國家已經(jīng)建立了相當(dāng)全面和成熟的負債融資治理機制，比較而言，國內(nèi)還比較落后。從研究內(nèi)容看，國外的研究大都基于代理問題這個出發(fā)點。而制度問題在負債治理中也是一個非常重要的方面。
(伊麗整理自《經(jīng)濟學(xué)動態(tài)》2008年第5期，作者：吳婧)
