2006年財(cái)政部頒布了新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系，并規(guī)定上市公司于2007年1月1日開(kāi)始實(shí)施。新準(zhǔn)則體系既立足我國(guó)國(guó)情，又致力于與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則相趨同，把趨同和創(chuàng)新有機(jī)的結(jié)合起來(lái)(葛家澍，2006)，提高我國(guó)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。這次會(huì)計(jì)改革的目的是實(shí)現(xiàn)與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的趨同，但是趨同并不等于相同，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)——資產(chǎn)減值》(以下簡(jiǎn)稱資產(chǎn)減值準(zhǔn)則)就是其中一個(gè)例子，與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則存在差異。規(guī)定“資產(chǎn)減值損失一經(jīng)確認(rèn)、在以后會(huì)計(jì)期間不得轉(zhuǎn)回”，而國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則規(guī)定，相關(guān)資產(chǎn)減值損失確認(rèn)后，如果在以后期間價(jià)值恢復(fù)的，允許轉(zhuǎn)回。這一差異，引起了大家的廣泛關(guān)注。新準(zhǔn)則在2007年在上市公司實(shí)施，意味著2007年長(zhǎng)期資產(chǎn)減值不能轉(zhuǎn)回，即2006年是長(zhǎng)期資產(chǎn)減值允許轉(zhuǎn)回的最后一年。為了防止上市公司突擊轉(zhuǎn)回以前的長(zhǎng)期資產(chǎn)減值，財(cái)政部和證監(jiān)會(huì)發(fā)布了一系列監(jiān)管政策，防止大額長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回。其監(jiān)管的結(jié)果如何?投資者是如何看待2006年上市公司的長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回，認(rèn)為是資產(chǎn)價(jià)值的回升還是盈余管理，抑或是不能準(zhǔn)確的區(qū)分?本文通過(guò)運(yùn)用事件研究和關(guān)聯(lián)研究的方法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。
二、文獻(xiàn)回顧
(一)國(guó)外文獻(xiàn)Strong和Meyer(1987)研究了在1981年至1985年之間公告計(jì)提資產(chǎn)減值的120家樣本公司后發(fā)現(xiàn)，影響公司計(jì)提資產(chǎn)減值的最重要的因素為管理層的變更。同時(shí)，減值公司的每股現(xiàn)金流量和凈資產(chǎn)收益率低于參照公司。同時(shí)運(yùn)用市場(chǎng)模型來(lái)研究股票回報(bào)受資產(chǎn)減值公告的影響，將公告前1天至公告日(0日)作為減值公告期，其累計(jì)非正?；貓?bào)為負(fù)數(shù)，但在公告前11天至前2天期間的非正?；貓?bào)為正數(shù)。Rees等(1996)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)減值的反應(yīng)顯著為負(fù)，而且計(jì)提減值前的資產(chǎn)回報(bào)與市場(chǎng)調(diào)整后的股票回報(bào)都顯著低于同行業(yè)公司的平均值。Bunsis(1997)研究1983年至1989年間發(fā)生的207次減值公告，來(lái)檢驗(yàn)市場(chǎng)對(duì)減值的反應(yīng)是否依據(jù)導(dǎo)致減值的交易而不同，并假設(shè)市場(chǎng)對(duì)引起未來(lái)現(xiàn)金流增加的減值交易有正的反應(yīng)，而對(duì)引起未來(lái)現(xiàn)金流減少的減值交易有負(fù)的反應(yīng)，結(jié)論與假設(shè)基本一致。Bartov等(1998)以1984年至1985年間的373次減值公告作為研究樣本，研究了減值公告前后，減值公告與短期和長(zhǎng)期股票回報(bào)間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。文中將資產(chǎn)減值分為“完全經(jīng)會(huì)計(jì)調(diào)整的資產(chǎn)減值”和管理層改變經(jīng)營(yíng)決策的“經(jīng)營(yíng)決策型減值”，短期內(nèi)，市場(chǎng)將會(huì)計(jì)調(diào)整的資產(chǎn)減值作為壞消息，而對(duì)經(jīng)營(yíng)決策的反應(yīng)更明確；長(zhǎng)期內(nèi)，公告前兩類減值導(dǎo)致的股票回報(bào)差異在統(tǒng)計(jì)上顯著。Elliott和Hanna(1996)研究了1970年至1994年間公告減值的2761家公司的101046個(gè)季度數(shù)據(jù)，筆者將樣本公司分為多次減值、一次減值與沒(méi)有減值幾類，通過(guò)對(duì)盈余反映系數(shù)(ERC)的研究，發(fā)現(xiàn)多次減值將產(chǎn)生噪音，市場(chǎng)更難以認(rèn)識(shí)其盈余的真實(shí)性。
(二)國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)來(lái)華等(2007)以2003年的A股制造業(yè)的上市公司為樣本，從資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提方向研究上市公司資產(chǎn)減值的信息含量，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)減值的計(jì)提方向存在信號(hào)顯示作用。Easton，Eddey和Harris(1993)以澳大利亞72家上市公司10年間資產(chǎn)重估行為為對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)重估的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)為市場(chǎng)投資者提供了額外的信息內(nèi)容，表明上市公司資產(chǎn)重估行為具有信息含量。陳世敏等(2007)運(yùn)用事件研究和關(guān)聯(lián)研究，對(duì)2003年至2005年A股非金融行業(yè)的上市公司進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回有較弱證據(jù)表明是未來(lái)經(jīng)濟(jì)收益的增加，起支配作用的還是管理層的盈余管理動(dòng)機(jī)，從而減少了投資者對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)減值信息的有用性。
三、研究設(shè)計(jì)
(一)研究假設(shè)會(huì)計(jì)信息具有信息含量，好消息或壞消息影響了公司的股價(jià)。所以，資產(chǎn)減值也具有信號(hào)傳遞功能。但是有兩種因素影響到投資者對(duì)公司價(jià)值判斷。一是邏輯因素，資產(chǎn)能夠帶來(lái)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益流入，如果資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回，必然引起資產(chǎn)預(yù)期帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的上升，最終導(dǎo)致股價(jià)的上升。另一因素是投資者的心理因素，如果管理當(dāng)局對(duì)資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回做出反應(yīng)，將被投資者認(rèn)為是盈余管理的表現(xiàn)，股價(jià)下降。邏輯因素和投資者的心理因素對(duì)股價(jià)的影響起相反的作用。這關(guān)鍵取決于投資者的判斷，看哪一個(gè)因素占上風(fēng)。2006年在新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的過(guò)渡期，財(cái)政部和證監(jiān)會(huì)頒布了一系列的政策，只有長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回有合理根據(jù)才能被轉(zhuǎn)回。在這種情況下，如果投資者認(rèn)為長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回企業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)未來(lái)收益增加，而不是因?yàn)橛喙芾磉M(jìn)行轉(zhuǎn)回，股價(jià)上升。但是如果資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回被認(rèn)為是盈余管理，則股價(jià)下降。如果投資者不能準(zhǔn)確地判斷時(shí)，長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回與股價(jià)不相關(guān)。來(lái)華等(2007年)研究發(fā)現(xiàn)，如果計(jì)提資產(chǎn)減值是出于謹(jǐn)慎性，擠掉資產(chǎn)價(jià)值中的水分時(shí)，資產(chǎn)減值于股價(jià)成正相關(guān)；如果計(jì)提資產(chǎn)減值是由于利潤(rùn)操縱，資產(chǎn)減值與股價(jià)呈負(fù)相關(guān)；如果投資者無(wú)法判斷時(shí)，資產(chǎn)減值與股價(jià)無(wú)相關(guān)。Shimin Chen(2007)研究發(fā)現(xiàn)，如果資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回是由于未來(lái)現(xiàn)金流量的增加，股價(jià)表現(xiàn)出顯著的正相關(guān)，如果投資者認(rèn)為是盈余管理時(shí)，就沒(méi)有顯著的正相關(guān)。據(jù)此本文提}n假設(shè)：
假說(shuō)1：當(dāng)投資者認(rèn)為上市公司存在盈余管理時(shí)，長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回與股價(jià)負(fù)相關(guān)
假說(shuō)2：當(dāng)投資者認(rèn)為上市公司由于未來(lái)收益增加時(shí)，長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回與股價(jià)正相關(guān)
假說(shuō)3：當(dāng)投資者無(wú)法準(zhǔn)確地判斷時(shí)，長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回與股價(jià)不存在顯著的相關(guān)關(guān)系
(二)變量選取和模型建立為了全面地考察長(zhǎng)期資產(chǎn)減值的市場(chǎng)反應(yīng)，本文將采用事件研究法和關(guān)聯(lián)研究法。我們將采用樣本公司年報(bào)公布日的累計(jì)非正常報(bào)酬和年度回報(bào)作為因變量。參照蔡祥等(2004)，建立模型如下：
其中：R表示樣本公司股票從2007％月到2008年4月底的總月度收益；uE表示企業(yè)未預(yù)期的盈余，是以2006年長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回前的每股盈余減去2005年長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回前的每股盈余，除以2007年4月底的股價(jià)；ZH表示每股長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回，除以2007年4月底的股價(jià)；LEV表示資產(chǎn)負(fù)債率，控制變量；SIZE表示資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，控制變量。
(三)樣本選取本文選取了2006年A股制造業(yè)上市公司，并進(jìn)行了如下篩選選擇：剔除未發(fā)生長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回460家公司；剔除非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的1家公司；剔除管理層變更的14家公司；得到424家公司。此外，在計(jì)算超額報(bào)酬時(shí)，本文采用市場(chǎng)調(diào)整模型，原因是市場(chǎng)調(diào)整模型可以作為市場(chǎng)模型的替代(陳信元等，2005)。以年報(bào)公布日為事件發(fā)生日并與股票行情數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，以事件發(fā)生日行情記錄為t=0，若股票當(dāng)天沒(méi)有行情記錄，則取離事件發(fā)生日最近的前一個(gè)行情記錄為t=0，并以事件發(fā)生日前后5天(t=-5到5)共 ll天為事件窗口期選擇股票行情數(shù)據(jù)，并排除了事件窗口期停牌超過(guò)3天的28只股票，剩下396只符合要求的股票樣本。數(shù)據(jù)的處理采用EXCEL和SPSSl2統(tǒng)計(jì)分析。
四、實(shí)證結(jié)果分析
(一)事件研究法(event study)結(jié)果為計(jì)算窗口期超常收益，把396只股票行情記錄與對(duì)應(yīng)的窗口期大盤(pán)行情進(jìn)行匹配，計(jì)算股票當(dāng)日收益率AR，大盤(pán)當(dāng)日收益率AR2、股票當(dāng)日超常收益率AR3和窗口期累計(jì)超常收益率CAR，計(jì)算公式如下：
其中：Close是當(dāng)天的收盤(pán)價(jià)；Open是當(dāng)天的開(kāi)盤(pán)價(jià)，Dpopen是當(dāng)天大盤(pán)的開(kāi)盤(pán)價(jià)；本文選擇的均為不復(fù)權(quán)的行情價(jià)格和大盤(pán)點(diǎn)數(shù)。從(表1)可以看出，對(duì)于全部樣本而言，超額累計(jì)非正常報(bào)酬率與長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回是負(fù)相關(guān)的關(guān)系，但不顯著，說(shuō)明投資者不能準(zhǔn)確判斷是盈余管理還是未來(lái)收益增加。未預(yù)期盈余與累計(jì)非正常報(bào)酬率是正相關(guān)關(guān)系，但不顯著，說(shuō)明累計(jì)非正常報(bào)酬率受未預(yù)期因素影響很小。本文采取了對(duì)全部樣本進(jìn)行分組，選取大額的長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回，提高了方程的擬合度。研究結(jié)果顯示，超額累計(jì)非正常報(bào)酬率與長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明投資者認(rèn)為長(zhǎng)期資產(chǎn)減值是盈余管理，從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回是盈余管理的工具之一。為新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則禁止長(zhǎng)期資產(chǎn)減值允許提供有力的證據(jù)。對(duì)于中間轉(zhuǎn)回比例，投資仍然不能判斷，但是對(duì)于小額轉(zhuǎn)回的長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回，投資者認(rèn)為是資產(chǎn)價(jià)值的回升，從而支持了假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3。
(二)關(guān)聯(lián)研究法(association study)的結(jié)果事件研究法選擇—個(gè)狹小的窗口，對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回這一事件的信息含量進(jìn)行研究，實(shí)證表明高額的長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回是具有信息含量。為了研究的全面性和準(zhǔn)確性，本文繼續(xù)使用關(guān)聯(lián)研究的方法，選擇一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間的窗口(通常是一年)考察長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回的價(jià)值相關(guān)性。股價(jià)模型和報(bào)酬模型是研究?jī)r(jià)值相關(guān)性的模型。從(表2)看出，就全部樣本而言，報(bào)酬率與長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回是正相關(guān)關(guān)系，但是并不顯著，說(shuō)明投資者無(wú)法判斷是盈余管理還是資產(chǎn)未來(lái)的價(jià)值的回升，與(表1)不同的是，它們的相關(guān)系數(shù)為正，可能的原因是2007年股票的報(bào)酬率普遍比較高。對(duì)高額轉(zhuǎn)回的樣本來(lái)說(shuō)，報(bào)酬與長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回是顯著的負(fù)相關(guān)，表明投資者認(rèn)為高額的長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回是盈余管理，暗示投資者認(rèn)為大額的長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回是盈余管理行為，主要原因是以前投資者受到上市公司利用資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回操縱利潤(rùn)，對(duì)于中小轉(zhuǎn)回的長(zhǎng)期資產(chǎn)減值，投資者并不能準(zhǔn)確的判斷。
五、結(jié)論
2006年是長(zhǎng)期資產(chǎn)減值允許轉(zhuǎn)回的最后一年，研究發(fā)現(xiàn)公司并沒(méi)有突擊轉(zhuǎn)回長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。本文運(yùn)用事件研究和關(guān)聯(lián)研究考察投資者的市場(chǎng)反應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)：就全部樣本而言，投資者并不能判斷準(zhǔn)確的判斷是盈余管理還是減值資產(chǎn)價(jià)值的回升；就高額轉(zhuǎn)回的樣本，投資者認(rèn)為高額的長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回與CAR和報(bào)酬顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明投資者認(rèn)為這些高額的轉(zhuǎn)回是盈余管理行為。在新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的過(guò)渡期間，為了企業(yè)的機(jī)會(huì)主義行為——突擊轉(zhuǎn)回以前的長(zhǎng)期資產(chǎn)減值，政府加大了監(jiān)管。然而政府的監(jiān)管并沒(méi)有使投資者相信資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回是由于經(jīng)濟(jì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)受益的增加，相反對(duì)于大額的長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回，投資者認(rèn)為是盈余管理。進(jìn)一步說(shuō)明投資者不能夠區(qū)分資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回的合理性與盈余管理。這一方面可能投資者對(duì)資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回的識(shí)別能力差；另一方面可能是投資者深受資產(chǎn)減值進(jìn)行利潤(rùn)操縱之害，產(chǎn)生一種畏懼感。兩者產(chǎn)生的主要原因投資者難以獲得資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回的真實(shí)的信息。因此為了減少市場(chǎng)的交易成本，新準(zhǔn)則禁止長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回是非常必要的。
作者簡(jiǎn)介：
洪金明(1981一)，男，江蘇泰州人，財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所博士研究生
胡威(1983-)，男，江蘇徐州人，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院博士研究生
