財務(wù)報表是在特定時期內(nèi)，可以集中反映企業(yè)整體經(jīng)營狀況，財務(wù)狀況的綜合性量化信息。當前，對財務(wù)報表的分析是以企業(yè)為單位的研究對象，以具體企業(yè)的財務(wù)報表為研究樣本，通過一些成熟的分析方法，幫助決策者了解企業(yè)的過去經(jīng)營歷史，評價當前的經(jīng)營成果及預(yù)測未來的經(jīng)營狀況。財務(wù)報表分析可從報表中獲取符合報表使用人分析目的的目標信息，一方面可以通過財務(wù)狀況、經(jīng)營效果和企業(yè)的資產(chǎn)等給出量化的分析，進而從整體上系統(tǒng)地對企業(yè)的過去現(xiàn)在和將來給出明確的判斷；另一方面，財務(wù)報表分析的發(fā)展中，使得分析方法和相關(guān)理論都有了長足的發(fā)展，并隨著經(jīng)濟建設(shè)的發(fā)展，企業(yè)制度的改革深化，企業(yè)與社會的交流和對外部環(huán)境的適應(yīng)，財務(wù)報表分析在企業(yè)的發(fā)展中起到了越來越大的作用。財務(wù)報表作為反映企業(yè)營運狀況的一個重要方面，為決策者的投資策略起著重要作用。本文以奧普光電為研究藍本，通過分析其年度財務(wù)報表信息深入分析其當前經(jīng)營狀況及投資價值，并在此基礎(chǔ)上提出粗略的投資戰(zhàn)略建議。
一、奧普光電財務(wù)報表的結(jié)構(gòu)變動分析
（一）資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)變動情況公司近三年內(nèi)流動資產(chǎn)比重每年遞增，從68.1592%上升到87.8414%，2009年增加主要原因是應(yīng)收賬款的增加，2010年則主要歸于貨幣資金所占比率的上升。2010年因為公開發(fā)行了股票使得資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有了較大的變化。相對2010年來說，負債的比重由2009年的40.6767%下降為16.0883%，所有者權(quán)益比重由2009年的59.3233%上升為83.9117%，公司的資產(chǎn)負債率顯著下降。負債比重下降主要是由于2010年公司經(jīng)董事會批準用上市超募的資金償還了在長春市融興經(jīng)濟發(fā)展有限公司和國家開發(fā)銀行的貸款，沒有了長期借款。所有者權(quán)益中資本公積的巨大變化是由2010年公開發(fā)行的股票價格與股票面值之間的巨大差異引起的。
?。ǘ├麧櫛斫Y(jié)構(gòu)變動情況公司利潤表各項目變動并不明顯。對于營業(yè)利潤來說，公司凈利潤的比重逐年上升，盈利能力遞增。財務(wù)費用減少的主要原因包括：（1）利息收入增加較多，主要是由于公司收到公開發(fā)行股票所募集的資金尚未全部使用；（2）公司本期利息支出減少較多，用超募資金歸還了銀行借款。管理費用項目在2010年比重增加的原因有：公司研究開發(fā)費在2010年增加了366.6萬元，增長了48.73%；2009年增加的原因為2009年管理人員工資薪酬及研究開發(fā)費同比增加所致。2010年1月15日在公司A股深圳證券交易所上市交易，累計支付推介費328萬元。
?。ㄈ┈F(xiàn)金流量表變動情況 由于公司應(yīng)收賬款增加，2010年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量減少，相應(yīng)的本期銷售的特殊視覺檢查儀、天線座、測角儀、等產(chǎn)品交付貨款暫未結(jié)算；對比投資和籌資活動的現(xiàn)金流量，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量比2009年增加了46.5756%；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額有顯著提升（約為2009年的161.24倍），主要是由于公司在本年度報告期內(nèi)發(fā)放現(xiàn)金股利約3200萬元，收到了公開發(fā)行新股票所籌集的資金，同時償還銀行貸款約1940萬元。
二、奧普光電財務(wù)報表分析
?。ㄒ唬﹥攤芰Ψ治龉镜膬攤芰?009年相較2008年雖然有所下降，但總體還是很不錯，且資產(chǎn)整體質(zhì)量較高，資金充裕，變現(xiàn)能力好，整體償債能力較強，不存在償債風險。2010年相比2009年變化比較大，主要是因為公司在2010年收到了公開發(fā)行股票所募集的資金，使得貨幣資金在整個資產(chǎn)總額中所占的比重大幅上升。貨幣資金的大幅上升使得流動比率，速動比率，現(xiàn)金比率等都顯著提高，資產(chǎn)負債率等比率下降，所以無論短期還是長期償債能力都增強了。
?。ǘI運能力分析 公司的營運能力比率連續(xù)三年呈現(xiàn)出下降趨勢。由于2009年公司應(yīng)收賬款、存貨和固定資產(chǎn)等大幅增加，2009年應(yīng)收賬款及存貨周轉(zhuǎn)率等比率都有不同程度的下降，期末公司銷售的側(cè)角儀、經(jīng)緯儀等產(chǎn)品交付暫時未收到導(dǎo)致應(yīng)收賬款的增加。由于2009年的年末存在跨期末完工項目，致使在產(chǎn)品增加、存貨增加。固定資產(chǎn)增加的原因主要是募投產(chǎn)能擴張、設(shè)備完工結(jié)轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)。
2010年公司營運能力有所降，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降主要是因為公司主導(dǎo)產(chǎn)品為特殊視覺檢查儀、光電測控儀器—測角儀等產(chǎn)品，不同產(chǎn)品配套級次不同，按照等級排序，對應(yīng)的應(yīng)收賬款收款周期不同，因此產(chǎn)品交付后結(jié)算周期不同?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)減少是由于公司2010年發(fā)行股票募集到大量資金從而使得資產(chǎn)有了大幅增加。
（三）盈利能力分析 三年來，公司的營業(yè)毛利率，銷售凈利率有一定的提高。2010年總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益凈利率有顯著下降，主要還是由于公司2010年發(fā)行新股票募集大量資金從而使資產(chǎn)、股本、資本公積等有了顯著增加。其中，盈余現(xiàn)金是從現(xiàn)金流入和流出的動態(tài)角度，對企業(yè)收益的質(zhì)量進行評價，在收付實現(xiàn)制的基礎(chǔ)上，充分反映出企業(yè)當期凈利潤中有多少是有現(xiàn)金保障的。2010年此比率的下降主要是由于2010年應(yīng)收賬款的增幅比較大，現(xiàn)金流不充足。
（四）發(fā)展能力分析 2008年至2010年這三年公司的發(fā)展能力比率變動的比較大。總資產(chǎn)增長率和資本積累率的劇烈主要原因還是由于公司在2010年1月8日向社會公開發(fā)行人民幣普通股2000萬股。2010年營業(yè)收入增長率較2009年增加47.8934%，營業(yè)利潤增長率變動很小，凈利潤增長率增加21.3960%，主要是由于營業(yè)外收入大幅增加。
?。ㄎ澹┚C合分析——杜邦分析 權(quán)益凈利率較09年約下降了13.44%，主要是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的下降造成的?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降主要是由于總資產(chǎn)增長速度大于銷售收入，權(quán)益乘數(shù)下降是由于股東權(quán)益的增長速度大于總資產(chǎn)。其中，銷售凈利率的變動影響為1.4965% ?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動影響為：-11.7050%。權(quán)益乘數(shù)的變動影響為：-3.2277%。有此可知，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動對權(quán)益凈利率的影響最大。
綜上所述，奧普光電通過募集股票使得償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力有了顯著的提升，同時公司的綜合經(jīng)營狀況也在逐年好轉(zhuǎn)。
三、奧普光電的投資價值分析
（一）營業(yè)外收入的增加從近四年的利潤結(jié)構(gòu)分析，奧普光電2010年的營業(yè)外收入有了顯著的提升，是2009年的7.823266倍，而2007到2009年的營業(yè)外收入相對穩(wěn)定，沒有這么大的波動，通過分析年報，發(fā)現(xiàn)年報中出現(xiàn)了較多的關(guān)聯(lián)方交易事項計入營業(yè)外收入，使得公司的經(jīng)營利潤有了顯著提升，這表明，公司的主營業(yè)務(wù)經(jīng)營并不理想，公司通過關(guān)聯(lián)方交易，使得2010年財務(wù)報表顯示的利潤水平提高。對于2011年，迄今為止的兩筆關(guān)聯(lián)方交易使得公司利潤增長以超過2010年，公司的營業(yè)外收入有擴張的趨勢。
?。ǘ┯嘘P(guān)募投資項目及現(xiàn)金流的分析從披露中可以分析看出奧普光電的潛在最大問題——募投資項目的進展緩慢，從2010年開始，就存在著這個問題，并且還延期了，到2011年進展依舊很緩慢，僅實現(xiàn)7.98%的任務(wù)，體現(xiàn)了公司對于募集資金沒有合理的使用和安排，沒有一個明確的計劃，而是用天氣原因為借口反復(fù)拖延工期。具體來看，從資產(chǎn)負債表中可以看出，在2010年貨幣資金有了顯著提升，2009年至2010年增加了130.155%，同時，應(yīng)收賬款下降了27.748%，流動資產(chǎn)的總額有了顯著的提升，同時，流動負債下降了56%，并且通過發(fā)行股票使得所有者權(quán)益中的資本公積有顯著提升，所有者權(quán)益比重從59%上升為83.91%，正如在前面報表分析中展示的，似乎公司是通過真正銷售量的增加和較好的經(jīng)營實現(xiàn)了較好的資本負債和權(quán)益結(jié)構(gòu)。
但是結(jié)合現(xiàn)金流量表的相關(guān)項目來分析，可以發(fā)現(xiàn)2008年和2009年，公司都沒有籌資活動的現(xiàn)金流入，在2010年，公司首次有了41400萬的籌資活動的現(xiàn)金流入，并且占當年總的現(xiàn)金流量的90.1044%，即公司較為高的流動比率，是通過融資來實現(xiàn)的。同時結(jié)合公司幕投資項目進展緩慢，只實現(xiàn)了7.98%的任務(wù)的現(xiàn)實，為什么奧普光電有了這么多貨幣資金，卻沒有盡早的實現(xiàn)投資項目的竣工呢？難道真的是公司給出因為天氣原因而進展緩慢么？從質(zhì)疑的角度來看，有以下兩個方面的原因：一是在于雖然現(xiàn)金流相對較為充足，但是股利分配后，可用的資金會出現(xiàn)短缺。分析奧普光電的股利分配政策，在最新2011年6月30日，奧普光電實施每股0.3的股利分配，與2010年同比增長了3.4%，發(fā)行新股募資總額達到44000.00萬元，可以大膽推測，奧普光電為了實現(xiàn)股利分發(fā)，利用了將要投資項目的現(xiàn)金流，用來滿足股利的分配，這也就解釋了，為什么投資項目的竣工如此緩慢。二是奧普用相對充足的現(xiàn)金流來掩蓋放松信貸的銷售政策。從2008年至2010年，從資產(chǎn)負債表可看出，應(yīng)收賬款和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，有明顯的下降趨勢，即雖然看上去應(yīng)收賬款每年都在增加，但是通過放松的信貸政策來實現(xiàn)的。
綜合上述，可發(fā)現(xiàn)奧普光電2010年底發(fā)放了股利，而此時公司也存在著嚴重的應(yīng)收賬款收回率較差的情況，而也恰恰在此時，公司說要推延相關(guān)的投產(chǎn)期的工程，意味著將有一大筆的錢在年末沒有按照規(guī)定的時間投入到相應(yīng)的項目開發(fā)中去。進一步發(fā)現(xiàn)，近兩年奧普光電較差的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（2009年為4.0342，2010年為2.499）和較高的未使用投資率，有可能公司把為投資的錢款用來分發(fā)股利，拖欠工期有一種潛在目的是為了把相應(yīng)款項挪用出來。
從另外一個角度來看，可能是奧普光電采用了積極的戰(zhàn)略調(diào)整相關(guān)政策。在行業(yè)競爭力中已經(jīng)分析，奧普光電主營業(yè)務(wù)分為兩類，一類是光電測控儀器設(shè)備，主要用于軍工領(lǐng)域的；二是民用玻璃。結(jié)合我國航天業(yè)的發(fā)展需求，相關(guān)的光電產(chǎn)品需要奧普光電提供。奧普光電的大股東是中科院旗下的長春光機所，有“中國光學(xué)搖籃”之美譽。公司主營光電測控儀器設(shè)備、光學(xué)材料等產(chǎn)品的研制與銷售，產(chǎn)品多用于軍工領(lǐng)域，毛利水平較高，門檻高，不僅需要較高的資本投入，還需要高信技術(shù)。在主導(dǎo)產(chǎn)品細分領(lǐng)域，奧普光電擁有核心技術(shù)。尤其在光電經(jīng)緯儀、反坦克導(dǎo)彈電視測角儀等國防用光電測控儀器設(shè)備產(chǎn)品生產(chǎn)和研發(fā)方面在國內(nèi)處于絕對優(yōu)勢地位。在軍工領(lǐng)域，奧普光電占有較大的市場份額，伴隨著我國航天業(yè)的快速前進，奧普光電的發(fā)展前景也比較樂觀。奧普光電參與了包括“神舟”號載人航天飛船以及“天宮一號”在內(nèi)的許多重大國家工程任務(wù)。預(yù)計此次“神舟八號”飛船上將有公司研制的有效載荷（有效載荷指直接執(zhí)行特定飛行器任務(wù)的設(shè)備、儀器或分系統(tǒng)）。所以我們有理由相信，奧普光電近兩年把投資多集中放在軍工領(lǐng)域，跟隨著航空航天業(yè)的發(fā)展步伐，而對于較為固定的民用產(chǎn)品的開發(fā)，則投入較少，也就出現(xiàn)了此類工程進展緩慢的現(xiàn)象，可以認為這是公司積極的戰(zhàn)略調(diào)整，在適應(yīng)市場需求的同時找到最適合自己的發(fā)展道路，而并非是有意粉飾報表，掩蓋不好的經(jīng)營狀況。
四、結(jié)論與建議
綜上所述，可以從兩個角度來考慮投資戰(zhàn)略：從積極投資的角度來說，在上一年的公司經(jīng)營主要業(yè)務(wù)中，因為我國航天業(yè)的較強的及時性的需求，公司的經(jīng)營和研發(fā)的重點放在了與軍工業(yè)相關(guān)的領(lǐng)域，而現(xiàn)在公司進行了戰(zhàn)略調(diào)整，努力實現(xiàn)以前所計劃的軍工與民用同步發(fā)展的戰(zhàn)略目標，及時調(diào)整戰(zhàn)略，努力解決問題。因此投資奧普光電也是相對理性的決策的。從懷疑審視的角度來說，要加關(guān)注奧普光電的相關(guān)項目的進展，如果還是一再拖欠，那很有可能，雖然在財務(wù)報表相關(guān)奧普光電顯示出很好的經(jīng)營利潤，實際上公司的流動資產(chǎn)的比率并不是很真實，對此公司的投資風險很大。
