上市公司企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究一直是管理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域研究的主要課題。Ｔｈｏｍｓｅｎ、Ｐｅｄｅｒｓｅｎ（２０００）采用歐洲１２國(guó)的３４５家公司樣本，Ｍａｋｈｉｊａ、Ｓｐｉｒｏ（２０００）以９８８家捷克企業(yè)為樣本，Ｌａｅｖｅｎ、Ｌｅｖｉｎｅ（２００４）設(shè)置了西歐１３個(gè)國(guó)家的８６５家公司樣本，Ｇｏｍｅｓ、Ｎｏｖａｅｓ（２００５）采集了美國(guó)６００家上市公司樣本，他們研究的都是有關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響問(wèn)題。我國(guó)學(xué)者王曉麗、陸國(guó)昆（２００７），姜碩、莊新田、陸培明（２００７），沈靜（２００９），徐翔、徐瀾、安國(guó)祥（２０１０） ，王健、吳浩（２０１０）等也都采集了不同樣本實(shí)證了股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系，研究較多關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)中的股權(quán)集中度和股權(quán)屬性對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。本文選取浙江企業(yè)樣本，試圖研究討論更多的其他股權(quán)結(jié)構(gòu)因素對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。
?。?研究假設(shè)
Ｈ１：股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；
?。龋玻簢?guó)有股比例與公司業(yè)績(jī)具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；
?。龋常悍ㄈ斯杀壤c公司業(yè)績(jī)具有顯著的正相關(guān)關(guān)系；
?。龋矗毫魍ü杀壤c公司業(yè)績(jī)不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。
?。?樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源
本文選取浙江?。玻埃保蹦甑祝保保芳疑鲜泄緸闃颖?。之所以選擇浙江地區(qū)是因?yàn)檎憬〗?jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，股票發(fā)行種類較多，股權(quán)結(jié)構(gòu)更趨多元化；股權(quán)結(jié)構(gòu)趨于合理，非流通股與流通股比例趨于均衡而且國(guó)有股一股獨(dú)大的情形有所改善，但仍然占據(jù)多數(shù)；股權(quán)集中的程度趨緩。
本文所用數(shù)據(jù)均來(lái)自巨潮資訊網(wǎng)（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｃｎｉｎｆｏ．ｃｏｍ．ｃｎ）２０１１年浙江省上市公司年報(bào)，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｃｓｒｃ．ｇｏｖ．ｃｎ）對(duì)浙江板塊上市公司２０１１年年報(bào)的披露信息。
?。?變量設(shè)計(jì)
因變量選用會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)中的凈資產(chǎn)收益率（ＲＯＥ）反映公司盈利能力。選用這一指標(biāo)主要是因?yàn)椋孩賰糍Y產(chǎn)收益率反映了一個(gè)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的綜合效益。該指標(biāo)通用性強(qiáng)，適用范圍廣，不受行業(yè)局限。②凈資產(chǎn)收益率比其他指標(biāo)受重視程度高，一般公布的公司財(cái)務(wù)狀況中都會(huì)列出這個(gè)指標(biāo)，因而數(shù)據(jù)比較容易獲得。③凈資產(chǎn)收益率是衡量資本收益的國(guó)際通用指標(biāo)，選擇該項(xiàng)指標(biāo)是國(guó)內(nèi)外學(xué)者在進(jìn)行相關(guān)研究時(shí)的普遍做法，因此便于交流和相互借鑒。
自變量選擇了４個(gè)，分別是國(guó)有股比例、法人股比例、流通股比例和股權(quán)集中度。其中，股權(quán)集中度用前五大股東持股比例平方之和來(lái)測(cè)量，平方和越大，表示前五大股東控股比例越大，股權(quán)越集中。各變量的定義和符號(hào)見(jiàn)表１。
?。?統(tǒng)計(jì)分析
４．１ 變量統(tǒng)計(jì)性描述
對(duì)所有的變量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性描述分析（見(jiàn)表２），結(jié)果顯示，在有效樣本的１１７家上市公司中，凈資產(chǎn)收益率最低值為－２８．４０％，最高值為２９．６８％，平均值為１０．７８６ １％，標(biāo)準(zhǔn)差為７．３１４ ３３％，相差５８．０８％，差距較大；國(guó)有股比例最低值為０，最高值為６９．２３％，平均值為３．３２４ ２％，標(biāo)準(zhǔn)差為１１．１２６ ７３％，相差６９．２３％，變化幅度更大；法人股比例最低值為０，最高值為８５．５５％，平均值為１１．９０２ ４％，標(biāo)準(zhǔn)差為２０．３３６ ７％，相差８５．５５％，變化幅度較為劇烈；流通股比例最低值為１４．４４％，最高值為１００％，平均值為７９．３７２ ７％，標(biāo)準(zhǔn)差為２３．１８９ ２６％，相差８５．５６％，變化幅度也較劇烈；股權(quán)集中度指數(shù)最低值為０．６，最高值為６１．２４，平均值為１４．７４７ ６，標(biāo)準(zhǔn)差為１１．３３７ ８４，相差６０．６４，相差較大。
４．２ 相關(guān)性分析
利用ＳＰＳＳ軟件對(duì)各變量間相關(guān)關(guān)系進(jìn)行分析（見(jiàn)表３），結(jié)果顯示凈資產(chǎn)收益率與國(guó)有股比例相關(guān)關(guān)系不顯著；凈資產(chǎn)收益率與法人股比例相關(guān)關(guān)系不顯著；凈資產(chǎn)收益率與流通股比例相關(guān)關(guān)系不顯著；凈資產(chǎn)收益率與股權(quán)集中度在０．０５水平下顯著正相關(guān)。自變量之間，國(guó)有股比例與法人股比例比值在０．０１水平下顯著正相關(guān)；在０．０１水平下與流通股比例顯著負(fù)相關(guān)；法人股比例與流通股比例在０．０１水平下顯著負(fù)相關(guān)；在０．０１水平下與股權(quán)集中度顯著正相關(guān)；流通股比例在０．０１水平下與股權(quán)集中度顯著負(fù)相關(guān)。
實(shí)證結(jié)果表明，Ｈ４得到了證實(shí)；而假說(shuō)Ｈ１、Ｈ２、Ｈ３沒(méi)有得到支持。
４．３ 統(tǒng)計(jì)分析結(jié)論
結(jié)論１：用前五大股東持股比例平方和表示的股權(quán)集中度在０．０５水平下對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著正向影響，說(shuō)明適度的股權(quán)集中對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高起到了積極的作用。因此，保持一定的股權(quán)集中度，有利于公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高。
結(jié)論２：國(guó)有股比例與上市公司績(jī)效沒(méi)有相關(guān)關(guān)系。國(guó)有股一股獨(dú)大，看似對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有正面影響，但是國(guó)有股虛設(shè)的問(wèn)題仍然存在，還有，委托代理問(wèn)題和低效率問(wèn)題已成為影響上市公司業(yè)績(jī)的重要因素。
結(jié)論３：法人股比例與上市公司績(jī)效沒(méi)有相關(guān)關(guān)系。國(guó)有股東和法人股東是利益不同的投資主體，他們互相牽制，互相影響，因?yàn)閲?guó)有股的強(qiáng)大控制力，導(dǎo)致法人股對(duì)績(jī)效影響并不顯著。
結(jié)論４：流通股比例與上市公司績(jī)效沒(méi)有相關(guān)關(guān)系。由于目前我國(guó)外部市場(chǎng)發(fā)展不完善，上市公司流通股的持有者大多是中小股東。雖然目前股份制改革已經(jīng)基本結(jié)束，但是國(guó)有股和法人股上市流通依然有所限制。中小股東持股比例小，而且以賺取差價(jià)為目的的買賣行為更使得小股東們無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)公司治理的監(jiān)督。
